銀行懸頂之劍仍未落

截至8月末，16家上市銀行中報悉數披露完畢。盡管此前市場已有較差預期，但16家上市銀行中期整體凈利潤同比僅微增2.48%，仍讓市場頗感意外。雪上加霜的是，各項指標均全面滑落，營業收入同比增長9.87%，其中凈利息收入和非利息收入分別同比增長8.46%和13.67%，撥備前利潤同比增長12.64%，撥備同比增長56.7%，撥備后利潤同比增長3.46%。主要是信貸成本略高于我們的預期。

這主要是受降息以及信貸成本的影響，導致上市銀行上半年業務增速同比繼續下降，尤其是二季度上市銀行的業績表現更是差強人意：同比僅增長1.6%，環比則下降2%，較2014年同期的環比增速降幅擴大。環比增速繼續下滑表明銀行業的經營環境仍未得到改善，甚至有進一步惡化的苗頭。

資產質量風險可兜底

自中國經濟步入下行周期以來，銀行業的資產質量風險每況愈下，并一直成為市場關注的焦點。因此，目前來看，如何正確認識和判斷銀行業資產質量的變化趨勢，在一定程度上成為揭示銀行股投資價值的關鍵所在。

通常考量銀行資產質量的指標是不良貸款率，但不良貸款率一般由銀行主觀認定本身有一定的局限性，尤其是在經濟下行周期，銀行主觀上有通過各種人為手段減少不良認定的動機。

按照五級分類法，銀行貸款可分為正常、關注、次級、可疑、損失五類，后三種統稱為不良貸款，它均由關注類貸款向下遷徙而來。因此，在經濟下行周期內，將關注類貸款和不良貸款合并統計或許更有考量銀行資產質量真實性的意義，我們可以將其稱為非正常類貸款。比率最高的銀行為6%。

以此指標衡量銀行中報，從非正常類貸款比率看銀行資產質量，壓力相對更大的前5家銀行分別為農業銀行的6%、平安銀行的5.8%、光大銀行的5.7%、華夏銀行的5.7%和中信銀行的5.2%，而資產質量較好的為北京銀行、寧波銀行和南京銀行3家城商行，它們的非正常類貸款比率分別為1.9%、2.6%和3.3%。由此可見，這一指標最高的農行是最低的北京銀行的3倍。

我們還可用非正常類貸款較年初增速這一指標來衡量資產質量的邊際惡化程度，壓力較大的銀行為華夏銀行、民生銀行、浦發銀行、興業銀行和平安銀行。而從不良生成率指標來觀察，前五家銀行分別是招商銀行、南京銀行、民生銀行、平安銀行、興業銀行，分別居前五位。

我們還可以換一個角度來考量不良資產潛在風險的大小，即銀行中報公布的撥備與利潤是否完全可以覆蓋不良資產。

中報數據顯示，16家上市銀行貸款減值準備為1.6萬億元，凈利潤為7086億元（據此推算全年凈利潤約為1.3萬億元）;上市銀行不良貸款余額為8494億元，關注類貸款余額為1.9萬億元，因此，非正常類貸款合計約為2.7萬億元。

在銀行業不發生系統性風險的前提下，長江證券認為，目前上市銀行1.6萬億元的貸款減值準備完全可以覆蓋8494億元的不良資產，這是由撥備覆蓋率強制要求150%以上的監管標準決定的。即使放寬條件將關注類貸款考慮進來，貸款減值準備與全年的凈利潤總和（2.9萬億元）也可以吸收所有的非正常類貸款（2.7萬億元）。

也就是說，在上述極端情況下，用銀行撥備和1年的凈利潤把所有的非正常類貸款核銷掉，而完全不會減損目前的凈資產。因此，在守住系統性風險的前提下，不良貸款不會對銀行凈資產造成侵蝕。即使關注類貸款全變成不良貸款的情況發生，銀行合理的市場估值也應在凈資產以上。以上估算假設是上市銀行靜態的最壞情況，以目前上市銀行的盈利能力和風險緩沖能力，絕大多數銀行發生極端情況的概率非常小。

根據長江證券動態條件下的測算，所有上市銀行的凈利差均遠高于不良資產生成率（不良貸款生成率×貸款占生息資產比重）。這意味著，當前資產收益完全可以吸收新增不良資產帶來的風險。如招行目前凈利差為2.3%，不良貸款生成率為1.96%，貸款占生息資產的51.45%。通過計算可知，招行每一單位資產帶來的收益是2.3%，每一單位資產新增的不良資產是1.01%，極端假設將不良全部核銷掉，銀行仍然有正利潤。

由此可以斷定，“凈利差≥不良貸款生成率×貸款占生息資產比重”是銀行不會虧損的充分非必要條件。在凈利差高于不良資產生成率的情形下，因資產質量導致銀行虧損的情況不會出現。

