云南白藥 大健康業(yè)務穩(wěn)健增長

云南白藥（000538.SZ），作為老牌白馬股，公司擁有獨一無二的品牌，杰出的管理團隊，優(yōu)秀的產(chǎn)品，是中國民族醫(yī)藥工業(yè)的一面旗幟。

截至6月4日，公司股價2015年漲幅為19.94%，遠遠落后大盤。但考慮到公司大健康業(yè)務保持穩(wěn)健增長，中藥資源事業(yè)部有望成為新增長點，以及公司積極探索電商新渠道等因素，公司股價存在一定程度的低估。

價值維度：物有所值

2014年公司主營業(yè)務收入為188.14億元，同比增長18.97%。首先，其核心產(chǎn)品“云南白藥膏”及“云南白藥氣霧劑”由于品牌認知度高，一直維持穩(wěn)定增長勢頭，2014年藥品事業(yè)部實現(xiàn)銷售收入接近40億元，同比繼續(xù)增長約13%，為公司其他業(yè)務的發(fā)展不斷提供現(xiàn)金流支持。

其次，公司健康事業(yè)部繼續(xù)保持30%以上成長速度，2014年實現(xiàn)銷售收入27.5億元，未來成長動力主要源于持續(xù)推廣朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏產(chǎn)品系列，不斷充實白藥牙膏的產(chǎn)品線。

第三，2014年中藥資源事業(yè)部營業(yè)收入5.41億元，同比增長30%，未來中藥資源事業(yè)部有望成為公司新的利潤增長點。

成長維度：物超所值

2015年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.09億元，同比增長13.23%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.61億元，同比增長11.41%，每股收益為0.54元，扣非后凈利潤5.57億元，同比增長13.26%，表現(xiàn)出良好的成長性。具體而言，體現(xiàn)在以下三個方面：

（1）2015年一季度，健康事業(yè)部銷售收入同比增長15%以上，增長主要由云南白藥牙膏貢獻，受益于消費升級、新品推出和渠道下沉，牙膏未來仍有望保持穩(wěn)健的增長。養(yǎng)元青和清逸堂衛(wèi)生巾保持平穩(wěn)，衛(wèi)生巾基本完成了產(chǎn)品的升級換代以及營銷整合，2015年有望向全國推廣，預計全年衛(wèi)生巾業(yè)務有望恢復增長。

（2）一季度，公司中藥資源事業(yè)部營業(yè)收入同比增長20%-30%，保持較快增速。中藥資源事業(yè)部對內滿足公司原材料需求，對外則提供包括食品、保健品、飲片、提取物等業(yè)務，目前重點培育的產(chǎn)品有豹七三七、高原維能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中藥資源事業(yè)部充分整合了公司上下游資源，并積極利用醫(yī)藥電商O2O等新營銷模式發(fā)展大健康產(chǎn)品，未來發(fā)展空間廣闊。

（3）一季度公司商業(yè)業(yè)務收入同比增長超過15%，略高于行業(yè)平均增速。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對云南白藥的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達到2.82元，其合理股價應在80元上方。很顯然，目前的股價被小幅低估。

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