彩虹股份天量定增難掩ST困局

10月22日，彩虹股份（600707.SH）發布非公開發行股票預案，擬計劃發行不超過6.8億股，發行底價10.42元/股，募集資金不超過70億元。其中，60億元用于投資建設8.5代液晶基板玻璃生產線項目，10億元用于補充公司流動資金。

根據預案，彩虹股份控股股東咸陽中電彩虹集團控股有限公司承諾將以現金21億元認購本次公開發行股票，合肥瀚和投資合伙企業與咸陽市金融控股有限公司分別承諾以10億元認購本次公開發行的股票，其他認購對象尚未確定。募集資金到位前，彩虹股份將根據項目進度以自籌資金先行投入，到位后予以置換，若實際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，不足部分由上市公司通過自籌資金或者其他方式解決。

根據最新發布的2015年三季報，彩虹股份歸屬母公司股東的凈資產僅為11.8億元，本次70億元定增對上市公司來講無疑是 “蛇吞象”。

連續虧損導致披星戴帽，五年前的募投項目至今未實現經濟效益，彩虹股份本次天價定增的勝算又有幾何？

5年兩度被ST

彩虹股份主營顯示器件的生產、銷售和研發，主要產品為基板玻璃和OLED顯示屏等。2014年，其營業收入為1.6億元，其中1.45億元來自基板玻璃的銷售，占總收入的比例為91.06%。

基板玻璃為液晶顯示屏的上游產業，是構成液晶顯示器件最為關鍵的材料之一，下游客戶為玻璃面板企業。基板玻璃產業存在技術門檻要求高、成本控制嚴格等特點，由于這些原因，目前基板市場主要被國外廠商壟斷，國內基板企業技術相對滯后，所占市場份額極低。

根據電子產品行業權威研究咨詢公司NPD-DisSearch在2013年發布的數據，在全球玻璃基板的市場占有率中，日本旭硝子、美國的康寧、三星康寧、日本電氣硝子、安瀚視特分別為25.8%、25.7%、24.3%、19.6%和3.6%，合計占比高達99%，幾家公司幾乎壟斷了全球所有市場份額，其他玻璃基板生產商的總占比只有1%。

國內玻璃基板生產廠商的前景難測已是不爭的事實，以該行業的國內龍頭企業東旭光電（000413.SZ）為例，根據2014年財報，東旭光電當年實現營業收入21.43億元，歸屬母公司股東的凈利潤8.8億元，但其基板玻璃銷售業務的營業收入僅為3.38億元，占當年營收的比例僅為15.77%，其主要收入來源于玻璃基板設備和技術服務，2014年該項業務營收11.5億元，占總營收的比例為53.66%。

反觀彩虹股份，其超過九成收入依賴基板玻璃的生產和銷售，面對如此激烈的市場競爭，其中蘊含的風險不言自明。業績也佐證了這一點，2008年，彩虹股份開始發力基板玻璃的研發和生產，但經濟效益卻未能與其雄心壯志成正比，連續幾年虧損一度被ST。

2009年，彩虹股份歸屬母公司股東的凈利潤為虧損7.15億元;2011年和2012年，連續兩年歸屬母公司股東的凈利潤分別為虧損5.18億元和17.22億元，2013年，通過出售虧損子公司股份，彩虹股份暫時扭虧為盈，避免了連續三年虧損帶來的退市風險。但在2014年度和2015年前三季度，彩虹股份歸屬母公司股東的凈利潤再度分別虧損10.24億元和2.3億元。

彩虹股份相關人員在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，鑒于已至2015年度最后一季，公司業務在短時間內暫無改善可能，再度ST已成定局。對于連續三年虧損所面臨的退市風險，上市公司表示，正在積極籌劃改善2016年業績，但具體方案尚無法確定。

對于彩虹股份來說，5年內再度被ST只是時間問題，會否連續三年虧損仍然難料。

5代線項目已成死局

玻璃基板根據尺寸劃分生產線代數，不同代數用于切割不同面板，其中5代線和6代線最高階段的基板尺寸分別為1200X1300mm和1500X1800mm，主要用于切割電腦顯示器和27寸以下電視，而大屏液晶電視則需要更高代數的玻璃基板作為材料。

2010年，彩虹股份就曾拋出過一份35億元的定增計劃，用于建設8條5代和2條6代玻璃基板生產線，項目建設期2年，建成后合計年產能724.4萬片，并預計實現年平均營業收入25.88億元，年平均稅后凈利潤9.47億元。

