下半年經(jīng)濟(jì)難言樂觀

上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有驚無險(xiǎn)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖、第三產(chǎn)業(yè)的逆勢(shì)上升和進(jìn)口萎縮帶來的高順差三大動(dòng)力的帶動(dòng)下保住了7%的增長(zhǎng)。

下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)走穩(wěn)，仍然不是件輕松的事情。首先，房地產(chǎn)銷售的回暖主要局限在一二線城市，銷售能否持續(xù)并帶動(dòng)房地產(chǎn)投資的回升仍存在很大的不確定性;其次，上半年金融業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)上升，但6月份以來，中國(guó)股市遭遇了前所未有的暴跌，金融業(yè)的貢獻(xiàn)恐怕要大幅縮水。第三，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然艱難，主要新興市場(chǎng)國(guó)家每況愈下，下半年中國(guó)的出口形勢(shì)會(huì)非常嚴(yán)峻，而且即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)加息也會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來額外的不確定性。

最近豬肉的大幅上漲引起了人們的關(guān)注，它會(huì)不會(huì)導(dǎo)致CPI的上升，進(jìn)而制約貨幣政策的寬松？豬肉只是食品價(jià)格中的一小部分，近兩年影響CPI的核心因素已由食品價(jià)格轉(zhuǎn)移到大宗商品價(jià)格和需求。

油價(jià)已經(jīng)掉頭向下，銅、鐵礦石價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，國(guó)內(nèi)需求仍然乏力，這就注定了豬不可能掀起風(fēng)浪，而我們真正需要擔(dān)心的反而是新一輪全球通縮可能再度來襲。

“遠(yuǎn)見杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)三季度和2015年全年GDP增速的預(yù)測(cè)均值都是7%，全年CPI的預(yù)測(cè)均值為1.5%，近一半的機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年央行至少還會(huì)降息一次。也就是說，下半年政策寬松仍不可懈怠。

三季度繼續(xù)保七

參加“遠(yuǎn)見杯”中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，三季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)的節(jié)奏，預(yù)計(jì)2015年全年有望實(shí)現(xiàn)7%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

GDP：機(jī)構(gòu)對(duì)三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為7%，與二季度實(shí)際增速持平。其中，最為樂觀的是中國(guó)建設(shè)銀行，給出了7.2%的增長(zhǎng)預(yù)測(cè);最為悲觀的是北京天則經(jīng)濟(jì)研究所，認(rèn)為GDP增速會(huì)跌至6.8%。

工業(yè)：“遠(yuǎn)見杯”對(duì)三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速預(yù)測(cè)均值為6.7%，比二季度略上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，興業(yè)銀行預(yù)測(cè)的7.2%最為樂觀，野村證券、中銀國(guó)際和北京天則經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)的6.2%最為悲觀。對(duì)2015年全年工業(yè)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為6.6%，將比2014年下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。

雖然機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)三季度工業(yè)增速會(huì)略有好轉(zhuǎn)，但改善的程度非常有限。要實(shí)現(xiàn)7%的增長(zhǎng)，還得主要靠第三產(chǎn)業(yè)。上半年第三產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)上升很大程度上得益于股市暴漲帶來的金融業(yè)繁榮，但剛剛過去的股災(zāi)給未來蒙上了陰影。如果隨著市場(chǎng)成交量萎縮、證券業(yè)遭受損失，金融業(yè)增加值同比增速從上半年17.4%降至2013年至2014年上半年的平均水平，則金融業(yè)對(duì)下半年GDP增速的拉動(dòng)可能較上半年減少0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

如何彌補(bǔ)股災(zāi)造成的缺失，重任無疑落在了投資身上。

投資：二季度投資基本止住了繼續(xù)下滑的勢(shì)頭，機(jī)構(gòu)對(duì)三季度的投資趨于樂觀。三季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為11.5%，比二季度實(shí)際值高1個(gè)百分點(diǎn)。其中，最樂觀的是南京銀行預(yù)測(cè)的13%，最悲觀的是銀河證券預(yù)測(cè)的9.2%。

房地產(chǎn)投資的見底和基建投資的發(fā)力將是投資改善的主要驅(qū)動(dòng)力。

6月地產(chǎn)銷售延續(xù)之前幾個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，房地產(chǎn)銷售額與銷售面積單月同比增速分別由5月的24.3%和15.0%進(jìn)一步攀升至32.1%和16.0%。持續(xù)寬松的貨幣政策和房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)的見底回升起到關(guān)鍵作用。

在銷售改善的帶動(dòng)下，6月房地產(chǎn)投資繼續(xù)小幅改善，同比增速從5月的2.4%提升至3.4%。盡管6月房地產(chǎn)投資同比增速依然處于較低水平，但在需求回暖與到位資金改善情況下，房地產(chǎn)投資未來有望延續(xù)回升格局。

隨著地方政府債務(wù)置換快速推進(jìn)以及城投債發(fā)行條件放松，地方政府財(cái)力顯著加強(qiáng)，推動(dòng)基建投資出現(xiàn)回升，基建投資單月同比增速由5月的15.1%提高至6月的20.6%。

消費(fèi)：消費(fèi)是“三駕馬車”中較為穩(wěn)定的變量，預(yù)計(jì)將略有改善。“遠(yuǎn)見杯”對(duì)三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為10.6%，比二季度實(shí)際值略微上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

