濟川藥業(yè) 業(yè)績增長穩(wěn)健

濟川藥業(yè)（600566.SH）主營業(yè)務為藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司一線品種主要包括蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶片、小兒豉翹清顆粒;二線產(chǎn)品主要包括健胃消食口服液、三拗片、川芎清腦顆粒三個產(chǎn)品。2015年以來，公司股價漲幅不足30%，沒有跑贏大盤。隨著近期大盤出現(xiàn)調(diào)整，該股的安全邊際逐步顯現(xiàn)，應引起投資者的適當關注。

價值維度：物有所值

公司專注于“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優(yōu)勢領域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，濟川藥業(yè)擁有10多個劑型，170多個規(guī)格品種的產(chǎn)品群，有110多個品規(guī)列入國家醫(yī)保目錄;2014年，公司核心產(chǎn)品群取得較快的增長，市場優(yōu)勢得到體現(xiàn)，年度收入過億的品種達到5個。

其中，蒲地藍消炎口服液保持較快增長，在清熱解毒口服制劑市場繼續(xù)領先;雷貝拉唑鈉腸溶膠囊（濟諾）的市場份額穩(wěn)中有升;小兒豉翹清熱顆粒、三拗片、健胃消食口服液等重點推廣品種處于快速增長期;公司首仿品種蛋白琥珀酸鐵口服溶液取得生產(chǎn)批件，目前正積極推動該產(chǎn)品的銷售。

2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.9億元，較上年增長22.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.2億元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤4.8億元，分別比上一年度增長28.97%和32.77%。

成長維度：物超所值

公司2015年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤及扣非凈利潤分別為9.04、1.60及1.35億元，同比增長分別為26.86%、27.08%及26.9%。經(jīng)營性現(xiàn)金流1.75億元，經(jīng)營質(zhì)量良好，實現(xiàn)每股收益0.204元。

其中，毛利率、銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為84.3%、55.12%、8.71%及-0.1%，同比分別下降0.6、1.4、0.2及0.6個百分點。分品種來看，公司重點品種——蒲地藍口服液保持平穩(wěn)增長，雷貝拉唑鈉腸溶片增速下降，但二線品種——小兒豉翹口服液及三拗片保持30%以上增長。

2014年12月公司收購東科制藥100%股權，東科制藥擁有37個產(chǎn)品品種，其中全國獨家品種7個，全國獨家劑型5個，12個獨家產(chǎn)品中，納入國家醫(yī)保乙類的品種2個，省級醫(yī)保3個。主要產(chǎn)品有婦炎舒膠囊、展筋活血散、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊、參歸養(yǎng)血片、仙蟾片、心欣舒膠囊、復方祖司麻貼膏、小兒止瀉貼、乙肝舒康膠囊、黃龍咳喘膠囊、秦川通痹片等。收購東科制藥后，公司產(chǎn)品線得到進一步豐富，為持續(xù)成長打下了一定基礎。同時，公司2014年12月公告：增發(fā)不超過8.28億元，目前也正在審批當中。一旦增發(fā)成功，將有利于公司補充現(xiàn)金流并為后續(xù)并購提供必要的準備。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對濟川藥業(yè)的最新研報，并考慮后續(xù)增發(fā)攤薄股本的影響，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到0.81元。考慮到公司的產(chǎn)品線豐富、強勁的營銷能力，以及未來繼續(xù)并購的預期，我們認為，公司合理股價在27元以上。很顯然，目前的股價被低估10%以上。

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