光華科技盈利變形記

備戰IPO三年多的廣東光華科技股份有限公司（下稱“光華科技”）終于進入沖刺階段，證監會發審委2014年12月26日審議了光華科技IPO申請。

成立于1980年的光華科技主要從事PCB化學品、化學試劑等專用化學品的研發、生產、銷售和服務。其中，2013年PCB化學品的市場占有率為2.82%，是國內行業龍頭。光華科技本次擬在深交所上市，發行不超過3000萬股，發行后總股本不超過1.2億股。

此次IPO，光華科技募投項目有三，分別是“年產1萬噸電子化學品擴建技改項目”、“企業技術中心升級改造項目”、“補充流動資金和償還銀行貸款”，合計3.76億元。光華科技表示，本次募投項目將進一步提升公司核心競爭力，提高公司的市場占有率。

不過，《證券市場周刊》記者發現，近三年間，光華科技已擴增6000噸產能，但擴建產能實現的營業收入與此次募投項目預計收入有近億元的差距，且主營產品單價連續兩年下滑，其募投項目真實盈利能力存疑。

另外，光華科技計提應收賬款壞賬準備和存貨跌價準備的比例都明顯低于同行業上市公司，存在粉飾業績嫌疑。

募投項目盈利能力存疑

在募投項目中，擬投資1.66億元的“年產1萬噸電子化學品擴建技改項目”是重頭戲。光華科技表示，生產能力不足限制了公司產品市場份額的進一步擴大，更加影響了公司的產品延伸戰略。受生產能力限制，公司目前滿負荷生產，仍有丟失優質訂單的情況發生，在影響公司經營業績的同時，也會對公司優質客戶資源的培育工作造成一定影響。

近幾年，光華科技產能利用率、產銷量也確實一直在90%以上。不過，《證券市場周刊》記者發現，該募投項目有蹊蹺之處。

據光華科技介紹，此項目募集資金將用于技術改造并擴建公司電子化學品車間，新增年產1萬噸，建設期為18個月。而招股書卻顯示，“2011年公司開始實施本項目的部分前期工程，截至2014年6月末累計投入9822萬元。另外，光華科技在建工程為2991萬元，為公司以自有資金用于募投項目及惠州東碩基建項目建設。”

合并資產負債表顯示，2014年6月末，光華科技新增固定資產6943萬元，公司表示主要是2013年末在建工程中的6894萬元轉固所致，是募投項目的前期工程建成投產，該前期工程于2014年5月試生產，月新增產能約550噸。

原計劃18個月的建設期，不知為何兩年多卻只完成前期工程建設。

光華科技還預計，該項目第二年投產并達到設計能力的30%，第三年達到75%，第四年達到100%。達產后預計每年可實現營業收入4.03億元、凈利潤6376萬元，投資利潤率51.21%，項目具有較好的經濟效益。

2012年，光華科技固定資產為1.12億元，較2011年增加913萬元，公司表示主要是2011年末在建工程中的車間改造項目完工轉固所致，用于增加產能，2012年末光華科技產能較2011年增加6000噸，從2012年9月起公司總產能增加至2.6萬噸/年。

招股書的“主要產品的產銷情況”顯示，2011-2013年光華科技PCB化學品產能分別為0.9萬噸、1.1萬噸、1.4萬噸。三年間，光華科技PCB化學品產能增加0.5萬噸，銷售收入增加1.11億元，若按光華科技所說“新增年產1萬噸、實現營業收入4.03億元”計算，新增0.5萬噸產能年營業收入約為2.02億元，與1.11億元之間有0.91億元的差距。

需要注意的是，PCB高純化學品和化學試劑單價已經連續兩年下滑，光華科技募投項目真實盈利能力有待考證。2012-2013年，PCB高純化學品單價分別下跌11.23%、2.77%，化學品試劑分別下跌5.26%、4.35%。

涉嫌粉飾業績

問題還不止于此。2013年，光華科技凈利潤為6009萬元，較2012年的5768萬元微增4.18%。《證券市場周刊》記者發現，光華科技計提應收賬款壞賬準備和存貨跌價準備比例遠低于同行業上市公司，有粉飾利潤嫌疑。

