九華股份募投詭象

兩度折戟，第三次挾政策風沖擊IPO的安徽九華股份發展股份有限公司（下稱“九華股份”）頗受市場關注。

2014年2月、8月，國家發改委、國務院接連發文為旅游業造勢。站在政策風口上的九華股份也認為，“旅游行業面臨著前所未有的發展機遇。”

2015版招股書顯示，九華股份此次的募投項目包括天臺索道改建項目、東崖賓館改造項目、西峰山莊擴建項目、償還銀行貸款，募投資金總計為3.46億元。酒店和索道纜車是九華股份的主要收入來源，2011-2013年，上述兩項業務的收入占比分別高達76.52%、76.43%、76.07%。

九華股份稱，募投項目是在考慮目前公司業務良好發展態勢和經過充分市場調研的基礎上確定的，涵蓋酒店、索道兩大主營業務領域。如果募投項目順利實施，公司的旅游綜合接待能力和服務質量將得到進一步提高，業務規模將進一步擴展，核心競爭力將進一步增強。

不過，《證券市場周刊》記者發現，九華股份在2009年就因“主營業務土地來自于租賃，影響資產獨立性”等問題而被證監會拒之門外，如今問題依然存在。

另外，天臺索道改建項目早在2013年初就已完成改建并投入運營，而東崖賓館實際改造情況和披露情況嚴重不符，九華股份募投真實目的存疑。

募投酒店業務疑點多

九華股份IPO之旅頗為曲折。早在2004年4月，公司就曾申請IPO，計劃募資3億元，資金用途包括西峰山莊擴建、九華山國際大酒店建設等7個項目。根據九華股份官方說法，被否是因當時募投項目絕大部分為賓館酒店，但發行人未對項目未來收益情況詳細分析，從而導致監管部門無法判斷其是否符合發行上市條件。

2009年，九華股份再度沖擊IPO時，將募投項目變為花臺客運索道、聚龍大酒店改造、客運公司擴建，合計投入資金不到2億元，此次被否的原因是“九華山景區門票內含景區客運費，并按月支付給九華股份做客運收入，存在景區門票搭售客運業務之嫌;報告期用于主營業務的土地來自于租賃，影響資產的獨立性”。

對于土地租賃問題，九華股份表示：“2011年末，公司已經向九華集團收購了7宗土地的使用權，包括原來租賃使用的全部6宗土地，從而解決了上述資產獨立性問題。”此次向控股股東收購土地有利于減少關聯交易、優化公司治理、增強公司資產完整性和獨立性、確保規范運作，將對公司未來整體的經營狀況和盈利能力產生積極影響。

《證券市場周刊》記者卻發現，九華股份旗下6家酒店中，西峰山莊土地目前仍是通過租賃方式所得，資產獨立性問題依然存在。

資料顯示，2000年，九華股份向青陽縣土地管理局租賃青陽縣蓉城鎮西峰路29號土地，共計2.03萬平方米，租賃期限為20年，于2020年12月30日到期。也就是在這塊土地上，九華股份建立了西峰山莊。

西峰山莊距九華山僅20公里，是目前青陽縣城唯一的四星級賓館、2011-2013年，西峰山莊的營收分別為2432萬元、2473萬元、2376萬元，占九華股份總營收的6%。頗受市場質疑的是，這塊2萬多平方米的土地，每年租金僅10萬元，每平米年均4.93元。

然而，2002年9月，九華股份向控股股東安徽九華股份（集團）有限公司（下稱“九華集團”）租賃東崖賓館2.44萬平方米用地，期限同樣是20年，年租金為58.50萬元（24元/平米·年）。

此外，《證券市場周刊》發現，九華股份旗下的6家酒店中，除了平天半島酒店，其他酒店客房出租率均連續3年下滑。2011-2013年，6家酒店的客房平均出租率分別為57.31%、52.39%、47.80%。

對此，九華股份解釋稱，“2013年初以來，國家對公務消費支出的政策導向發生變化，且九華山景區周邊高端酒店市場競爭加劇;2012年，東崖賓館、聚龍大酒店經改造后新增客房降低了酒店整體出租率;大九華賓館老樓改造過程以及西峰山莊改造過程對酒店居住環境產生了一定影響，也降低了酒店出租率。”

