國壽股權投資“金礦”

2014年以來的這波牛市使得一提起保險公司投資，絕大多數人都把注意力投向股票基金。但有一個數據引起了我們的注意：2014年保險業長期股權投資財務收益率超過20%，在各大投資品種中收益率最高。但長期股權投資是一個會計概念，這個數據說明什么問題呢？本文就以中國人壽（601628.SH）為例來一探究竟。

十年投資史

國壽的股權投資始于2006年（據報道，中國人壽集團早在1996年就通過旗下的國壽投資控股有限公司出資1500萬元購買了廣發銀行1500萬股，但與本文所研究的似乎沒有關系，不予討論），至今已有10年。

投資最早的是廣發銀行。2006年12月，國壽作為戰略投資者向廣發銀行投資56.71億元，持有該行23.96億股，占比20%;與花旗集團、國家電網和中信信托一起并列該行第一大股東。2010年12月，廣發銀行增資，國壽用自有現金以每股4.38元出資29.99億元。增資后，國壽持有30.8億股，維持20%持股比例不變。國壽2015年半年報顯示，其廣發銀行股權的最初投資金額為86.70億元，正是上述兩筆投資之和。

國壽長期股權投資的另一大手筆是遠洋地產（03377.HK），持股累計已經高達29.46%。或許為了避免引起公眾的過多關注，國壽選擇了這家在香港上市的公司作為其大筆投資地產股的目標。2009年12月，國壽斥資58.19億港元，認購遠洋地產增發的9.34億股新股，成為該公司第二大股東，持股16.57%（當年列入可供出售金融資產科目）;2010年1月，國壽購入中化股份所持遠洋地產4.23億股，持股比例增至24.08%，躍居第一大股東，開創了壽險公司成為大型房地產公司最大股東的先例，國壽向遠洋地產派駐了董事，于是會計上被確認為聯營企業;2013年9月，國壽以每股4.74港元認購遠洋地產非公開發行的6.36億股，注資超30億港元，認購完成后，持有遠洋地產股票20.9億股，約占29%。另外，在遠洋每年利潤分配中，國壽一直選擇接受股票股利，也就是紅利再投資，直到2014年上半年持股比例達到29.46%。按照香港特區法律，超過30%即屬于控股。于是，從2014年9月分配當年中期利潤開始，國壽選擇收取現金股利。可見，國壽對遠洋的投資，是大股東不謀求經營主導權的代表。遠洋地產總裁李明2013年曾披露引入中國人壽的真正用意：“如果不想做養老產業，我們就不會引入中國人壽做第一大股東。”

2012年12月，國壽出資13.39億元購入近3億股中糧期貨，占比35%，成為第二大股東。奪得國內險企入股期貨公司第一單。

2013年以來，保險業掀起了新一輪海外投資高潮。國壽的出手過程堪稱經典，值得仔細梳理一下。2014年，國壽在香港注冊成立了子公司金梧桐有限公司（根據香港2014年3月生效的《公司條例》規定，所有香港有股本公司采用無面值制度，所以，金梧桐公司不存在注冊資本這個概念），然后又由金梧桐在英屬澤西島注冊成立子公司King Phoenix Tree Limited;同年6月份，King Phoenix Tree Limited 投資2.75億英鎊參與設立合伙制企業10 Upper Bank Street Separate Limited Partnership（SLP），并持有70%的份額。King Phoenix Tree Limited在該合伙企業中只是有限合伙人，只能與普通合伙人共同控制而不能單獨控制該合伙企業，因此按合營企業進行核算。

10 Upper Bank Street是一個地址，而這個合伙企業到底是做什么的？國壽財報附注顯示，其主營業務是物業投資。原來，這就是2014年6月曾經轟動一時的國壽海外房地產投資項目：購買地產公司Songbird Estates旗下金絲雀碼頭集團（Canary Wharf Group plc）所屬的所謂英國五大辦公樓之一。看來，是以辦公樓地址為名注冊了一個合伙制企業，然后國壽通過購買該企業70%的有限合伙權益實現間接投資。國壽的真實投資成本是28.71億元。2014年末，該合伙制企業總資產81.99億元、股東權益35.4億元（其中國壽持股70%、價值24.78億元）。

值得特別一提的是，國壽2015年6月投資了一家生物醫藥企業，雖然這筆投資沒有引起社會關注，但其實堪稱一個標志性事件：國壽以前的長期股權投資都集中在銀行、地產、期貨等廣義的金融行業，但這次是轉向了高科技行業。這應該是一個重要信號和戰略性轉變。國壽在財報附注中披露：出資2.5億元投資于安諾優達，并持有其16.67%的股份;根據增資協議，本公司對安諾優達股東會及董事會具有重大影響，因此將其作為聯營企業核算。

在國壽的非保險類企業股權投資中，除了上述五筆影響力達到長期股權投資標準外，其他幾項都因不達標而列入“可供出售金融資產”科目。對杭州銀行的投資額雖然也高達16.35億元，但持股比例從未超過10%，2015年6月末只有6.16%，沒有經營影響力。還有兩筆金額、占比都小，但也不能忽視的投資，就是早在2008年就已經開始投資的中國銀聯公司和渤海產業投資基金管理公司，它們分別代表了國壽與銀行業和產業投資行業的密切關系。

多元化投資收益頗豐

經過10年的發展，國壽持有的非保險類企業股權似乎并不多。雖然國壽不具體披露納入可供出售金融資產科目的非金融類企業股權投資的信息，但是，估計該科目中的直接企業股權投資單筆金額不會太大，主要應該是間接投資。我們大概能總結這樣幾個特點：一是總金額261.05億元，與國壽已經超過2萬億元的投資資產相比，確實金額太低。當然，相應的好消息就是發展空間巨大。二是以銀行為主的金融企業投資一統天下，這種狀況的形成當然有歷史原因，也因為保險業本來就是金融業的一部分，所以，行業相關度高。也說明國壽尚未充分利用2010年之后對股權投資行業限制的充分放開。三是對屬于風險投資的初創型高科技行業的投資已經邁開步伐。如投資安諾優達公司。

國壽的股權投資梳理表明，保險公司投資PE/VC和上市公司重大股權其實取得了豐厚的收益，而且積累了多個行業的投資經驗，但股權投資在保險公司投資總額中目前占比還非常低，保險公司正在關注高科技行業，這是廣大中小微企業的金礦，只要你有發展前景，保險公司“不差錢”。