藍(lán)黛傳動三重疑云

當(dāng)風(fēng)險不可分散時，業(yè)績變臉將成為投資者的夢魘。

重慶藍(lán)黛動力傳動機(jī)械股份有限公司（下稱“藍(lán)黛傳動”）已經(jīng)進(jìn)入IPO預(yù)披露大名單，公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的專業(yè)乘用車動力傳動部件供應(yīng)商，主營產(chǎn)品包括乘用車變速器齒輪及殼體等零部件、變速器總成、摩托車主副軸組件，主要應(yīng)用于主機(jī)市場。

然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，自2011年以來，藍(lán)黛傳動業(yè)績每況愈下，營業(yè)收入、凈利潤逐年遞減。2014年，公司營收實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但應(yīng)收賬款增幅卻遠(yuǎn)超營收。

此次IPO，藍(lán)黛傳動將手動變速器齒輪項目作為公司募投的重點(diǎn)，項目擬募投資金3.63億元，預(yù)計每年將新增產(chǎn)能600萬件。然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，近年來，公司手動變速器齒輪的產(chǎn)銷量逐年遞減，產(chǎn)品銷售收入持續(xù)下降，其募投項目真實(shí)盈利能力仍有待考證。

另外，藍(lán)黛傳動表示，為提高老廠區(qū)廠房利用率，公司決定將原有舊廠房轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)公司。根據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)將處置收入扣除賬面價值和相關(guān)稅費(fèi)后的金額計入當(dāng)期損益，固定資產(chǎn)清理完成后，其產(chǎn)生的凈收益應(yīng)計入營業(yè)外收入。

但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司轉(zhuǎn)讓廠房所得價款似乎并未計入營業(yè)外收入，其去向存疑。

業(yè)績增長存隱患

是非之地不宜久留，藍(lán)黛傳動對此或許會更有感觸。

作為重要的出口對象，賽帕汽車曾一度成為藍(lán)黛傳動業(yè)績增長的重要支撐。位于伊朗的賽帕汽車是中東地區(qū)最大的汽車生產(chǎn)企業(yè)之一，在伊朗國內(nèi)擁有接近50%的市場占有率。2011年，藍(lán)黛傳動對伊朗市場的銷售額達(dá)到1.81億元，占當(dāng)年總營收的22.85%。

然而，由于受伊朗核問題的影響，2012年，藍(lán)黛傳動對伊朗市場的銷售額銳減至0.62億元，同比下滑65.74%。2013年，公司對伊朗市場的銷售額僅剩0.062億元，同比下滑接近90%。

受此影響，2013年，藍(lán)黛傳動實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.55億元，較2011年下滑17.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤0.54億元，較2011年下滑50.46%。

2014年，藍(lán)黛傳動業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.8億元，較2013年增長1.25億元，同比增長19.08%。

但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2014年，藍(lán)黛傳動的應(yīng)收賬款余額為2.58億元，同比增幅高達(dá)88.32%，遠(yuǎn)超營收;占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為34.76%，較上年提高12.64個百分點(diǎn)。當(dāng)年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由4.42次下滑至3.75次。

同時，合并現(xiàn)金流量表顯示，2014年，藍(lán)黛傳動經(jīng)營活動現(xiàn)金流入僅為3.73億元，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為3.65億元，遠(yuǎn)低于同期營業(yè)收入;同期，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出則為3.85億元，導(dǎo)致公司當(dāng)年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1197.92萬元。

藍(lán)黛傳動對此解釋稱，2014年，公司開始向新增客戶眾泰汽車批量銷售汽車總成，由于其信用期相對較長，當(dāng)年末信用期內(nèi)對其銷售收入占全年公司對其收入的比重超過50%，因而當(dāng)年末公司對其應(yīng)收賬款余額相對于全年收入的比例較高。

同時，公司主要客戶吉利汽車（00175.HK）和力帆股份（601777.SH）2014年第四季度整車銷售形勢良好，力帆股份第四季度乘用車銷量占全年銷量的比重由2013年的33.68%上升至2014年的42.4%，因而使得公司對上述客戶的銷售收入占全年收入的比重較高，導(dǎo)致年末公司對其應(yīng)收賬款余額相對于全年收入的比例較高。

在上市公司中，雙環(huán)傳動（002472.SZ）與藍(lán)黛傳動的業(yè)務(wù)較為相似。雙環(huán)傳動是中國齒輪散件生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，主要從事傳動用齒輪及齒輪零件的生產(chǎn)與銷售。