出口：自2014年下半年以來，由于內(nèi)需萎縮導(dǎo)致進(jìn)口下降，從而使得貿(mào)易順差屢創(chuàng)新高，這種狀況仍在持續(xù)。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為三季度出口和進(jìn)口都會(huì)有所改善。對(duì)三季度出口同比增速的預(yù)測(cè)均值為1.3%，比二季度實(shí)際增速高3.5個(gè)百分點(diǎn);對(duì)進(jìn)口同比增速的預(yù)測(cè)均值為-5.4%，比二季度高了近8個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出對(duì)內(nèi)需好轉(zhuǎn)的預(yù)期。對(duì)2015年全年出口增速的預(yù)測(cè)均值為2%，比2014年低了近4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2015年全年進(jìn)口增速的預(yù)測(cè)均值為-7.7%，比2014年低了近8個(gè)百分點(diǎn)。

利率和匯率：受到股災(zāi)的影響，下半年經(jīng)濟(jì)保七的壓力非常大，而且通縮的威脅并沒有解除，貨幣政策進(jìn)一步放松仍然非常必要。不過，近70%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為三季度央行不會(huì)降息，一半的機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年至少還有一次降息。

在匯率上，下半年人民幣對(duì)美元大概率將保持穩(wěn)定。雖然美元的大幅升值導(dǎo)致人民幣有效匯率被動(dòng)升值，但為了防止資金流出，促進(jìn)人民幣國(guó)際化，央行似乎更樂于保持人民幣匯率的穩(wěn)定。“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)三季度末人民幣對(duì)美元中間價(jià)的預(yù)測(cè)均值為6.15，會(huì)略微貶值一些。

豬通脹是個(gè)偽命題

最近股市的牛正在退去，一輪豬周期正洶涌襲來。2011年那一次的豬周期讓人印象深刻，當(dāng)時(shí)CPI中豬肉同比增速高達(dá)60%，整個(gè)豬肉的大幅上漲也伴隨了CPI的高企，CPI一度升到6%以上。

如今，豬周期開始抬頭，豬肉平均價(jià)格從3月份開始止跌回升，從每公斤15.7元上升到19元，漲幅超過20%。它是否會(huì)引發(fā)新一輪CPI上漲，并限制貨幣政策的放松呢？背景變了，故事就不再是原來的故事了。

2011年豬肉的大幅上漲同時(shí)伴隨了食品價(jià)格的暴漲，國(guó)際大宗商品、原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都大幅上升。而且當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛進(jìn)行了“四萬億”的刺激，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭仍然高漲。多方面的因素交織在一起推升了2011年的通脹水平。

但目前的情形已經(jīng)天壤之別，油價(jià)已經(jīng)暴跌至金融危機(jī)以來的最低水平，國(guó)際大宗商品價(jià)格也是跌勢(shì)不止，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也在下降，PPI延續(xù)著長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期仍處在下降通道當(dāng)中，內(nèi)需仍非常疲弱。不管是從大宗商品價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，還是內(nèi)需，都不支持CPI的上行，單純只是豬周期掀不起任何風(fēng)浪。

2014年石油和大宗商品價(jià)格的暴跌引發(fā)了全球通縮的恐慌，歐洲央行正是由于通縮的威脅而采取了量化寬松政策。如今這種通縮的恐慌又卷土重來，與其擔(dān)心國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的上升，還不如多思考大宗商品價(jià)格創(chuàng)下新低。

二季度，全球通縮的恐慌有所退卻，原油和大宗商品都從低位出現(xiàn)了反彈。3月份以來，國(guó)際油價(jià)從低位有所恢復(fù)，美國(guó)WTI油價(jià)從42美元上升至60美元以上，布倫特油價(jià)從52美元上升至70美元;CRB商品指數(shù)也從210反彈至230以上。

好景不長(zhǎng)，7月份以后整個(gè)國(guó)際商品市場(chǎng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，CRB商品指數(shù)跌至200附近，已經(jīng)接近2009年初金融危機(jī)的低點(diǎn)，倫敦銅和鋁價(jià)格比5月初下跌了近15%，鐵礦石價(jià)格跌幅超過20%。油價(jià)也是再度大幅下挫，布倫特油價(jià)跌至55美元，美國(guó)WTI油價(jià)也跌至48美元。

油價(jià)的再度下挫，短期內(nèi)更多受到供給方面的影響。由于伊朗核談判取得突破性進(jìn)展，之前對(duì)伊朗禁運(yùn)可能結(jié)束，伊朗原油供給有望大幅提升。伊朗禁運(yùn)之前出口原油約250萬桶/天，目前出口原油只有110萬桶/天，這一差額會(huì)在未來一段時(shí)間彌補(bǔ)。另外，據(jù)媒體報(bào)道，在禁運(yùn)期間伊朗并沒有關(guān)掉未出售的產(chǎn)能，而是用郵輪把剩余的石油存起來，據(jù)估計(jì)有5000萬桶。也就是說，伊朗禁運(yùn)的結(jié)束會(huì)在短期內(nèi)大大提高原油的供給，從而打壓原油價(jià)格。

但整個(gè)大宗商品價(jià)格也一起暴跌，也預(yù)示著全球的需求非常羸弱。歐洲和日本在寬松政策的推動(dòng)下，上半年經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，但主要新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍在大幅惡化，“金磚國(guó)家”中的兩塊磚——巴西和俄羅斯已經(jīng)陷入了衰退。

全球通縮的形勢(shì)仍然很嚴(yán)峻，美國(guó)CPI只有零增長(zhǎng)，歐洲、日本和英國(guó)通脹水平都在0.5%以下，仍大大低于央行公認(rèn)的2%的通脹目標(biāo)。

所以，下半年通脹上升就是個(gè)偽命題，防止通縮的進(jìn)一步加劇仍是重中之重。