根據上述分析，在當前的經濟形勢下，銀行在經營中降低貸款占生息資產的比重或許是一個短期的次優路徑，資產配置將適當向非貸款類傾斜，銀行惜貸是有其合理理由的。

2015年二季度以來，銀行資產擴張有所加快，但貸款比重卻在下降。上市銀行總資產增長11%，貸款增速為10.3%，這是自2013年非標轉表以來首次貸款增速低于總資產增速。二季度非貸款類資產配置明顯增加，包括債券與非標資產。在實體需求不足與貸款的不良壓力之下，即使下半年存貸比將不作為監管指標，短期內資產配置向債券和非標類資產轉移的趨勢難以發生逆轉。

拭目以待未來好轉

中報透露的一個重要信息是，上市銀行的信貸成本仍是業績增長的主要拖累因素，上半年信貸成本增加加快消耗利潤的步伐。上半年上市銀行的信貸成本同比提升30BP，環比提升7BP，大量消耗利潤，撥備覆蓋率下降70個百分點至191%。較高的信貸成本導致撥備前利潤下降約9個百分點，從12.64%下降至3.46%的撥備后利潤水平。二季度銀行的信貸成本環比一季度上升13BP，超過2014年四季度的4BP。

上市銀行中，股份制銀行的信貸成本最高。具體來看，南京銀行的信貸成本最高，主要是公司主動審慎計提撥備，撥備覆蓋率在二季度同業普遍下降的情況下逆勢提升。鑒于下半年宏觀經濟低位運行的環境以及上半年銀行的資產質量情況，年內銀行業的信貸成本不會有明顯的下降，基本維持在目前的水平。

目前，無任何跡象表明下半年銀行撥備壓力小于上半年，而且這種情況還會持續多久也是未知數，這或許是當前銀行業面臨的最大不確定性。

雖然南京銀行、寧波銀行、光大銀行、平安銀行等多數銀行上半年的撥備已經接近2014年全年的水平，但由于不良生成率較高，15家上市銀行（南京銀行例外）的撥備覆蓋率均出現了較大幅度的下滑。甚至有部分銀行降至監管紅線附近，在下半年不良生成率并無放緩跡象，以及撥備有剛性計提要求的雙重負擔下，資產質量風險對收入的侵蝕將延續上半年的趨勢。

中報顯示，上市銀行不良貸款余額較年初增長27.1%，較一季度末增長12%，增速較一季度略有放緩。截至6月末，銀行業的不良率為1.45%，較年初提升23BP，較一季度末提升12BP。其中提升幅度較大的為招商銀行（26BP）、華夏銀行（25BP）和光大銀行（24BP）。

不良率排名靠前的是農業銀行（1.83%）、招商銀行（1.5%）、建設銀行和光大銀行（1.42%）;而不良率低于1%的為寧波銀行（0.89%）、北京銀行（0.92%）、南京銀行（0.95%）。從不良貸款生成率來看，二季度銀行不良貸款的凈生成率環比提升32BP，創前期的最高水平，顯示銀行的資產質量在上半年并未有明顯的改善，撥備覆蓋率仍在持續下降。

逾期貸款的情況也不容樂觀。截至6月末，上市銀行的逾期貸款余額較年初增長42%，其中華夏銀行增長了108%。上半年，上市銀行的關注類貸款提升至3.24%，分別較年初和同期提升43BP和90BP。但城商行上半年的關注類貸款占比年初略有下降，成為銀行業中的一點亮色。關注類貸款較年初有明顯上升的是華夏銀行和民生銀行，較年初下降的是北京銀行、寧波銀行、建設銀行以及中國銀行。

從目前公布的關注類貸款以及逾期貸款的情況來看，未來中國經濟如果沒有明顯的起色，這部分貸款向下遷徙的壓力仍然較大。

唯一值得欣慰的是，上市銀行的凈息差較年初僅下降9BP，并未大幅收窄，這表明上半年寬松的流動性環境使銀行負債成本并未大幅抬升。事實上，即使流動性環境收緊導致銀行存款成本上升，銀行凈息差大幅收窄的概率也較小，因為在良性的競爭環境里，銀行的資產收益率和負債成本率應能匹配，兩者之差不會大幅波動。至于這個良性的競爭環境是市場自然生態還是適當干預而成，其在最終結果面前已無足輕重。

長江證券認為，銀行業正面臨著利率市場化沖擊收益端和資產質量下行惡化風險端的雙重考驗。靜態看，行業收入端問題不大，長期成長性邏輯依然存在，周期性的風險可控，只待經濟向好時行業風險大幅下降，成長性邏輯重新占據主導地位。