分級A機會出現

牛市正酣，現在討論避險似乎不合時宜。但未雨綢繆總是有必要的。在股市出現下跌預期，或已經深度調整，判斷牛市結束的階段，A類分級基金會是一個不錯的選擇。

A類分級基金期限有永續和固定期限兩種，固定期限的品種比較簡單，按同期限債券就可以，因為下折條款的存在，A類基金可以持續從B類基金里獲取約定收益，理論上可以看做AAA級債券。

對于永續A類分級基金，因為國內沒有永續債，其估值定價并無嚴格參考。事實上，目前的永續A類分級基金為未來的永續債和可累積優先股的定價起著探索作用。

A類分級基金存在三種盈利模式。

第一種是最基本的，長期持有，獲取固定利息。長期持有A類分級基金，一般可以輕松拿到6.5%左右的年收益率，而且沒有信用風險，對保險養老和其他機構等長期資金具有吸引力。

第二種盈利模式技術含量稍高，是把握A類基金因母基金溢價申購套利而砸出的黃金坑。溢價套利的流程是先申購母基金，然后分拆分別賣出AB份額。只要分拆后有利可圖，套利者就會不管估值去賣，這種沽售行為不但會對B類基金造成壓力，也會殃及A類基金的價格，使其收益率急劇上漲，出現階段性低估。因此，永續A每年都有幾次黃金坑機會。

最近一次是在2014年12月底。當時分級基金全線大規模溢價，引套利資金瘋狂套利。A類基金被動沽售，平均折價高企。

在隨后大盤調整的1-2月份，A類基金均取得不錯的投資回報。多只品種在大盤調整的兩個月里，價格漲幅超10%。

通過捕捉價格波動導致的收益率和期權價值變化，衍生出分級A類基金的“騎乘策略”：剔除流動性較低的分級A，通過優選隱含收益率和期權價值綜合排名居前的品種，定期調倉。

第三種盈利模式即下折收益。分級A的期權屬性來源于下折條款，因分級A以市價進行交易，以凈值進行折算，折溢價構成了期權價值的主要來源。

大部分分級基金條款規定，當B份額凈值下跌到一定閾值時將對AB份額進行向下不定期折算，使得AB份額凈值歸一，杠桿回歸初始水平。

這是一種對A份額的保護機制：當股市持續下跌時，B的凈值也會持續縮水，最終有可能跌到零，不但使B份額的投資者遭受巨大損失，也會使A的約定收益無法保障。通過將B份額凈值調整到1的方式，同時份額縮減，可避免這種局面。一般下折閾值都是0.25元，因此，需要將份額進行四合一，即四份變成一份。

向下折算條款約定：對于B類份額，凈值由0.25歸1，份額折為原先的1/4，在維持市值不變的情況下縮減份額。對于A類份額，維持AB份額的固定比例，凈值歸1，份額折為原先的1/4，其余3/4轉化為母基份額派發給持有人。

由于A類分級基金多以折價交易，不少品種折價率超過15%，下折機制的存在，賦予這些高折價A類基金額外的期權價值和退出通道。

目前宏觀經濟疲弱，央行終于在2014年底祭出價格及數量寬松貨幣工具。其中，降準對A類基金是顯性利好。降息對A類基金短空長多。

對于A類基金而言，受債性影響，降準對分級A的價格影響明顯。降準為市場釋放了大量流動性，推動分級A價格上漲;升準則使流動性緊縮，分級A價格受到打壓。從短期來看，最近四次降準公布后首日，分級A價格大概率上升。長期來看，降準后半年凈價漲幅較為明顯，反之升準后半年凈價會有較大跌幅。

分級A作為一個長久期的浮息債，降息對它有雙重影響，一方面約定利率會大幅下降，另一方面市場資金成本也可能會大幅下降，短期來看可能會有一定負面影響，長期來看分子分母共同作用后反而有利于其價格走勢。如果時間長度選擇半年以上時，降息影響較為明顯，降息后分級A價格有上漲趨勢，升息后價格有下跌趨勢。