根據(jù)財報，2014年，雙環(huán)傳動實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.66億元，公司同期應(yīng)收賬款余額為2.54億元，占同期營業(yè)收入的比重僅為20.06%;公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.26億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比重約為10%。

同時，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2014年，藍(lán)黛傳動的新增客戶眾泰汽車成為公司業(yè)績增長的重要推手。

招股說明書顯示，2014年，藍(lán)黛傳動對眾泰汽車的銷售收入為1.36億元，占當(dāng)年總營業(yè)收入的比重為17.44%;與2013年相比，公司對眾泰汽車的銷售收入增加1.24億元，增幅高達(dá)91.18%。

《證券市場周刊》記者注意到，長期以來，藍(lán)黛傳動的大客戶占營收比例始終居高不下，公司對大客戶依賴嚴(yán)重。

2012-2014年，公司對前五名客戶的銷售金額占比分別為77.7%、82.74%和84.86%，呈逐年上升趨勢。

雙環(huán)傳動的年報顯示，2014年，公司對前五名客戶的合計銷售金額為1.96億元，占比僅為15.48%。

藍(lán)黛傳動在風(fēng)險提示中指出，如果公司主要客戶因宏觀調(diào)控、行業(yè)景氣周期或政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，公司可能會面臨營業(yè)利潤大幅下滑的風(fēng)險。

此外，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，近年來，藍(lán)黛傳動的非經(jīng)常性損益持續(xù)增加。2012-2014年，歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益分別為406.52萬元、558.26萬元、1200.9萬元，占同期歸屬母公司普通股股東的凈利潤的比例分別為5.36%、10.35%和14.75%。不僅如此，招股說明書還顯示，2011年9月，藍(lán)黛傳動曾將一輛勞斯萊斯汽車轉(zhuǎn)讓給公司法定代表人朱堂福，轉(zhuǎn)讓價格高達(dá)404.69萬元，占公司當(dāng)期凈利潤的3.69%。

募投項目前景堪憂

此次IPO，藍(lán)黛傳動擬募集資金7.8億元，分別用于“600萬件乘用車手動變速器齒輪擴(kuò)產(chǎn)項目”、“160萬件乘用車自動變速器零部件擴(kuò)產(chǎn)項目”、“10萬臺乘用車手動變速器總成擴(kuò)產(chǎn)項目”以及“補(bǔ)充運(yùn)營資金”。其中，手動變速器齒輪項目是公司此次募投的重頭戲。

招股說明書顯示，2014年，公司手動變速器齒輪產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入2.5億元，占總營業(yè)收入的35.24%。該項目擬募投資金3.63億元，占此次募資總額的46.54%。根據(jù)規(guī)劃，該項目建設(shè)期為1年，第二年開始投產(chǎn)，生產(chǎn)負(fù)荷為60%，第三年開始滿負(fù)荷生產(chǎn)。項目達(dá)產(chǎn)后，公司每年將新增產(chǎn)能600萬件。

藍(lán)黛傳動表示，2009年、2010年，中國自主品牌乘用車行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長，雖然公司也不斷增加設(shè)備、人力資源投入，提升手動變速器齒輪產(chǎn)能，但仍然不能滿足配套客戶的需求，公司如果不能繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能增加配套供應(yīng)能力，則將無法滿足主機(jī)廠產(chǎn)能增加的業(yè)務(wù)需求和新產(chǎn)品配套開發(fā)需求。

然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，近年來，公司手動變速器齒輪的產(chǎn)銷量均出現(xiàn)明顯下滑，產(chǎn)品銷售收入逐年遞減。同時，手動變速器在乘用車變速器市場的份額占比也在逐年降低。

招股說明書顯示，2011年至2014年，藍(lán)黛傳動乘用車手動變速器齒輪的產(chǎn)量分別為1245.65萬件、1034.39萬件、856.53萬件和877.12萬件，產(chǎn)品銷量分別為1049.61萬件、846.85萬件、711.42萬件和682.4萬件。在此期間，公司乘用車手動變速器齒輪實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.72億元、2.94億元、2.54億元和2.5億元，年均跌幅約為12.4%。

藍(lán)黛傳動表示，2013年乘用車手動變速器齒輪銷售收入較上年度減少4015.95萬元，降幅為13.66%，主要原因系公司對伊朗市場的齒輪銷售收入減少所致。隨著2013年伊朗核問題六方會談達(dá)成歷史性協(xié)議，伊朗汽車行業(yè)迎來復(fù)蘇，公司對伊朗出口也于2013年下半年逐步恢復(fù)。2014年，公司變速器齒輪出口收入為7583.87萬元，同比增長497.24%。

