華菱星馬巨虧迷霧

華菱星馬（600375.SH）一紙巨虧公告，猶如一顆重磅炸彈，讓普通投資者炸開了鍋。

受此消息影響，華菱星馬股價盤中曾經連續兩天觸及跌停，普通中小散戶投資者損失慘重，但是公司的前十大股東和高管們卻于預虧公告發布前，實現了精準減持，成功規避了巨虧這一地雷，這究竟是巧合，還是背后存在不為人知的貓膩？這都有待上市公司和監管部門給投資者一個合理的交代。

業績大洗澡嫌疑

主營重卡及專用汽車的華菱星馬1月17日發布業績預告稱，預計公司 2014年度經營業績將出現虧損，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.8億元到-3.8億元，而公司2013年全年盈利2.48億元，這是2013年上市以來首次出現虧損。

值得注意的是，華菱星馬2014年前三季度尚盈利1.05億元，扣非后凈利潤仍有9336.64萬元。照此計算，公司四季度單季度虧損額高達3.85億-4.85億元。

為何公司2014年四季度業績會由此前的大幅盈利，突然轉為巨虧呢？有分析認為，這次巨虧可能有兩種情況：一是前三年可能做了點假賬，為業績承諾盡量少賠一點錢，現在想一下子把這個窟窿給補上;二是2014年的業績本來就不好，索性一不做二不休，把垃圾一下子全部給扔掉。

對于業績巨虧，公司解釋稱主要是因為2014年度國內經濟結構調整和信貸政策收縮、計提壞賬準備、折舊費用和廣告費用增加、政府補助減少。

《證券市場周刊》記者注意到，對公司利潤影響最大的是經營情況變動和壞賬準備計提。

公告稱，2014年公司主營產品銷售量同比下滑約30%，影響利潤總額約2億元。

此外，2014年第四季度，礦用自卸車市場需求持續低迷，購買公司礦用自卸車產品的客戶經營風險加大，基于謹慎性原則，公司針對礦用自卸車產品的客戶個別計提壞賬準備約1.5億元;加上2014年度，公司按照應收賬款壞賬準備的計提政策，針對其他客戶新增計提壞賬準備約5000萬元，2014年度公司新增計提壞賬準備共計2億元。

礦用自卸車產品主要應用于下游煤炭市場，華菱星馬相關負責人接受媒體采訪時稱，礦山自卸車等產品因下游煤礦停工等因素已出現了較多的貸款逾期情況，計提較高的壞賬準備金是出于謹慎性考慮。

事實上，中國煤炭市場的“黃金十年”從2012年5月就已經結束了，此后煤價出現了“斷壁式”、“雪崩式”下滑，可公司為何偏偏選擇在目前這個時點集中計提大額壞賬準備呢？

而且，值得注意的是，華菱星馬歷史財報顯示，公司以前從沒有按照單獨重大金額標準計提過壞賬準備，為何2014年四季度卻一改以往的歷史做法呢？

對此，股吧里有股民質疑：“什么計提壞賬，這些都不是非到年底才知道的費用，為什么在最后這個時點才公布，明顯涉嫌欺詐?！?/p>

有會計人士分析稱，對于壞賬計提政策、計提時點的選擇，上市公司往往具有一定的主觀性，從而成為調控業績的常用手段。

證監會《關于進一步提高上市公司財務信息披露質量的通知》中，明確規定上市公司不得為粉飾財務狀況和經營成果，利用資產減值調節各期利潤，不得利用資產減值準備的機會“一次虧足”，在前期巨額計提后大額轉回，隨意調節利潤。

然而，這些規定在實際操作中存在一定的難度，例如“恰當運用謹慎性原則”很難界定，從而為上市公司利用計提調節利潤留下了空檔。

此外，市場推廣費也是公司發生巨虧的另外一個重要原因。華菱星馬公告稱，2014年度為提高公司產品品牌知名度，加大公司產品市場推廣力度，公司產品廣告宣傳費用大幅增加。2014年度較2013年度增加廣告宣傳投入約4000萬元，影響利潤總額約 4000萬元。

財報顯示，公司2013年廣告費用支出僅為1609.4萬元，據此計算，2014年廣告費用支出同比大增248.54%。值得注意的是，公司2014年前三季度收入同比下降18.24%。