另據九華股份介紹，2004年東崖賓館擴建后，成為當時九華山風景區內唯一的四星級旅游飯店;2011-2013年盈利能力有所下降，主要是由于上世紀90年代初投入運營的三星客房設施相對陳舊，不適合旅客的需求，影響了酒店房價及整體效益，公司近期準備裝修改造東崖賓館。項目預計建設期為1年，截至本次招股書簽署日，項目尚未實施。

但《證券市場周刊》記者卻發現，在2014版招股書中，“公司酒店的銷售及價格變動情況”一欄顯示，聚龍大酒店、東崖賓館2012年分別較2011年增加客房84間和45間，合計129間;而“各酒店改建項目施工周期和轉固時間表”也顯示，東崖三期擴建建設周期為2011年5月至2012年2月，轉固日期為2012年3月。

由上可以看出，東崖賓館除了在2004年擴建后，之后仍有擴建行為發生，這顯然和九華股份所介紹的東崖賓館內容嚴重不符。而在客房出租率連年下降的背景下，九華股份再次擴建東崖賓館顯得有些不合邏輯，其募投真實目的存疑。

募投索道業務兩年前已完工

據了解，九華山風景區正在經營使用的索道和纜車分別為天臺索道、花臺索道和百歲宮纜車，都是九華股份經營管理。

九華股份稱，原天臺索道已逐漸不能適應景區旅游發展，故公司擬通過本次募集資金投向天臺索道改建項目。在募集資金到位前，公司利用自有資金先行實施項目，在募集資金到位后予以置換。

其實，新天臺索道早于2013年初就完成改建并投入運營。但不知為何此項目仍為“未完成竣工決算”。

另外，九華股份預計天臺索道改建工程項目建成投入運營后年均可實現銷售收入8590萬元，年均利潤總額6821萬元。事實是，2013年天臺索道營業收入為7629萬元，比預計收入少一成以上。

在2009版招股書中，九華股份也曾對建設中的花臺索道進行預測，“景區游客量第一年為35萬人次，以后3年游客數量按每年增加6%計算，之后進入一個平穩階段。運營期間年平均營業收入4282萬元。”

但九華股份2014版招股書顯示，花臺索道在2010年投入運營，2011-2013年的單向乘坐人次分別為10萬、12萬、9萬，合計單向乘坐人次31萬，僅達到預計3年111萬人次的27.93%;3年間，業務收入分別為637萬元、759萬元、556萬元，年均業務收入為651萬元，僅為預計收入的15.20%。

有市場人士對《證券市場周刊》記者表示，花臺客運索道項目在實際運營過程中的業績與預計業績相去甚遠，九華股份刻意抬高募集資金項目的經濟效益，涉嫌虛假陳述。

競爭能力存疑

在招股書中，九華股份多次提到，“公司在九華山風景區旅游市場一直占據主導地位。”《證券市場周刊》記者卻發現，在九華山風景區旅游接待人數及營業收入連創新高之時，九華股份的業績卻是不增反降。

財務數據顯示：2013年九華股份營業收入為3.86億元，較2012年微降0.14%;而扣非后凈利潤僅為0.58億元，較2012年的0.62億元下降6.53%。

有接近九華股份管理層的人士向《證券市場周刊》透露，在九華股份四大主營業務中，九華山風景區所有索道纜車業務和客運業務歸九華股份所有，政府從未對外招標，屬于行政壟斷。

從經營數據來看，九華股份競爭能力存疑。

2013年，除了索道纜車業務和客運業務收入同比增長2.45%、12.22%外，酒店業務和旅行社業務收入分別同比下降2.97%、9.10%。

另外，2015版招股書中也提到，2006年12月26日，九華股份和九華山管委會簽訂了《九華山風景區內部客運專營協議》，九華山管委會授權本公司專營九華山風景區內部旅游客運業務，客運專線為旅游集散中心至鳳凰松一線，全長22公里。

除九華股份以外，九華山管委會不允許其他任何單位和個人以任何形式從事該項經營活動。合同期限20年，自2007年1月1日起算。

而《中華人民共和國道路運輸條例》第十四條規定，“客運班線的經營期限為4-8年，經營期限屆滿需要延續客運班線經營許可的，應當重新提出申請。”

上述人士還對《證券市場周刊》記者表示，九華股份旗下的九華山中國旅行社、九華山中國國際旅行社分別使用中國旅行社及中國國際旅行社的商標，但卻未經中國旅行總社和中國國際旅行總社許可使用，涉嫌商標侵權。