投資者沒能想到的是，定增完成后，彩虹股份的業績反而每況愈下，因為前次定增項目未能達到預期，市場對本次定增項目也普遍質疑。

《證券市場周刊》記者就此詢問彩虹股份，上市公司回復稱，上次5代、6代線定增項目并不能說是以失敗告終，擬建的10條生產線項目除張家港一條生產線外，其他已經全部運營投產，雖然從效益上看沒能達到預期，但幫助彩虹股份掌握了5代、6代液晶基板玻璃生產線量產技術，5代、6代基板玻璃產品已正常量產銷售。

對于一家上市公司而言，如此拋開業績的解釋顯然很難得到投資者的認同。同時，《證券市場周刊》記者注意到，根據彩虹股份2014年年報，其5代、6代玻璃基板總產量僅為121.97萬片，前次項目年產能達到724.4萬片，如果只有一條生產線尚未投產，差距為何會如此巨大？

不僅如此，10條生產線中，5代線占據8條，然而市場對于5代線產品的需求卻在逐年下降。彩虹股份承認，2008年5代線玻璃基板售價為每片430元，但其價格近年來持續下跌，到2015年已低至每片120元，5代線瀕臨淘汰，即使市場上有需求，也是在用8.5代線玻璃基板切割成5代線規格產品，而上市公司目前的大部分生產線和庫存仍然以5代為主，公司正在籌劃逐步停止5代線運作。

如果彩虹股份砍掉5代生產線，也就意味著，前次定增中的大部分項目尚未實現盈利即會被淘汰出局。如前所述，如果盈利能力不能在短期內爆發，彩虹股份存在連續三年虧損被迫退市的風險，主要生產線被切斷、新項目尚在籌劃當中，上市公司的利潤增長點何在？

同時，值得投資者警惕的是，2014年度和2015年前三季度，彩虹股份的存貨賬面金額分別為8826萬元和1.71億元，而同期的營業收入分別只有1.59億元和2.32億元，且存貨多為5代線產品，該部分存貨存在巨大減值風險，勢必也會對上市公司未來的利潤產生重大影響。

新項目難解近渴

根據本次定增預案，建設項目為8.5代液晶基板玻璃生產線，包括6條熱端線和3條后加工生產線，其中4條熱端線兼容尺寸為2250mm×2600mm的8.6代液晶基板玻璃。項目建設周期為15個月，達產后能夠形成年產349萬片8.5代液晶基板玻璃的產能。

預案中還表示，本項目通過自有技術和技術合作，可以快速形成8.5代基板玻璃的批量生產和供貨能力，搶占國內8.5代液晶基板玻璃市場，實現國內8.5代液晶面板關鍵零部件的國產化配套，在8.5代基板玻璃國產化市場競爭中取得先機;經測算，項目達到設計生產能力后的財務內部收益率為18.86%，正常生產情況下的年銷售收入為20.22億元。

盡管對市場前景樂觀，并且給出了一份誘人的業績預測，但彩虹股份想在競爭中脫穎而出卻并不輕松。2014年年底，日本電氣硝子投資株式會社在福建廈門總投資58.4億元建設8.5代液晶玻璃基板生產線，一期項目計劃于2015年年底竣工，將建設兩條8.5代液晶基板玻璃生產線，全面投產后年可生產8.5代液晶基板玻璃1080萬平方米;2015年6月，美國康寧也已經在重慶啟動8.5代液晶基板玻璃項目。

目前，國內尚未擁有完全自主的8.5代玻璃基板生產線，多為與國外公司合作項目，彩虹股份是否突破了關鍵的技術瓶頸呢？在回復《證券市場周刊》記者疑問時，上市公司方面表示，彩虹股份將通過自有技術與各方展開多層次合作，但具體細節和合作方并未透露。同時，彩虹股份還表示，由于產業鏈原因，玻璃基板客戶多為捆綁，相對固定，關聯公司、液晶面板廠商中電熊貓將成為彩虹股份8.5代液晶基板產品的穩定下游客戶，不存在銷售問題。

而對于面臨連續三年虧損的退市風險，該項目能從多大程度改善公司業績的問題，彩虹股份表示，8.5代玻璃基板項目預計在兩年后才能投產，短期內尚無變現能力，因此未來具體盈利能力和前景還無法確定，對于2015年和2016年的業績也不能產生影響，要擺脫虧損困局，公司暫時還只能在其他方向上尋找突破口。

前次定增項目無法達到盈利預期，本次定增60億元投入的8.5代生產線項目，會否是同樣命運？即便項目順利，但遠水難解近渴，再度ST后，靠什么來支撐下一年度利潤，這些問題不僅令投資者感到疑惑，恐怕連上市公司自己也沒有答案。