被動的冠軍

Wind資訊統計顯示，10月23日，占據公募基金年初以來回報率排行榜榜首長達四個月的富國低碳環保終于被長盛電子信息主題所反超。截至當天，后者的年內回報率達到130.07%，較前者高出4.47個百分點。

此前，長盛電子信息主題在6月至8月的股災期間“空倉”、并在9月份進場成功抄底的“股神”般表現已經引起不少媒體和投資者的關注。

具有諷刺意味的是，就在10天以前，長盛旗下另一只基金——上證市值百強ETF宣布終止上市，并于10月14日起進入財產清算，成為國內首例退市清盤的ETF。而長盛電子信息主題在2014年7月份轉型更名以前，就叫做“長盛上證市值百強ETF聯接”。同氣連枝的兩只基金也由同一位基金經理管理，命運卻是天壤之別，充滿了戲劇性。

精準的擇時和選股

從長盛電子信息主題的凈值曲線看，6月15日到9月7日，其基金凈值只在1.764元至1.789元之間窄幅波動，以1.7765元為中值的話，上下波幅只有0.7%，看起來幾乎就是一條直線，而同期上證綜指跌幅超過40%，創業板指更是跌幅超過50%。很明顯，這只基金靠“空倉”成功避過了到目前為止的全部下跌行情，這是助其奪冠最關鍵的因素。

數據可以更直接地說明“無為”帶來的功效。截至6月15日，在198只靈活配置型基金中，長盛電子信息主題的年內回報率為80.52%，排名第77，表現只能算中等偏上，而這樣的成績在471只偏股混合型基金中當時只能排到318名以后，在55只普通股票型基金中只能排到42名以后。到了9月7日，長盛電子信息主題年初以來的回報率略微下滑至79.41%，但在靈活配置型基金的排名已經上升至第四位，在偏股混合型基金中也超過了原來的第二名，僅次于第一名，并擊敗了全部的普通股票型基金。

從9月8日開始，長盛電子信息主題的凈值開始出現明顯波動。截至10月23日，基金份額凈值較9月7日的1.778元上漲28.23%至2.28元。成功“抄底”并捕捉到上漲行情成為長盛電子信息主題“彎道超車”的另一關鍵原因。

然而，這只基金的管理者真的有這么神嗎？

矛盾的基金經理

在接受媒體采訪時，長盛電子信息主題的基金經理趙宏宇在面對“如何在6月份空倉成功逃頂”的提問時表示，其在5月中旬就感到市場的暴漲已經達到“極致階段”，“積聚了重大系統性風險”，自己的責任是為持有人控制風險。

不過，在7月21日的二季報中，趙宏宇對二季度暴漲行情隱藏的風險并無任何著墨。如果5月中旬已經提前預見到市場風險，在繼續上漲的行情中做出減倉甚至空倉的決定是要承受巨大壓力的，不難想象其中的煎熬。而在判斷被事實驗證后，他卻對這一曲折但充滿分享價值的過程只字未提，實在是不同尋常。《證券市場周刊》此前關注過二季度提前預警市場風險的公募基金，其中不僅預警且實際操作中明顯減倉的只有興業全球系的幾只基金，另外少數幾只基金也看到了風險，但卻沒有付諸行動，而即便如此，這些基金的管理者在二季報中也著重提到了自己的判斷被市場驗證。作為對照，趙宏宇顯得相當“謙虛”。

假設趙宏宇真的提前預見了市場風險并主動空倉，那么還有一個重要問題沒有回答：應該空倉多久？一段時間內的止跌或回升是否意味著大盤要見底反彈？繼續空倉有可能踏空，而加倉則擔心后市繼續下跌，個中的權衡充滿糾結。顯然，僅靠提前預知風險并不能幫助趙宏宇準確避開6月至8月的兩輪暴跌。

另一只從5月份開始“空倉”的基金浦銀安盛戰略新興產業就沒有長盛電子信息主題這般幸運，這只基金的倉位從下旬開始明顯波動，沒有躲開8月份的暴跌，盡管后續也捕捉到了反彈，但截至10月23日也只能以86.46%的年內回報率排在全部公募基金的第10名。

事實上，趙宏宇對于空倉多久的判斷還不如其“操作”來得準確。他在二季報中寫道，“盡管行情及個股在6月中旬后向下調整幅度較大，但本基金管理人仍預期2015年三季度政策驅動的市場行情有望獲得延續。特別是隨著各項經濟改革及政策的逐步推進，電子、信息及服務主題類股票預期將能夠恢復回穩并還會有一定上漲空間。”很顯然，當時趙宏宇認為市場調整已經基本到位，照理來說，在6月至7月初的暴跌過后，趙宏宇其實應該就開始加倉了，那么為什么在整個8月份其基金凈值都沒有什么動靜呢？