但招股說明書顯示，2014年，公司乘用車手動變速器齒輪總體銷售收入較上年減少369.61萬元，同比下降1.46%。

在國內(nèi)，藍(lán)黛傳動手動變速器齒輪的客戶主要是吉利汽車和奇瑞汽車。年報顯示，2014年，吉利汽車營業(yè)收入為218.54億元，同比下降24.34%;公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤10.56億元，同比下降58.67%;凈利潤14.3億元，同比下降46.28%。藍(lán)黛傳動表示，受國內(nèi)主要客戶對應(yīng)車型銷量下滑的影響，公司2014年度乘用車手動變速器齒輪總體銷售收入出現(xiàn)略微下滑。

除此之外，美國經(jīng)濟(jì)分析機(jī)構(gòu)“環(huán)球透視”的分析數(shù)據(jù)顯示，2009-2013年，手動變速器在中國乘用車市場的份額已由63%降至55%，預(yù)計2015年手動變速器在中國的份額將進(jìn)一步下滑至53%。

在下游客戶業(yè)績不佳、產(chǎn)品市場占比逐年下降的背景下，公司此次募投項目的盈利能力仍有待觀察。

此次IPO，公司擬募集資金2.02億元，用于乘用車自動變速器零部件擴(kuò)產(chǎn)項目。

藍(lán)黛傳動表示，自動變速器是中國乘用車變速器行業(yè)未來的發(fā)展方向，隨著自動變速器產(chǎn)業(yè)逐漸向中國轉(zhuǎn)移，公司必須把握行業(yè)發(fā)展趨勢，適時擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，才能順應(yīng)變速器行業(yè)發(fā)展趨勢，增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢。

然而，招股說明書顯示，2012-2014年，公司乘用車自動變速器零部件產(chǎn)量分別為10.99萬件、15.51萬件和8.39萬件，產(chǎn)能利用率分別為54.52%、76.93%和41.62%;同期，公司乘用車自動變速器零部件的銷量分別為9.56萬件、10.67萬件和10.61萬件，產(chǎn)銷率分別為86.86%、68.79%和126.41%。

2012-2014年，公司自動變速器零部件產(chǎn)能始終保持在20.16萬件/年，而此次募投的自動變速器零部件項目達(dá)產(chǎn)后，公司每年將新增自動變速器零部件產(chǎn)能160萬件，增幅約為693.65%。以公司現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率來看，此次募投項目的新增產(chǎn)能在短期內(nèi)恐怕難以被市場消化。

更需要注意的是，在風(fēng)險提示中，藍(lán)黛傳動表示，公司目前在自動變速器設(shè)計制造能力方面與國外先進(jìn)企業(yè)相比尚存在一定差距。如果公司不能充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，繼續(xù)加大技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)力度，有效提升產(chǎn)品品質(zhì)，公司的競爭優(yōu)勢有逐步喪失的風(fēng)險。

根據(jù)《中國汽車變速器市場發(fā)展研究報告》，目前中國雖然已經(jīng)在自動變速器領(lǐng)域取得了一批重要成果，但國內(nèi)自動變速器產(chǎn)業(yè)鏈尚未形成，國內(nèi)對高端手動變速器和自動變速器的需求仍主要依賴進(jìn)口。國家信息中心的調(diào)查結(jié)果顯示，目前中國自動變速器市場中，約有78%的產(chǎn)品為進(jìn)口。

招股說明書顯示，2014年，藍(lán)黛傳動自動變速器零部件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為964.74萬元，占公司總營業(yè)收入比重僅為1.36%。公司此次擴(kuò)產(chǎn)之后，新產(chǎn)品是否能被市場接受，同樣是藍(lán)黛傳動需要面臨的問題之一。

關(guān)聯(lián)交易存疑

招股說明書顯示，2010年，藍(lán)黛傳動搬遷至璧山縣工業(yè)園區(qū)河西片區(qū)新廠房，公司位于璧山縣雙星大道8號的原有廠房不再安排生產(chǎn)。為提高老廠區(qū)的廠房利用率，公司決定將原有廠房轉(zhuǎn)讓給艾凱機(jī)電，由艾凱機(jī)電利用老廠區(qū)與力帆股份合資運(yùn)營汽車發(fā)動機(jī)缸體項目。

