中國股市是私募基金的鹽堿地

約兩三年前，我在《證券市場(chǎng)周刊》看到一個(gè)令人印象深刻的故事。一個(gè)印度人在美國辦企業(yè)，約2002年時(shí)，看到巴菲特的成功故事和價(jià)值投資的一些方法，覺得這一切真是太有意思了，于是企業(yè)不辦了，特意上門找到巴菲特，希望成為他的助手，可以不要任何工資。巴菲特可能面對(duì)太多這樣的毛遂自薦者，拒絕了。這個(gè)企業(yè)家自己成立了一只私募基金，在大概10年的時(shí)間里，業(yè)績比巴菲特要好得多。

這個(gè)故事對(duì)我的最大啟發(fā)是，在美國這樣一個(gè)金融市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的國家，即使是一個(gè)根本不是金融行業(yè)的人，也能很方便地成立私募基金。

中國人的儲(chǔ)蓄率比美國高得多，中國也有大量的高凈值客戶，中國人更對(duì)投資理財(cái)普遍有興趣，但為什么中國的私募基金普遍規(guī)模很小，慘淡經(jīng)營？最大的困難是中國的合格委托人和合格的股票基金管理人一樣難找。張良、諸葛亮、劉伯溫如不是碰上明主，說不定和馮唐一樣一生無所作為。

坐收超額收益不現(xiàn)實(shí)

在上輪牛市的2006年，我當(dāng)時(shí)任職于上海一個(gè)律師事務(wù)所，同事們知道我股票投資得不錯(cuò)。有同事就說，可以介紹一個(gè)朋友給我，讓我代為投資股票，我當(dāng)然也有興趣。在2006年末，我只有大概40萬元的個(gè)人凈資產(chǎn)，面對(duì)牛市，又沒有現(xiàn)在已經(jīng)比較普遍的融資融券業(yè)務(wù)，對(duì)資金的渴望還是比較強(qiáng)烈的。同事的朋友提出，100萬元投資沒問題，分成也好商量，但如果發(fā)生虧損，要由我承擔(dān)相當(dāng)于銀行存款利息的保底收益，并由我完全承擔(dān)虧損。雖然當(dāng)時(shí)我對(duì)后市還是很看好，但我還是堅(jiān)決拒絕了這樣要求旱澇保收，只想坐收超額收益而不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的委托人。

最近一兩年，中國的“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，不少城市動(dòng)不動(dòng)幾十億元的民間借貸崩盤或陷入困境，有部分信托或是銀行理財(cái)產(chǎn)品不能正常兌付預(yù)期收益。在處理過程中，有不少投資人堅(jiān)決要求銀行或是網(wǎng)貸公司兌付“利息”和本金，將這些投資工具當(dāng)成了銀行存款。其實(shí)在中國，大量的投資人缺乏最基本的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，卻要求明顯高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益率。投資觀念的改變，不比宗教信仰的改變?nèi)菀滋唷?/p>

在很多中國股票基金投資人心目中，合格的股票基金管理人要具備以下所有的能力：

1.每一年都能取得正收益，不論是2008年還是2011年，有條件的要實(shí)現(xiàn)，沒條件創(chuàng)造條件也要實(shí)現(xiàn)。最好是每一個(gè)月都能取得正收益。

2.最大回撤最好在4%或更低的水平，最好在1%以下，并在一周內(nèi)就能回補(bǔ)。

3.能取得明顯超過上證指數(shù)的超額收益。如某年是創(chuàng)業(yè)板或是中小板行情，那么這個(gè)要求超越的指數(shù)就成了創(chuàng)業(yè)板或是中小板指數(shù)。

4.要求對(duì)投資虧損提供安全墊資金來保證委托人的投資不出現(xiàn)虧損。

在美國這樣的金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地方，堅(jiān)持以上四條的人恐怕根本找不到管理人。麥道夫只是提供了每年10%的回報(bào)，就吸引了包括國際性金融企業(yè)在內(nèi)的數(shù)百億美元資金。但在中國，既然普遍是這樣的要求，于是有些做私募基金的人就被迫做出一些承諾，反正精心設(shè)計(jì)的好幾十頁的合同，這些委托人也看不懂或根本沒有耐心看。客觀地講，中國一些投資人還是很好騙的，雖然其中不乏一些可憐人。

2008年的暴跌后，在媒體上有一則公開報(bào)道，某私募基金經(jīng)理當(dāng)年只虧損大概10個(gè)百分點(diǎn)，按說這種業(yè)績，只要還知道好歹的委托人，都應(yīng)該比較滿意。但這個(gè)基金經(jīng)理卻選擇自殺。或許是因?yàn)槌兄Z了一些保底條款，也有可能是他承受了太多的綜合壓力。

合格的投資人可遇不可求

只要中國的資本市場(chǎng)不關(guān)閉，只要我不是死于意外，我早晚是個(gè)億萬富翁。更何況我對(duì)用別人的錢加速自己致富，又?jǐn)U大中國貧富差距的事，從心理上感覺比較矛盾。因此，雖然也動(dòng)過做私募的念頭，但我基本上不抱幻想，寧可在一個(gè)縣級(jí)市的小鎮(zhèn)上用自有資金滾雪球。要太多錢干什么呢？

正因不抱這種幻想，兩個(gè)月前，有前同事經(jīng)人介紹了一個(gè)高凈值客戶，想委托他做股票投資的管理人，他邀請(qǐng)我參與，我雖然口頭答應(yīng)去上海會(huì)面，但心里純粹是抱著不辜負(fù)朋友好意的想法，因?yàn)殡S便把上億資金委托給兩個(gè)原本不相識(shí)的人，這種概率實(shí)在太低。而且，中國合格的委托人和管理人都難找，往往在市場(chǎng)下跌時(shí)要求絕對(duì)收益，在市場(chǎng)上漲時(shí)要求超額收益。