“費用也是調節利潤的重要手段之一，公司管理層可以通過提前確認費用等方式，來減少當年利潤?！鄙鲜鰰嬋耸糠Q。

有資深投資人士分析，華菱星馬這次大幅計提可能與五年前的業績承諾有關。2009年11月30日，華菱星馬公告稱擬以16.8億元的價格，向安徽省投資集團控股有限公司（下稱“省投資集團”）、星馬創業投資有限公司（下稱“星馬創投”）等股東發行股份收購其合計持有的華菱汽車100%股權。

根據當時的業績承諾，華菱汽車2011-2013年度的預測凈利潤分別為2.22億元、2.38億元和2.49億元，不足部分將由星馬創投等交易方等以現金方式補齊。

根據華菱星馬財報，華菱汽車2011-2013年的實際凈利潤分別為2.62億元、1.61億元、2.69億元。對比發現，華菱汽車2011年以后業績基本沒有增長，2012年甚至沒有達到業績承諾目標，而2013年僅僅高出業績承諾值2000萬元。

從來年看，公司2015年可以甩掉包袱輕松上陣，也可以為后期的混合所有制改造、管理層持股等情況鋪路。

華菱星馬是安徽國資企業，安徽國資改革方案的要求是扶持大型國有企業整體上市，在江淮汽車（600418.SH）整體上市方案獲得通過之后，安徽就確立了以發展混合所有制經濟引導國資改革的基調。

股東精準減持

華菱星馬于2014年12月5日、16日分別公告，公司第三大股東星馬創投、第四大股東省投資集團于12月3日、12月11日分別通過大宗交易減持1500萬股、520萬股公司股票。

此次減持后，星馬創投、省投資集團仍分別持有2352.69萬股、2739.97萬股，均成為持股5%以下的股東。這也就意味著，星馬創投、省投資集團以后如若減持就無需公告。

上交所大宗交易系統顯示，12月11日華菱星馬大宗交易成交量高達1900萬股，根據公告，省投資集團通過大宗交易僅減持了520萬股，那么是誰減持了另外的1380萬股呢？

資料顯示，12月11日大宗交易的賣方營業部與12月3日完全一樣，均是長江證券合肥長江西路證券營業部，成交均價也一樣，均為12.67元/股。

業內人士分析稱，12月11日大宗交易成交的1380萬股應該是星馬創投減持的，華菱星馬相關負責人在接受媒體采訪時也表示，星馬創投的確在12月集中出售了3400萬股上市公司股份。也就是說，雖然星馬創投減持數量大于省投資集團，但由于持股不足5%，華菱星馬“刻意”對此類重大減持行為選擇漠視。

按照均價12.67元/股，星馬創投、省投資集團合計減持金額高達4.31億元。

值得注意的是，星馬創投、省投資集團減持的上述股份剛于2014年7月14日解禁，其股份來源于華菱星馬購買華菱汽車100%股權時發行的股份。經過證監會核準，華菱星馬分別向省投資集團、星馬創投發行股份3259.97萬股、3852.69萬股。

為何星馬創投、省投資集團在公司發布業績預虧公告前，能夠實現精準減持呢？

《證券市場周刊》記者注意到，星馬創投、省投資集團與上市公司之間關系匪淺，二者既是華菱星馬的股東，也是公司的關聯方，而其中又以星馬創投與上市公司之間的關系最為密切。

根據公司2009年11月30日發布的收購資產預案，星馬創投是華菱星馬董事長劉漢如等142位星馬集團及下屬企業員工（包括董事和高級管理人員）聯合出資成立的員工持股公司。

“高管作為對企業經營狀況最了解的內部人，在業績變臉披露前精準減持，具有顯著的內幕交易特征?！庇袠I內人士分析稱。

“以前上市公司并購重組是內幕交易的重災區，如今高管持股并進行內幕交易的案例大增，假如對精準減持不給予懲罰與約束，或將變成新的內幕交易重災區?！鄙鲜鋈耸糠Q，若精準減持的高管“平安無事”，前赴后繼者會越來越多，“三公”原則肯定遭到無情踐踏。

證監會新聞發言人鄧舸1月9日稱，內幕交易違背了資本市場“三公”原則，直接損害了投資者合法權益，嚴重破壞了市場誠信基礎，影響了市場功能的發揮，是資本市場的毒瘤，證監會始終將嚴厲打擊內幕交易作為執法工作重點。

根據華菱星馬發布的公告，上交所也確實注意到了華菱星馬此次的預虧公告，并向公司發出了問詢函，但華菱星馬在回復中只是細化了各項解釋，并未改變大幅預虧的結論。