存量博弈

受無風險利率下行的驅動，2014年下半年以來，非標資產資金、地產投資資金以及散戶資金持續進入股票市場，形成以增量資金+杠桿操作為特征的快節奏行情。

2014年10月至今，經過三個月的快速行情演繹，增量資金進入市場的速度逐步趨緩，這主要是由于前期無風險利率下行進程放緩，驅動更多增量資金的因素暫未顯現。此外，在近期一行三會政策邊際變動下，市場短期資金成本下降預期受到較大影響。增量資金進入市場的速度降低將使短期內牛市節奏放緩，并使市場在一定程度上重回存量資金主導的格局。

前期市場的快速上漲使監管政策持續轉向對金融風險的關注;市場收益率大幅上漲與實體經濟繼續下滑的背離則影響資金流向，使得貨幣政策在短期選擇上面臨兩難。反過來，在存量資金博弈格局下，市場參與者又將監管政策和貨幣政策視作行情下一步方向的信號。市場行情與監管政策、實體經濟之間形成了相互牽制的局面，這產生了兩方面結果：第一，市場風險偏好短期內受到限制;第二，市場行為對監管政策極其敏感，市場波動率放大。

在增量資金放緩、存量資金暫回主導的過程中，市場預期大盤藍籌難以產生趨勢性行情，配置吸引力相對弱化;而另一方面，風險偏好程度短期內受限，又使得市場對于公司業績和基本面的關注度相對提升，以此作為防御的考慮。兩種因素相結合，使得市值居中且具有業績的中盤藍籌受到集中關注。未來一段時期內，市場風險偏好將重新主導市場方向，市場風格正向2013年模式回歸。

結合存量博弈下的風格轉變，我們推薦擁有業績支撐的中盤藍籌（包括醫藥、家電、食品飲料等）。同時，我們上調對成長股的推薦，因為在存量博弈下，創業板指數將進一步向上突破。此外，2015年將是改革落地之年，以此為核心的主題性投資將會表現活躍?！熬┙蚣揭惑w化”提出周年之際，我們預期將會迎來政策出臺窗口。國企改革將在2015年深度推進，在當前時點具有長期配置價值。而體育產業主題下，近期產業資本并購頻繁，正在迎來全新發展契機。

具體來說，主題策略上，國企改革仍是重點。1月21日，國資委發布《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》，著力要求提高國有資本回報。我們認為，經濟增加值（EVA）考核是最終實現企業市場價值（EV）考核的中間指標。推行以經濟增加值為核心的考核系統，目的在于使國企及國企管理人員逐漸適應市場化考核，最終實現市值管理的目標?；旌纤兄聘母镏皇菄蟾母锏牡谝徊?，伴隨著企業層面改革落實的加速，國企改革正在進入第二階段，市值管理將成為這一階段改革的突出特點。以提高國有資本回報為核心，我們預測，第二階段的國企改革將圍繞加大內部資源整合力度、優化對外股權投資和確定有效的約束激勵機制三大目標向前推進，第一批央企改革試點企業將首先受益。

在中央政策逐漸明朗的背景下，地方國企改革也將加速推進。安徽、江蘇、貴州三省的混合所有制改革進度最快，力度最大，受益最多。同時，以上海建立國企混合所有制改革促進基金為標志，我們觀察到上海、廣州、深圳等前期改革核心城市，改革也可能迎來新的高潮。

在2014年10月國務院發布體育產業的頂層規劃后，體育行業頻現并購重組行為，這標志著產業資本強烈看好體育產業發展前景。體育產業正受到來自產業資本外延式并購的大力推動。從未來10年5萬億的體育產業總規模來看，體育主題依然處于政策的認知階段，接下來行業拐點將更加清晰。隨著2015年國家體育總局對體育產業簡政放權的進一步推動，產業資本正在加速進軍體育產業，成為體育主題更強烈的爆發信號。

作者為國泰君安首席策略分析師