重慶艾凱機(jī)電有限公司成立于2008年4月，經(jīng)營范圍主要為銷售機(jī)電設(shè)備、貨物進(jìn)出口和倉儲，公司法定代表人為朱俊翰，與藍(lán)黛傳動法定代表人朱堂福為父子關(guān)系。

2011年5月13日，藍(lán)黛傳動與艾凱機(jī)電簽訂《土地房屋轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定，藍(lán)黛傳動將位于璧山縣雙星大道8號的12宗土地使用權(quán)及該宗地上12棟建筑物轉(zhuǎn)讓給艾凱機(jī)電，轉(zhuǎn)讓價為5393.56萬元。雙方于2011年5月27日在重慶市國土資源和房屋管理局辦理變更登記手續(xù)，艾凱機(jī)電向藍(lán)黛傳動全額支付上述轉(zhuǎn)讓價款。

根據(jù)相關(guān)會計準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓、報廢固定資產(chǎn)或發(fā)生固定資產(chǎn)毀損，應(yīng)當(dāng)將處置收入扣除賬面價值和相關(guān)稅費(fèi)后的金額計入當(dāng)期損益。固定資產(chǎn)處置一般通過“固定資產(chǎn)清理”科目進(jìn)行核算。當(dāng)固定資產(chǎn)清理完成后，其產(chǎn)生的凈收益應(yīng)計入營業(yè)外收入。

然而，招股說明書顯示，2011年，藍(lán)黛傳動營業(yè)外收入金額僅為1197.9萬元，其中固定資產(chǎn)處置利得為741.75萬元，與公司處置房產(chǎn)所收到的轉(zhuǎn)讓價款金額相去甚遠(yuǎn)。

不僅如此，在老廠區(qū)的土地使用權(quán)及廠房轉(zhuǎn)讓完成后，由于艾凱機(jī)電從事汽車發(fā)動機(jī)缸體業(yè)務(wù)與藍(lán)黛傳動的業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭關(guān)系，因此發(fā)動機(jī)缸體業(yè)務(wù)最終確定由藍(lán)黛傳動與力帆股份在新廠區(qū)合資運(yùn)營。

鑒于艾凱機(jī)電業(yè)務(wù)規(guī)劃調(diào)整將造成老廠區(qū)廠房土地長期閑置，為合理和有效利用土地，2011年12月22日，璧山縣國土資源和房屋管理局與艾凱機(jī)電、朱堂福簽訂《重慶市璧山縣國有土地使用權(quán)收回合同》。協(xié)議約定，璧山縣國土資源局同意對艾凱機(jī)電、朱堂福位于璧山縣璧泉街道雙星大道8號的14宗土地進(jìn)行有償收回，收儲成本為1.82億元。

由于土地收儲價格高于艾凱機(jī)電受讓相關(guān)資產(chǎn)的價格，實(shí)際上使得艾凱機(jī)電獲得了收益。為保障藍(lán)黛傳動的利益，經(jīng)璧山縣國土資源局、艾凱機(jī)電、朱堂福三方協(xié)商，決定在《重慶市璧山縣國有土地使用權(quán)收回合同》基礎(chǔ)之上，共同簽訂補(bǔ)充協(xié)議。三方約定，在艾凱機(jī)電收到重慶市兩山建設(shè)投資有限公司支付的收儲成本1.82億元，且扣除艾凱機(jī)電購買房產(chǎn)時所支付的5393.56萬元、與本次交易相關(guān)的稅費(fèi)265.57萬元、朱堂福自有住宅收儲成本1366.34萬元后，艾凱機(jī)電應(yīng)將超出部分之1.11億元全額支付給藍(lán)黛傳動。截至2014年12月31日，艾凱機(jī)電已向公司支付6046.94萬元。艾凱機(jī)電、朱堂福于2015年2月5日出具《承諾函》，艾凱機(jī)電將于2015年12月31日前，將扣除所得稅影響后的剩余款項3851.31萬元以捐贈形式支付給藍(lán)黛傳動。

但招股說明書顯示，2012-2014年，藍(lán)黛傳動營業(yè)外收入分別為488.96萬元、726.75萬元和1433.88萬元，其中固定資產(chǎn)處置利得分別為7.02萬元、4.65萬元和160.8萬元，合計172.47萬元，與艾凱機(jī)電支付的土地收儲金額相差較大。

巨額土地轉(zhuǎn)讓價款究竟去往何處，《證券市場周刊》記者已就上述問題向藍(lán)黛傳動進(jìn)行問詢，但截至發(fā)稿公司尚未對此做出回復(fù)。