木林森募投項目前途未卜

繼續(xù)擴張！

10月13日，木林森（002745.SZ）發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，公司擬募集資金凈額不超過23.16億元，用于SMD LED項目及LED應用項目建設。

發(fā)行預案中，木林森表示，此次募投項目的實施有助于公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和股東利益最大化。

然而，受產(chǎn)品價格快速下降影響，近年來，木林森業(yè)績卻表現(xiàn)不佳。財務數(shù)據(jù)顯示，2015年1-6月，木林森營業(yè)收入同比增長11.17%，但歸屬母公司股東的凈利潤卻同比下滑7.58%。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.66億元。

營運資金趨緊、經(jīng)營業(yè)績下滑，面對競爭激烈的市場環(huán)境，大舉擴張的木林森，企業(yè)前景難言樂觀。

項目盈利預期下調(diào)

根據(jù)發(fā)行預案，木林森此次擬募集資金凈額不超過23.16億元，分別用于“小欖SMD LED封裝技改項目”、“吉安SMD LED封裝一期建設項目”和“新余LED應用照明一期建設項目”。

其中，小欖SMD LED封裝技改項目計劃投資總額為7.43億元，吉安SMD LED封裝一期建設項目為11.06億元，新余LED應用照明一期建設項目為9.04億元。上述項目除建筑工程和土地使用權(quán)由公司以自有資金投入之外，其余項目投資均通過本次非公開發(fā)行募集籌措，合計23.16億元。

木林森表示，通過本次非公開發(fā)行募集資金項目的實施，將進一步增強公司的資本實力，提升公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利模式，改善財務狀況，降低財務風險，有利于進一步做強公司主業(yè)，增強公司的抗風險能力和盈利能力，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展和股東利益最大化。

按照公司預期，小欖項目達產(chǎn)后，將新增SMD LED年產(chǎn)能510.81億只，每年可實現(xiàn)銷售收入8.1億元，凈利潤1.27億元，項目稅后內(nèi)部收益率為18.36%，投資回收期為5.93年;吉安項目達產(chǎn)后，將新增SMD LED年產(chǎn)能825.55億只，每年可實現(xiàn)銷售收入13.09億元，凈利潤1.92億元，項目稅后內(nèi)部收益率為18.47%，投資回收期為5.97年;新余項目達產(chǎn)后，將新增LED應用照明年產(chǎn)能1.48億只，每年可實現(xiàn)銷售收入16.2億元，凈利潤1.86億元，項目稅后內(nèi)部收益率為15.19%，投資回收期為6.96年。

然而，與上市時的項目盈利預期相比，木林森對于此次擬募投項目的盈利預期幾乎可以稱之為“悲觀”。

公開資料顯示，木林森于2015年2月登陸中小板。上市之初，公司曾募集資金1.32億元和0.54億元，分別用于SMD LED產(chǎn)品生產(chǎn)線建設及LED應用產(chǎn)品生產(chǎn)線建設。

招股意向書中，木林森表示，公司SMD LED項目達產(chǎn)后，預計每年新增產(chǎn)能23億只，每年可實現(xiàn)的銷售收入金額為2.3億元，凈利潤0.24億元，項目的稅后內(nèi)部收益率為30.91%，投資回收期為4.59年;LED應用項目達產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)銷售收入1.82億元，凈利潤0.2億元，稅后內(nèi)部收益率31.39%，投資回收期5.23年。

通過公司預計收入和預計產(chǎn)能計算可知，木林森前次募投SMD LED項目產(chǎn)品平均售價預期約為1000元/萬只;而根據(jù)此次的發(fā)行預案，木林森新增SMD LED產(chǎn)品平均售價預期僅為158.57元/萬只。

數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，木林森SMD LED產(chǎn)品價格逐年下滑，年均跌幅超過25%。2014年，木林森SMD LED產(chǎn)品的實際銷售價格為363.5元/萬只，與招股意向書的預期售價相去甚遠?；蛟S是受此影響，木林森對于此次擬募投項目的產(chǎn)品售價和項目預期收益率均做出了大幅下調(diào)。經(jīng)計算，公司此次非公開發(fā)行募投項目產(chǎn)品售價預期較2014年售價的下調(diào)幅度約為56.38%。

經(jīng)營業(yè)績嚴重下滑

上市前，木林森經(jīng)營業(yè)績增速迅猛，遠超行業(yè)平均水平。但2014年以來，木林森卻“逆勢而行”，公司業(yè)績嚴重下滑。

在發(fā)行預案中，木林森將鴻利光電（300219.SZ）和國星光電（002449.SZ）列為可比對象。

年報數(shù)據(jù)顯示，2012年，鴻利光電營業(yè)收入為5.3億元，同比下滑3.46%;歸屬母公司股東的凈利潤0.52億元，同比下滑29.23%。國星光電營業(yè)收入為9.48億元，同比下滑11.87%;歸屬母公司股東的凈利潤0.39億元，同比下滑67.35%。