A股上市公司中，西隴化工（002584.SZ）和光華科技業務最為相近。西隴化工主要從事化學試劑的研發、生產和銷售，具有多種化學試劑產品研發和生產經營能力，是國內規模最大、綜合配套能力最強的化學試劑集成供應商之一。

招股書顯示，2013年末，光華科技應收賬款凈額為1.66億元，較2012年的1.18億元增長41.03%，占當期營業收入的25.25%;而西隴化工2013年末應收賬款僅同比增長15.75%，占當期營業收入的10.82%。

近三年，光華科技1年內的應收賬款占比99%，計提壞賬準備比例僅為0.50%，而同行業上市公司中的西隴化工、浙江龍盛（600352.SH）、天馬精化（002453.SZ）、寶莫股份（002476.SZ）、奧克股份（300082.SZ）對1年內壞賬準備的計提比例均為5%。

對此，光華科技解釋有三：公司產品高品質、關鍵性的特點，以及公司所處的行業地位，增強了公司與下游客戶的談判力，有利于公司貸款的回收;公司前20大客戶中不少為世界500強企業或各自行業里的龍頭企業，優質的客戶資源有效降低了公司的壞賬風險;2011-2013年及2014年1-6月，公司應收賬款壞賬核銷金額的比例分別為1.13%、0.53%、0.13%和0.56%，處于較低水平。

前兩個觀點難以考證，但同期西隴化工應收賬款壞賬核銷比例明顯低于光華科技，2011-2013年及2014年1-6月，這一比例分別為0.32%、0.25%、0.14%和0.01%，光華科技的解釋難以成立。

在存貨方面，光華科技也存在計提比例過低的問題。2011-2013年及2014年1-6月份，光華科技的存貨分別為6456萬元、7464萬元、8226萬元和9999萬元;存貨跌價準備分別為5萬元、5萬元、9萬元和8萬元。

若以西隴化工2013年跌價準備比例計算，光華科技存貨跌價準備應為199萬元。

除此之外，光華科技的“應付職工薪酬”也頗為詭異。2011-2013年，光華科技員工人數分別為578人、613人、621人，2011-2012年應付職工薪酬竟然都是零元，2013年應付職工薪酬僅為10萬元;西隴化工2013年末共有員工1286人，應付職工薪酬為275萬元。

未來盈利存疑

頂著“國家高新技術企業”光環的光華科技自然受到諸多政策的支持，可光華科技“科技人員占比”明顯低于國家規定。

根據相關規定，高新技術企業認定須同時滿足六大條件，其中第三條為“具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上”。

光華科技招股書中并未披露科技人員信息，只披露了技術人員信息。截至2014年6月末，光華科技技術人員94人，占同期職工總數的15.48%。如果技術人員等同于國家規定的“科技人員”，顯然光華科技并不符合高新技術企業的認定標準。

近三年，PCB化學品占公司主營業務收入的平均比例為62.71%，是光華科技主要收入來源。光華科技也表示，PCB化學品需求和PCB產品終端市場需求變動息息相關，如PCB產品的市場需求發生重大變化，將引起公司收入和利潤的波動。

西隴化工也在2013年年報中提到，化學試劑在PCB制造的各個環節得到廣泛應用，占PCB產品的成本不超過5%，其需求增速與PCB行業相當。

近兩年，光華科技凈利潤雖保持了4%的增長，營業收入增速卻由2012年的20.12%降至2013年的10.77%。光華科技解釋稱，增長有所放緩，一方面是受自身產能所限;另一方面是受外部宏觀經濟影響，下游需求增長放緩。

在A股中，主營PCB業務的上市公司有超聲電子（000823.SZ）、方正科技（600601.SH）、超華科技（002288.SZ）、滬電股份（002463.SZ）等，近三年上述公司營業收入都出現不同程度下滑，如超華科技營收增速由2011年的95.58%驟降至2013年的5.10%，超聲電子和滬電股份2013年營業收入甚至分別下跌了2.53%、4.04%。