被動的倉位操作

趙宏宇確實很有可能早在8月份之前就加倉了。只是，此倉非彼倉。

故事要從更早的時候說起。2014年7月從ETF聯接轉型為靈活配置型基金以后，在相當長的一段時間里，長盛電子信息主題的日子并不好過。在轉型前后的2014年二季度末和三季度末，長盛電子信息主題的資產凈值分別為2867.56萬元和3845.54萬元，逼近連續60天低于5000萬元的清盤“紅線”，直到2014年四季度末才以5964.24萬元的凈值勉強過關。隨即，2015年一季度末又下滑至2200.78萬元，處境可謂岌岌可危。

轉機出現在2015年二季度。長盛電子信息主題不僅迎來了資金，而且還是一大筆。截至二季度末，其總份額從一季度末的0.18億份增長89倍至16.2億份，其中機構投資者持有份額數量為16.07億份，占比達到99.15%;與此相對應，其資產凈值在二季度末也猛增至28.94億元，和這個數字相比，一季度末的0.22億元連零頭都不到。

然而，這筆巨額資金中的絕大部分并不能用來投資于股票。半年報顯示，截至二季度末，28.94億元基金資產凈值中，26.6億元用于買入返售金融資產，銀行存款為2.1億元，股票投資市值僅為0.25億元。截至三季度末，基金資產凈值重新回落到2.61億元，其中買入返售金融資產一項變為零，銀行存款為0.48億元，股票投資市值上升到2.07億元。

換言之，從6月15日開始，長盛電子信息主題的凈值開始停止波動，很大的程度上并不是基金經理主動減倉，而是因為有大筆申購資金涌入，但之后卻基本保持為銀行存款或購買其他低風險資產，導致客觀上股票倉位被動降低。截至二季度末，其倉位僅為0.88%，但股票投資市值的絕對金額實際上比一季度末高出了近30%。

0.88%的倉位，即便因股市暴跌而縮水50%，給基金份額凈值的影響也只有0.44個百分點。8月份的大部分時間，長盛電子信息主題的凈值在1.773元和1.772元，較6月30日的1.786元跌幅接近0.8%，可見早在8月份之前，基金就已經提升了倉位。不過在8月24日暴跌中，基金凈值只從前一日的1.773元下降到1.772元，波幅為0.056%，考慮到當天千股跌停，預計基金當天倉位約為0.6%左右，較二季度末也明顯下降。可見6月至8月，趙宏宇和大部分基金經理一樣，過得并不平靜，同樣是漲買跌賣，只不過由于巨額非股票資產的存在，熨平了份額凈值的劇烈波動。

因此，該基金保持極低倉位至9月初，基本上也只是被動的結果。可以看出，長盛電子信息主題的“神操作”很大程度上不是由基金經理來決定的，而是由其所購買返售金融資產的到期期限決定的。26.6億元的借道資金退出的時候，正是基金凈值開始明顯波動的時候。實際上，從8月28日開始基金凈值的波動就明顯超過以往，9月8日的大幅波動則意味著這些借道資金已經完全退出。

幸運的主題投資

擇時能力基本被否定，那么9月中旬以來的凈值上升，是否能夠說明趙宏宇具有特別的選股能力呢？

截至9月30日，長盛電子信息主題的前十大重倉股有四只創業板、四只中小板，從申萬一級行業分類來看，十只股票中電子、計算機和傳媒行業占了九只。不過，其中并沒有占比特別突出的重倉股，權重最大的東方財富也僅占基金資產凈值的1.37%，第十大重倉股鵬輝能源占比也有1.05%，可見其股票投資相當之分散。

然而，鑒于其關注主題為電子信息，因此能夠在上漲行情中再次幸運地踏準板塊。Wind資訊數據顯示，9月7日至10月23日，28只申萬一級行業指數中，計算機和傳媒行業區間漲幅分列第一和第二，電子行業則排名第11，三個行業的漲幅分別為32.66%、24.62%和18.03%。從大類板塊來看，同期創業板綜指和中小板綜指的區間漲幅分別為32.69%與20.57%，也明顯超過了上證綜指的漲幅10.78%。從這些數據來看，長盛電子信息主題在同一區間錄得28.23%的漲幅，基金經理主觀選股帶來的貢獻其實并不算很大。

如此看來，被其“股神”般表現所吸引的投資者要注意了，如果四季度市場熱點切換甚至掉頭向下，這只基金的冠軍地位恐怕就難保了。幸運之神眷顧了一次、兩次，會有第三次嗎？