鴻利光電表示，由于受國際金融危機影響，LED行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，特別是LED照明市場遠不及預期。

然而，與同行業(yè)上市公司不同，2012年，木林森營業(yè)收入為17.86億元，同比增長40.2%;營業(yè)利潤1.66億元，同比增長32.18%;歸屬母公司股東凈利潤1.62億元，同比增長50.85%，公司業(yè)績“逆勢增長”。

2013年，受產(chǎn)業(yè)政策影響，LED行業(yè)整體復蘇。2013年，鴻利光電營業(yè)收入為7.35億元，同比增長38.74%;歸屬母公司股東的凈利潤為0.61億元，同比增長18.09%。國星光電營業(yè)收入為11.42億元，同比增長20.51%;歸屬母公司股東凈利潤1.13億元，同比增加187.23%。

同期，木林森經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司當年實現(xiàn)營業(yè)收入28.74億元，同比增長60.94%;營業(yè)利潤20.09億元，同比增長200.53%;歸屬母公司股東凈利潤4.33億元，同比增長167.85%，業(yè)績增速遠超行業(yè)平均水平。

然而，在經(jīng)歷短暫爆發(fā)之后，木林森業(yè)績增長突然停滯。2014年，木林森營業(yè)收入為40.02億元，同比增長39.25%;營業(yè)利潤5.06億元，同比增長1.28%;歸屬母公司股東凈利潤4.34億元，同比僅增長0.25%。

同期，鴻利光電營業(yè)收入10.17億元，同比增長38.38%;歸屬母公司股東凈利潤0.91億元，同比增長48.93%;國星光電營業(yè)收入為15.43億元，同比增長35.07%;歸屬母公司股東凈利潤1.34億元，同比增長28.13%。

在董事會報告中，木林森表示，2014年，公司繼續(xù)加大對LED照明的拓展力度，LED照明的銷售人員薪酬、廣告投入、展會展銷費用大幅增加，吞噬了當期部分利潤。

財務數(shù)據(jù)顯示，2014年，木林森的銷售費用為1.58億元，同比增長121.95%，占營業(yè)收入的比重由2.47%上升至3.92%。同時，由于規(guī)?；瘍?yōu)勢尚未顯現(xiàn)，公司人工成本和制造費用居高不下，因此照明燈具的毛利率偏低，拉低了公司的綜合毛利率;此外，2014年下半年以來，SMD產(chǎn)品市場競爭加劇，銷售價格和毛利率下滑，削弱了公司當期的利潤水平。

而最新的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-6月木林森共實現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比增長11.17%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2.72億元，同比下滑7.67%;歸屬母公司股東凈利潤2.32億元，同比下滑7.58%，公司業(yè)績已然下滑。

營運資金周轉(zhuǎn)趨緊

經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，木林森的產(chǎn)能擴張卻仍在持續(xù)，公司營運資金狀況引人關注。

財務數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，木林森營業(yè)收入的年均增幅約為49.69%;同期應收賬款賬面余額由1.55億元增至3.78億元，年均增幅約為56.16%，應收賬款增速明顯高于營收。

2015年1-6月，木林森的應收賬款賬面余額增長至4.51億元，同比增長19.31%，同樣遠超營收。

同時，現(xiàn)金流量表顯示，2012-2014年，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金金額分別為14.85億元、25.24億元和37.96億元，均低于同期營業(yè)收入，公司造血能力一般。

令人較為意外的是，2012-2014年，木林森經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.1億元、8.55億元和8.15億元，均高于同期凈利潤金額。

事實上，木林森的現(xiàn)金凈額主要依賴于對上游供應商的資金占用。財務數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，木林森應付票據(jù)賬面金額分別為3.55億元、10.23億元和18.91億元，年均增幅230.79%;應付賬款賬面金額分別為3.68億元、4.5億元和10.3億元，年均增幅167.29%。

對此，木林森表示，公司資本性支出以及日常經(jīng)營所需流動資金主要通過銀行融資渠道解決，近年來銀行借款余額基本維持在7億元左右，銀行借款額度基本用盡。在不能新增銀行貸款的情況下，公司只能通過延長供應商付款賬期、加大票據(jù)結(jié)算力度，以保障公司日常經(jīng)營所需流動資金。

然而，需要注意的是，在銀行借款額度受限的背景下，隨著公司資本性支出的不斷增長，木林森的融資成本或?qū)⒉粩嗌?，公司資金鏈也將愈發(fā)吃緊。

現(xiàn)金流量表顯示，2013年，木林森支付的其他與籌資活動有關的現(xiàn)金金額僅為322.08萬元，2014年已增長至31689.61萬元，增幅高達9739.04%，該筆款項主要為短期借款質(zhì)押保證金。