定向QE的成敗關鍵

央行、財政部注資政策性銀行類似定向QE。央行在從居民企業(yè)手中獲得外匯時，已投放過一次基礎貨幣（第一次行使印鈔權）。此次央行以外儲委貸債轉股，相當于行使了第二次印鈔權。如果這些資金用于穩(wěn)增長基建投資，相當于定向QE刺激基建投資貸款。如果這些資金用于購買地方債務，相當于間接、定向QE，債務貨幣化。

2008年次貸海嘯已經(jīng)漸行漸遠，但是全球經(jīng)濟卻處在后次貸海嘯時代，一個QE造就的榮衰調(diào)整新周期中。

毫無疑問，美國成了一場自導自演的危機中最大的贏家，居功至偉的也許要首推伯南克主導的QE（量化寬松）。

雖然時過境遷，但是當年匆匆4萬億非定向QE的中國，顯然已經(jīng)明白了中美QE的差別和個中奧妙，在外界看衰中國經(jīng)濟轉軌的關鍵期，推出了被視為定向QE的三大政策性銀行改革方案，其中國開行定位為開發(fā)性金融;農(nóng)發(fā)行政策性業(yè)務和自營性業(yè)務實施分賬管理核算，進出口銀行合理界定業(yè)務范圍。

央行和財政部注資政策性銀行，貸款能力大幅提升。注資后，按照目前四大行平均13.8倍杠桿測算，三大政策性金融機構總資產(chǎn)規(guī)模具備增加7.9萬億的潛力，其中，國開行、進出口銀行、農(nóng)發(fā)行可分別擴大總資產(chǎn)規(guī)模2.7萬億元、2.6萬億、2.6萬億，放貸能力大幅提升。

如果說，當年美國QE的“定向”是定向為千瘡百孔的金融機構補窟窿，解決經(jīng)濟的失血問題，而關鍵的經(jīng)濟復蘇和成長，則是起自經(jīng)濟的成長性本身：2008年美國以硅谷為領袖的科技創(chuàng)新企業(yè)重新強勢出發(fā)，如Facebook、眾籌網(wǎng)絡、分享經(jīng)濟、高智能加工;平穩(wěn)的經(jīng)濟增長一路變成前所未有的，增速高達5%的增長，而通脹波瀾不興;在就業(yè)中，有計算機知識需求的崗位大幅增加，整個美國社會都朝一個創(chuàng)新科技時代替舊換新，兼得經(jīng)濟成長性和避險功能的美國成為全球資本匯聚的良港;導致房價大幅飆升，在2008-2009年觸底后，持續(xù)強勢反彈。

除了定向QE，完成金融體系補窟窿而不外溢的同時，必須有實體經(jīng)濟的新增長模式帶動。中國目前大力倡導全民創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，方向正確，但更重要的是如何讓目標和條件更咬銜。如果依然瞄準在基礎設施的建設帶動，恐怕不是最好的因應時代的方法。

國務院近日批復了國開行、進出口銀行、農(nóng)發(fā)行改革實施總體方案，預計央行將以外匯儲備委托貸款債轉股形式，注資國開行320億美元、進出口銀行300億美元，農(nóng)發(fā)行也將有財政部追加資本金。注資后將大幅提升三家政策性銀行的貸款能力。通過注資擴大國開行和進出口銀行的貸款能力，提供長期的外匯資金來源支持，明確國開行開發(fā)性金融機構的定位，這將是繼亞投行之后，國家實施“一帶一路”戰(zhàn)略的又一舉措。

2015年一季度，財政部公布將實施1萬億地方債務置換。未來總共將有10.8萬億的地方債務需要置換。目前購買主體主要是商業(yè)銀行。

央行、財政部注資政策性銀行類似定向QE。央行在從居民企業(yè)手中獲得外匯時，已投放過一次基礎貨幣（第一次行使印鈔權）。此次央行以外儲委貸債轉股，相當于行使了第二次印鈔權。如果這些資金用于穩(wěn)增長基建投資，相當于定向QE刺激基建投資貸款。如果這些資金用于購買地方債務，相當于間接、定向QE，債務貨幣化。

目前看到的改革和注資目的是：一帶一路+穩(wěn)增長+地方債務置換。一是為配合“一帶一路”的國家戰(zhàn)略實施，二是為穩(wěn)增長加碼基建、保障房等投資;三是為購買新發(fā)市政債以置換存量地方債。

作者畢業(yè)于北京大學國際關系學院及北京大學中國經(jīng)濟研究中心，現(xiàn)旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com