“大叔”愛藍(lán)籌

2014年7月，新增資金開始入場，A股從存量資金博弈市進(jìn)入增量資金趨勢市，尤其是11月以來市場大幅上漲，資金入市加速，證券賬戶保證金余額從10月末的8800億元猛增至目前的1.33萬億元。增量資金主流并非來自“大媽”（小散戶），而是來自超級(jí)大戶和大戶，偏職業(yè)投資者，可稱為“大叔”。

在2014年11、12兩個(gè)月中，超級(jí)大戶（賬戶資產(chǎn)在1000萬元以上）、大戶（賬戶資產(chǎn)在100萬-1000萬元）、小散戶（賬戶資產(chǎn)在100萬元以內(nèi)）總資產(chǎn)分別增長了22%、21%、13%，賬戶數(shù)增長了17%、21%、5%。從同比數(shù)據(jù)上，2014年，超級(jí)大戶、大戶的總資產(chǎn)規(guī)模同比增速達(dá)到90.1%、80.6%，而同期小散戶的資產(chǎn)規(guī)模增速僅為33%。

與此同時(shí)，公募基金的整體份額卻在不斷萎縮——截至2014年年末，股票型基金總份額較年初下降11%，較7月初下降4.2%;混合型基金較年初下降5.4%，較7月初下降7.1%;2014年11-12月市場瘋狂，但股票型基金的份額回升仍十分緩慢，而混合型基金的份額下降還在加速！這與2005年-2007年牛市公募基金大發(fā)展的情景大相徑庭，也反映了絕大部分增量資金并非通過現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，而往往是自己開立賬戶，自行操作，因此在風(fēng)格上與這兩年的機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格有顯著的差異。

利率下行是本輪行情的起點(diǎn)，央行降息加速了大類資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移。本次牛市與以往不同，杠桿交易成為市場交易的主要方式之一，降息后，“大叔”加速入場，融資規(guī)模快速增長，說明“大叔”偏好加杠桿。

草根調(diào)研顯示，新入市的“大叔”此前主要是進(jìn)行實(shí)業(yè)經(jīng)營，或者活躍在房地產(chǎn)、民間借貸、期貨等非股票投資領(lǐng)域。與以公募為代表的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者相比：第一，缺乏機(jī)構(gòu)投資者自下而上選股的研究實(shí)力和信息優(yōu)勢，因此更偏好自上而下的選擇一些同質(zhì)化較強(qiáng)、比較容易跟蹤的大盤藍(lán)籌股;第二，資金體量大，常常是可以調(diào)動(dòng)幾億元甚至幾十億元的資金進(jìn)入股市，因此在標(biāo)的選擇上更加偏好流動(dòng)性好且估值較低的大市值股票。從行業(yè)融資買入情況看，11月21日降息以來，非銀金融、銀行、鋼鐵、電氣設(shè)備等大市值藍(lán)籌公司較多的行業(yè)，融資買入額占總交易額比例較高，也反應(yīng)了“大叔”加杠桿買藍(lán)籌的情況。

2015年開年來，在融資監(jiān)管、央行寬松推后預(yù)期影響下，資金入場趨緩，融資增速變慢。1月16日，融資處罰和從嚴(yán)利空落地，展望未來利多因素出現(xiàn)概率更高，尤其是流動(dòng)性寬松。截至1月15日，融資余額達(dá)到1.09萬億元，融資交易占市場成交的24.1%。此外，傘形信托通過銀行理財(cái)配資等提升交易杠桿的方式發(fā)展迅猛，此類杠桿資金推算在萬億元以上。

而未來杠桿交易仍有提升空間：首先，目前融資融券約占券商總資產(chǎn)的25%，若按券商靜態(tài)9200億元凈資產(chǎn)、6倍杠桿、融資融券占總資產(chǎn)比例30%測算，可達(dá)到的兩融上限為1.7萬億元，2015年兩融余額有望達(dá)到1.5萬億元。其次，傘形信托配資資金主要來自銀行理財(cái)，2014年末，銀行理財(cái)預(yù)計(jì)在16萬億元以上，進(jìn)入股市資金不到4%，股票投資比例提升空間還很大。

我們認(rèn)為，潛在入市資金規(guī)模約5萬億元，機(jī)構(gòu)投資者存量資金配置轉(zhuǎn)向約1.2萬億元，來自銀行、券商、海外等增量資金約3.9萬億元。從節(jié)奏上，目前已經(jīng)和正在入市資金是市場敏銳度高的“大叔”，保險(xiǎn)、私人銀行部、銀行理財(cái)也在穩(wěn)步入市，居民儲(chǔ)蓄的大規(guī)模搬家還未開始，主要反映在2014年12月A股日均成交額已經(jīng)達(dá)到7885億元的歷史高點(diǎn)，但月新增開戶數(shù)也只有296萬，遠(yuǎn)低于2007年559萬的高點(diǎn)，公募規(guī)模也未增長。從資金運(yùn)用角度，“大叔”偏好藍(lán)籌，保險(xiǎn)、私人銀行部、銀行理財(cái)資金更注重資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)基本面相對(duì)穩(wěn)健、估值和分紅更加有吸引力的大市值藍(lán)籌也更加偏愛。

綜上，短期來看，由于增量資金屬性和流動(dòng)性寬松，金融仍將是龍頭。中期，隨著牛市行情演繹，新增資金有望擴(kuò)散，儲(chǔ)蓄搬家加速，推動(dòng)公募增長;并且投資者對(duì)盈利關(guān)注度逐步提升，市場風(fēng)格有望趨于均衡化。

作者為海通證券首席策略分析師