先河環(huán)保：并購(gòu)提升PM2.5檢測(cè)龍頭業(yè)績(jī)

但60倍市盈率已然不低

先河環(huán)保作為國(guó)內(nèi)空氣檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭公司，近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。在并購(gòu)?fù)袠I(yè)公司以后，未來公司的業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步提升。但應(yīng)收賬款增高、資金回籠能力弱是公司需要面對(duì)的問題

隨著柴靜拍攝的霧霾紀(jì)錄片熱播，2015年3月2日環(huán)保股出現(xiàn)集體漲停，其中包括先河環(huán)保。

先河環(huán)保是國(guó)內(nèi)主營(yíng)大氣監(jiān)測(cè)設(shè)備的龍頭公司。隨著大氣治理的不斷深化，除了龍凈環(huán)保、三維絲等大氣治理類上市公司，以生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備為主的先河環(huán)保有望從中受益，分享政策與行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。

公司未來經(jīng)營(yíng)狀況如何？在大氣治理中將如何受益？就以上情況，《投資者報(bào)》記者致電公司證券部，但是對(duì)方以忙為由未能給出任何解釋。

業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定 基金關(guān)注度較高

從公司近年財(cái)務(wù)狀況看，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。其中，2013年～2014年公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.35億元與4.38億元，同比增長(zhǎng)59%和30%；凈利潤(rùn)分別為0.6億元和0.73億元，同比增長(zhǎng)29%和21%。

在創(chuàng)業(yè)板中，這個(gè)成績(jī)并不算十分出色，但是如果追溯公司2010年上市至今，我們發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)仍算相對(duì)穩(wěn)健。從2010年～2014年，公司僅在2011年出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況，其他年份的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均保持在兩位數(shù)以上。

公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的原因是什么呢？長(zhǎng)江證券分析師鄧瑩表示，公司2014年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要受益于《大氣污染防治計(jì)劃》的落實(shí)推進(jìn)，導(dǎo)致公司大氣監(jiān)測(cè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)和運(yùn)營(yíng)收入同比大幅增長(zhǎng)。而隨著國(guó)家政策的不斷推進(jìn)，環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)業(yè)將保持22.6%的快速增長(zhǎng)，2015年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到249億元，每年至少能為公司帶來1.5億元的營(yíng)收增長(zhǎng)。

或許由于這些原因，適合中長(zhǎng)線操作，公司的基金關(guān)注度相對(duì)也比較高。從公司2014年三季報(bào)所顯示的前十大流通股股東看，基金、券商、信托等多家賬戶位列其中，包括中銀瑞信、交銀施羅德等大型基金。而機(jī)構(gòu)給出的未來凈利潤(rùn)預(yù)期值也比較高，2015年與2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)都在30%以上。

公司作為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)空氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)全部國(guó)產(chǎn)化的公司，空氣監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率常年超過20%以上，并已應(yīng)用于全國(guó)200多個(gè)城市。

定增提升業(yè)績(jī) 但市盈率已高達(dá)60倍

2015年1月，公司以股票加現(xiàn)金的方式完成了對(duì)科迪隆80%股權(quán)和廣西先得資產(chǎn)過戶手續(xù)。其中科迪隆主營(yíng)監(jiān)測(cè)設(shè)備信息采集，廣西先得主營(yíng)監(jiān)測(cè)設(shè)備建設(shè)，兩公司與先河環(huán)保都有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。鄧瑩表示，科迪隆和廣西先得在華南環(huán)境監(jiān)測(cè)行業(yè)享有較高聲譽(yù)，且有長(zhǎng)期與國(guó)外監(jiān)測(cè)設(shè)備優(yōu)秀企業(yè)合作經(jīng)驗(yàn)，能與先河環(huán)保產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈條。

兩公司承諾2014年～2016年合計(jì)凈利潤(rùn)不低于3400萬元、4250萬元與5256萬元，2015年、2016年的增長(zhǎng)率為25%、24%。通常情況下，并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾會(huì)定的比較高以此吸引投資者，而兩家企業(yè)2015年合計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，且業(yè)務(wù)與先河環(huán)保相似（2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期值為30%），因此容易達(dá)到承諾目標(biāo)。

由于公司以定增加現(xiàn)金的方式對(duì)兩公司進(jìn)行收購(gòu)，因此在收購(gòu)的過程中并沒有大幅擴(kuò)張股本，從而間接提高了每股收益。定增完成以后，公司總股本達(dá)到3.4億股，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其2015年每股收益能達(dá)到0.32元（2014年為0.22元）。以公司2015年3月5日收盤價(jià)19.43元計(jì)算，市盈率為61倍。需要提醒投資者注意的是，即使有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定預(yù)期，這一市盈率也不低了。

應(yīng)收賬款總額增大 面臨收款壓力

當(dāng)然，公司在經(jīng)營(yíng)方面也存在一些問題。首先，公司的庫(kù)存與應(yīng)收賬款近年來都呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)。其中，2013年前三季度公司存貨為1億元，2014年前三季度則大幅激增至1.8億元，增長(zhǎng)了近80%。同期，公司的應(yīng)收賬款也從2.2億元增長(zhǎng)至2.6億元。而正是由于資金回籠能力弱，公司2014年三季報(bào)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-1.6億元，是近年來的最高值。

對(duì)此，信達(dá)證券分析師范海波認(rèn)為，這主要是由于公司主營(yíng)收入源自政府采購(gòu)，具有較強(qiáng)的周期性，并且供貨時(shí)間較短，因此需要在參與投標(biāo)之前準(zhǔn)備合理數(shù)量的存貨。并且，政府在采購(gòu)環(huán)節(jié)比較強(qiáng)勢(shì)，從而造成回款周期較長(zhǎng)，對(duì)公司形成較大的資金壓力。

另外，公司定增收購(gòu)的兩家新公司也同樣存在回款能力差的問題。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，近年來兩家公司的利潤(rùn)持續(xù)提升，但是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2012年以來持續(xù)為負(fù)，可謂與公司處于同一情況。因此，在收購(gòu)帶來凈利潤(rùn)的同時(shí)，公司未來面臨的資金壓力也會(huì)進(jìn)一步增大。好在公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，2014年只有10%，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平，間接緩解了資金壓力。

其次，公司的水污染監(jiān)測(cè)收入與污染源在線監(jiān)測(cè)表現(xiàn)不佳，2013年末同比都出現(xiàn)了一定程度的下降，好在營(yíng)收占比較低，兩項(xiàng)加在一起僅僅800萬的收入，與空氣監(jiān)測(cè)2.6億元的營(yíng)收規(guī)模不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。不過，公司在2014年的中報(bào)把以上幾條都合并統(tǒng)稱為環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)收入，從而無法了解各項(xiàng)收入的確切增長(zhǎng)率。但是作為投資者，還是希望公司能夠更加細(xì)化各項(xiàng)目的營(yíng)收狀況。

總體而言，近年來公司經(jīng)營(yíng)狀況較為穩(wěn)定。而2015年公司并表以后的凈利潤(rùn)增加情況以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的回款情況對(duì)公司的業(yè)績(jī)都十分關(guān)鍵，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。