歐美分化的2015

2014年，全球經濟的增長出現了明顯的分化，美國經濟穩健增長，依然是全球經濟增長的引擎。歐元區和日本則經歷著各自的痛苦，尤其是歐洲，經濟衰退和通縮陰云不散。

中國經濟增速放緩，房地產和制造業投資持續低迷，通脹水平整體回落，唯一的亮點是出口增速逐步加快，產業結構也有所改善。

展望2015年，全球經濟總體來看將繼續增長，美國經濟仍會引領世界其他經濟，保持穩健復蘇的態勢，預計美國加息不會給經濟帶來負面拖累。預計2015年在私人消費觸底回升、企業投資再度加速、財政政策支撐及信貸環境改善四大因素支撐下，美國經濟將加速增長，預計全年GDP增長3.3%。

預計2015年美國通脹率將溫和上漲，核心PCE同比增速將上升至1.5%以上，但仍可能低于美聯儲的長期目標2%。就業市場改善緩慢所導致的工資增長緩慢是導致核心PCE長期維持在低位的主要原因，預計2015年就業市場的改善速度加快，到2015年底失業率或降至5.5%以下，且大宗商品走低和美元指數走強對通脹的拖累將減退。

美聯儲將在2015年正式加息已經成為市場共識，而預期的加息時點則分別為3月、6月和9月，12月FOMC會議的新前瞻指引與2004年1月（隨后于當年6月份加息）上一貨幣政策周期所采用的指引非常相似。我們預計，可能的加息時點2015年6月的可能性最大，9月次之，3月加息的可能較小。總體而言，2015年美聯儲的加息不會很快，仍將為經濟增長提供支撐。

美國財政緊縮最嚴厲的時期已經過去，其財政基本面出現明顯好轉。由于美國聯邦政府財政收入增速遠遠超過開支增幅，2014財年美國財政赤字下降了約三分之一，達到4860億美元，創2008年以來最低水平，赤字占GDP之比降至2.8%。我們估算，美國財政政策對2014年增長的影響小幅積極，約為0.1個百分點，對2015年的影響基本呈中性。

美元的牛市確立，周期底部已經完成。2015年預計在以下四大因素的驅動之下美元指數將整體上行：1.經濟加速增長;2.長期利率走高，吸引資金流入美國;3.在政府對制造業回歸的強力推動下，美國“再工業化”加速， 美國外部失衡的狀況在逐步改善;4.加息支撐下，與繼續貨幣寬松的歐元、日元和其他新興市場貨幣相比，美元更顯強勢。

歐洲經濟深陷增長動力不足的困境，2015年歐洲央行會繼續推行寬松的貨幣政策來緩解經濟下滑和通縮的壓力，而經濟要恢復可持續性增長，還需要經濟結構調整的進一步推行和實現。

經濟動能疲弱和通脹持續維持低位成為歐元區經濟最大的問題所在。預計2015年在出口增強、私人部門消費支出增加、信貸和貨幣流動性持續寬松的帶動下歐元區經濟增長動能將增加，全年GDP增長1%左右。

預計2015年歐元區通脹率維持在0.8%左右，遠低于2%目標，仍需警惕通縮風險。2015年歐洲央行將繼續維持極為寬松的貨幣政策。

未來的歐元兌美元將受以下三大因素拖累：1.經濟增長動能持續減弱;2.歐洲央行預計將長期維持利率水平在當前低位，而美聯儲將從2015年開始進入加息周期;3.歐洲央行資產負債表規模準備大幅擴張，而美聯儲資產規模開始收縮。

中國政府則將“穩增長”列于2015年經濟工作主要任務之首，增速跌破7%的可能性較小。同時，改革依然任重而道遠，寬松的政策面仍將延續，并有望進一步加碼。