貴金屬：利好因素越來越多

最近的一些報告指出，中國、印度、俄羅斯等新興市場國家正在其外匯儲備中增加大量的黃金，試圖將黃金占其外匯儲備的比例與最發達國家看齊。

對于貴金屬來說，開采量增幅不斷下降，并可能會很快達到峰值，而需求卻在上升。例如，2008-2013年，白銀產量的增長率年均超過4%，但2014年產量僅增長0.55%。

按目前價格計算，白銀產量將達到頂峰并很快開始下降。現實情況是，越來越多的白銀邊際產量生產成本遠高于目前的價格，而礦石質量卻在不斷下滑。

而同時，白銀的需求特別是工業部門的需求預計將增加。在白銀的需求中，工業應用每年約2100噸。與此同時，要增加白銀的供應，就必須刺激更多的資金投資于白銀開采。

工業需求與白銀的長期價格息息相關。雖然白銀仍然是貴金屬商品，但其工業應用有助于增加其價值儲藏功能和稀缺性。目前，白銀的產量增速已經停滯甚至衰退，而工業應用的需求正在擴大，已經占到了總產量的三分之一。如果當前的白銀產量在2018年保持穩定，工業需求將占到總產量的40%，珠寶首飾以及投資需求比例僅剩下60%。

根據2014年的走勢來看，黃金的產量和白銀有相同的趨勢。然而，與白銀不同，黃金不存在重大的工業需求，其價格大部分是由珠寶業界和投資者來決定，作為替代法幣的工具。

在過去的幾年中，一些業內專家宣稱黃金不是貨幣，但世界各地的央行持有數萬噸數的黃金作為外匯儲備，這占到現有黃金總量的20%。此外，私人投資者也持有實物黃金，可隨時方便地兌換現金。黃金是一種價值非常重要的存儲貨幣。黃金的去貨幣化雖然在進行，但到目前為止仍然沒有明顯的拐點出現。

談到金價走勢的時候，有人認為金礦的產量并不重要。但是要知道，目前的全球貨幣供應增長非常顯著。雖然全球黃金供應量也在增加，但每年只有約1.5%的增長幅度。如果黃金供給增長率進一步下降，與主要貨幣數量增幅之間的差距會更大。

如果全球黃金產量停滯不前，未來10年內的新增供應量大約為2600噸，與目前的存量相比增長率只有1.2%。如果產量下降，增長率下滑的情況還會加速，因此看來，即使是在通脹放緩的當前環境下，黃金相對于法定貨幣的稀缺性只會增加，黃金已經成為對沖資產貶值的最佳工具。

黃金和白銀的生產是非常重要的，正如貨幣政策對各種貨幣的影響一樣。而且，目前的價格環境明顯不支持黃金和白銀產量的雙雙增長，甚至可能導致產量的下降。鑒于在工業中的作用不斷擴大，白銀價格將更具增長潛力。

另外，黃金和白銀相關股票的走勢自2009年以來非常好，但這種漲勢似乎已經停滯。黃金和白銀等概念的股票已經橫盤了一年，同樣黃金和白銀的價格也基本停滯了一年。

美國第一季度國內生產總值出現增長停滯的狀況，中國的基本面也不容樂觀，全球經濟增長的動力在第一季度極其微弱。即使不會出現經濟衰退，但在整個經濟周期中來看，經濟增長進一步放緩無可置疑。這意味著公司無法繼續表現出改善的每股收益，因此股市將顯得相對昂貴。持續寬松的貨幣政策還在給股票增加泡沫。在這一點上，其他票據資產繼續受到低利率環境抑制，如債券，而高收益資產的風險越來越大。

由于風險相對收益顯得過高，加上全球金融和地緣政治穩定也令人憂慮，紙質資產相對黃金和白銀正變得越來越沒有吸引力。也許某一天，股票和貨幣會貶值到任何程度，而貴金屬則不能，而國際市場上越來越多的資金開始配置貴金屬，以對沖紙質資產的短期風險。