碧水源業績增速陡降 巨額再融資撐腰

公司2014年凈利潤增速大幅下滑，依靠79億元再融資保住市場地位，券商基于此以及未來環保市場前景等因素，依然看好其未來走勢

Wind資訊的數據顯示，環保概念股碧水源是兩類股票的龍頭。

按照Wind行業分類，目前滬深兩市共有18家水務上市公司，2013年度，碧水源的凈資產收益率（ROE）為19%，排名第一。按照申銀萬國的行業分類，目前滬深兩市共有28家環保工程及服務上市公司，2013年度碧水源的凈資產收益率（ROE）也排名第一。

2014 年12月，碧水源公告稱，公司將非公開發行股票募集資金79 億元，用于建設41個項目。作為行業龍頭企業，碧水源為什么還要如此大規模融資擴張？這次擴張對其未來業績及股價會產生何種影響？

招商證券在今年1月30日發布的一篇研究報告中介紹，碧水源融資方案材料都已經上報，預計完成審批還需要1～3 個月的時間，此次定向增發完成后，該公司資金實力將大幅提升，為該公司在各地獲取和建設PPP 項目提供大力支持，也將為公司業績持續增長奠定基礎。

公司2014年業績預告顯示，2014年凈利潤增幅大幅下降。其背后有哪些原因？就此，《投資者報》記者致電碧水源證券部，一位不愿透露姓名的工作人員不愿對此做出解釋，只是表示，目前的業績快報，尚未經會計師事務所審計，會在今年4月份發布的年度報告中，對此做出詳細解釋。

資料顯示，碧水源目前的主營業務是提供污水處理整體解決方案，定向增發獲得資金，將有利于該公司將產業鏈向上下游滲透，布局固廢污泥處理、環評、融資租賃、土壤修復等領域，預計可以進一步增厚公司利潤，降低成本。

凈利潤增幅下滑

碧水源成立于2001 年7 月，依托其擁有自主知識產權的膜生物反應器（MBR）污水處理技術，在日益重視環境保護和用水質量的中國，碧水源近年來發展的順風順水。其被稱為“MBR 市場王者”。

紅塔證券分析師唐煒煜介紹，“碧水源在國內大中型膜工程市場中，占有率達70%以上，市場份額位列同行業企業第一，是我國膜技術在污水處理領域，大規模應用的開拓者和王者。”

碧水源于2010 年4 月在創業板上市，2010年～2013 年營業收入復合增長率達84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤復合增長率達68%。

然而，2014年碧水源的業績增長卻并不理想。今年2月27日，碧水源發布的2014年業績快報稱，報告期內公司凈利潤為9.4億元，同比僅增長16%，與前幾年相比，業績增速大幅度下滑。

同時，報告期內，碧水源每股收益為0.88元，同比下降4.35%。Wind資訊顯示，此前多家機構對碧水源的每股收益做出預測，預測均值為1.11元，0.88元的每股收益讓很多機構頗感意外。

碧水源2014年業績快報中，未對公司2014年業績增速大幅下降做出解釋。碧水源證券部工作人員也沒有給出合理解釋。

抓住萬億元市場機遇

在《投資者報》記者看來，業績增幅下滑也是碧水源巨額定增的原因之一。唐煒煜認為，通過本次募集，碧水源的資金實力得到擴充，短期內可以解決訂單增多帶來的資金壓力，保障公司業績繼續高增長。

當然，碧水源定增還有更多目的。環保部等部委按照國務院的要求編制的《水污染防治行動計劃》（簡稱“水十條”）即將出臺，將對污水處理等領域做出更嚴格的規定。市場普遍預計，“水十條”出臺后，將推進污水處理乃至整個環保行業的市場化進程，并將催生一個兩萬億元的大市場。

與此同時，在國家政策的大力推動下，PPP模式（公私合營模式）正在成為污水處理行業的主要模式。PPP模式有助于引入社會資本和專業環保力量，緩解政府的資金壓力。這種模式的推廣，綜合實力較強的環保企業將獲得先發優勢，中小環保企業的市場空間將被擠占，將深刻影響行業的發展格局。

碧水源宣布巨額再融資計劃，顯然是為了迎合即將到來的市場機遇，維持行業龍頭地位。

碧水源在其《非公開發行股票方案論證分析報告》中表示，公司MBR技術及PPP商業模式已被市場認可，本次非公開發行項目實施，有利于公司提升污水處理行業市場占有率，為下一步跨區域整合市場資源奠定基礎。

碧水源董事會秘書何愿平在近期的一次投資者調研視頻會議上也介紹，未來2～3年水處理行業會出現翻天覆地的變化，小公司難以存在，行業集中度會提高。碧水源將著眼中長期，站在更高的角度思考和布局，從技術手段、合作伙伴和資金等方面做好準備。

機構依舊看好

盡管碧水源2014年凈利潤增幅下降，但基于其在污水處理領域的技術、經驗等優勢，以及近年來環境保護越來越受到重視，行業前景看好，多家機構堅定看好碧水源的發展前景。

瑞銀證券在今年2月2日發布的一份報告中指出，碧水源以往奉行輕資產模式，市場擔心PPP 環境下，公司資金沉淀于正在運營項目，影響利潤增速。但瑞銀證券的觀點是：相比其他同類公司，碧水源有資金優勢。預計在PPP 模式下碧水源會主要把運營資產放在下屬公司，母公司仍以提供膜技術工程和產品為主，通過母公司、合資公司和項目多級貸款，最大程度發揮資金效用，碧水源仍能保持較高的資產回報率和利潤增速。

瑞銀證券給予碧水源“買入”評級，目標價39.70元。招商證券和長城證券則給予碧水源“強烈推薦”評級。長城證券則在今年2月1日發布的一篇報告中表示，碧水源成長性突出，競爭實力強，未來看點多。紅塔證券給予該公司的目標價最高，為46.8元。截至3月6日，碧水源收盤價在37元附近，距紅塔證券的目標價還有22%的上升空間。