會(huì)面后，三個(gè)人談了大概兩個(gè)半小時(shí)。但不到20分鐘，我就發(fā)現(xiàn)達(dá)成意向和中石油在兩個(gè)月內(nèi)重返48元一樣渺茫。

這位委托人大概35歲，他一再強(qiáng)調(diào)資金不成問題，一兩個(gè)億肯定不止。他也相當(dāng)坦誠，人品感覺是不錯(cuò)的。他在上海有現(xiàn)成的辦公室和注冊(cè)好的公司，如果不是投資理念上有明顯的差異，其實(shí)是很多人私募基金經(jīng)理夢(mèng)寐以求的投資人。中國目前的法律規(guī)定，通過信托發(fā)行的私募基金，購買的門檻是100萬元，最多只能向不超過100個(gè)客戶出售（300萬元以上的投資人不受限制），因此即使在工商銀行、招商銀行進(jìn)行產(chǎn)品發(fā)售，都很難募到1億元。

這位委托人的投資理念和投資計(jì)劃主要集中在以下幾個(gè)方面：

首先，要放大杠桿，做到三四倍，成本大概在9%左右。我自己在2014年也用了杠桿，但用的是正回購，融資成本不到年化3.5%，杠桿倍數(shù)不到0.5倍。即使如此，我也很少用滿可用杠桿。我這個(gè)年齡不能孤注一擲，輸光了再去北上廣深打工，月薪一兩萬，重頭再來，似乎很豪邁，但根本不予考慮。

其次，有認(rèn)可的機(jī)會(huì)，要重倉甚至滿倉單只股票。這位委托人以往在A股市場(chǎng)上經(jīng)常是自有資金并加杠桿滿倉一只股票，連續(xù)成功并快速致富，于是對(duì)這種做法深信不疑。他問我們假如有某只股票確定的消息，或是確定的利好，能拿多少倉位。我朋友說不超過兩成，我的策略則是平均分散持有30只股票。他提出要拿六成以上的倉位，很可能就是加杠桿后全面押上。

第三，要求絕對(duì)避免虧損。果然如我所料，他明確提出不能虧損，當(dāng)然他說這是大原則，并不是完全要求做到。這位委托人自己也是股票投資方面的熟手，從大概幾千萬凈資產(chǎn)做到7億元凈資產(chǎn)的規(guī)模，但又回到4億元。這說明他自己以往有過大虧損。如果因此想尋找能避免大虧損的管理人，也是比較明智的選擇，但這和加幾倍杠桿，重倉甚至滿倉單只股票的計(jì)劃顯然矛盾。

第四，對(duì)收益率的過高追求。委托人提出行情不好的時(shí)候，每年賺三四成就行了。如果上證指數(shù)一年有20%的漲幅，我有80%的概率能實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益。這是索羅斯、巴菲特、彼得·林奇也沒有實(shí)現(xiàn)的長期年化收益率。

第五，明確提出可能會(huì)借助內(nèi)幕消息做投資。我以前當(dāng)過律師，所以對(duì)法律類的風(fēng)險(xiǎn)非常警惕，以后證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕交易查得越來越嚴(yán)，我當(dāng)然不大可能為賺點(diǎn)錢就冒監(jiān)獄生活的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)如果買好長期看好的20只股票，進(jìn)監(jiān)獄10年，收益率可能比中間一年換一次倉收益率更高。不過人賺錢不是為了進(jìn)監(jiān)獄。

最后，明確提出小盤股是投資重心。小盤股經(jīng)過前兩年的炒作，風(fēng)險(xiǎn)明顯大于大盤股而回報(bào)預(yù)期明顯小于大盤股。

股票市場(chǎng)，八仙過海，各顯神通，不能輕易說誰的方法就是對(duì)的，誰的方法就是錯(cuò)的，關(guān)鍵是要堅(jiān)持自己的有效方法，不要心猿意馬，想通吃各種方法的優(yōu)點(diǎn)而回避所有的缺點(diǎn)，既想擁有孫悟空的金箍棒和72變、筋斗云，又不想頭上有一個(gè)金箍，這太苛求。

為什么巴菲特和他和合伙人芒格都是80歲左右的人了，巴菲特還得了癌癥，仍快樂地管理著股票基金，而彼得·林奇不到50歲就退休了？我想就是來自投資人的壓力不同所致。巴菲特最初的投資合伙企業(yè)，完全是他的親戚、朋友，有充分的信任，而且巴菲特約定委托人不得干預(yù)他的投資。到后期巴菲特掌管伯克希爾·哈撒韋公司，資金更是來自保險(xiǎn)公司，而不是直接的委托人，巴菲特不需要面對(duì)一些愚蠢的問題和有壓力的質(zhì)詢。但林奇作為公募基金經(jīng)理，不得不面對(duì)。林奇40多歲就滿頭白發(fā)，早早退休。

在中國做私募，也面對(duì)像林奇一樣的問題，任何一個(gè)委托人，都是自己的衣食父母，得罪不起。很多私募基金經(jīng)理，又普遍年輕，在客戶不切實(shí)際的要求之下，容易心理失衡，難以集中精力放在投資上。更何況多數(shù)私募基金經(jīng)理，根本還沒有得道。所以多數(shù)私募基金業(yè)績不佳，只能靠吹牛來募集資金，于是他們不斷地為自己辯解。

總體上講，中國市場(chǎng)是私募基金的沙漠，投資能力突出的投資人不宜好高騖遠(yuǎn)。私募基金的運(yùn)營和股票投資一樣，收益的考慮要排在風(fēng)險(xiǎn)之后。