PSL的拐點信號

久違的PSL又重新出現在銀行間市

6月1日，有媒體報道稱：“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時調降本次PSL利率至3.1%，以進一步支持實體經濟發展，但未透露具體操作規模。”

根據此前的信息，新一輪PSL的期限可能為3-5年，規模可能擴至1.5萬億元以上。

央行PSL用心良苦本輪央行PSL操作除了規模擴大以外，更重要的是利率進一步走低。

2014年，央行PSL的利率在4.5%左右，目前三年期國債利率約為2.92%，如果本輪PSL的利率調降至3.1%屬實，則已逼近國債利率水平，其主要用意在于進一步引導市場資金利率下降。

本次PSL利率下降至3.1%，至少表明央行仍未放棄引導實體利率下行的努力和態度。PSL不止是一種數量工具，它是未來央行引導中期利率的一種重要的價格工具，PSL利率即是未來中長期的基準利率。

在目前整體偏弱的宏觀經濟背景下，央行此舉可謂良苦用心，一方面，央行要考慮銀行在市場融入資金的成本，資金價格定太高，銀行不能接受;另一方面，央行還要考慮經濟狀況，當前實體資本回報率不高，PSL若要發揮穩定增長的作用，資金利率必須要降低。如果此次PSL低利率發行屬實，則一方面可以提供長期流動性，增加銀行配債資金并延長資產久期;另一方面可以穩定長端利率預期。

央行選擇對特定銀行進行PSL操作，再一次充分說明央行調控思路依舊傾向于寬松，并且是堅持定向寬松和全面寬松有機結合的思路。

央行此次通過定向PSL操作，不僅可以通過這些銀行對經濟進行類似財政支持的資金注入，卻無需大幅度提高財政赤字，或者再次依靠地方政府融資平臺從商業銀行借貸;而且，央行可以通過對國開行定向注入流動性來拉動經濟增長，進再平衡的重點項目提供信貸支持，不必過度依賴降準和降息的全面寬松貨幣政策。

央行未來貨幣政策調控思路依舊傾向于寬松，目前尚未出現引發貨幣政策調控思路逆轉的事件，這一點市場無需過分擔憂。

觀察央行貨幣政策調控思路轉變的信號，外部看匯率和外匯占款的變化，內部看通脹的變化。從央行近期公布的數據可以看出，央行口徑外匯占款仍然為負增長。截至4月末，央行外匯占款余額為26.77萬億元，較上月減少459.42億元。

值得關注的是，2015年以來，央行口徑的外匯占款除了1月份小幅增長外，2月、3月、4月份均為負增長。外匯占款減少，首當其沖受到影響的是基礎貨幣投放量會減少，這將使得基礎貨幣缺口需要補充。PSL屬于長線資金，不但可以及時補充外匯占款下降留下的基礎貨幣缺口，也可以降低特定領域（過去

經濟發展薄弱環節）的融資成本。央行選擇此時進行PSL操作可為一石二鳥。

此外，央行發行PSL用意可能并非僅停留于貨幣調控層面的考慮，它極有可能與定向發行地方政府債券置換地方政府債務相銜接，以進一步優化銀行的流動性管理。

5月8日，財政部、央行和銀監會三部委聯合下發《關于2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》，以及《2015年采取定向承銷方式發行地方政府債券操作流程》，將地方債納入中央國庫現金管理和試點地區地方

國庫現金管理的抵（質）押品范圍，納入央行常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）的抵（質）押品范圍，納入商業銀行抵押貸款的抵（質）押品范圍，并按照規定在交易場所開展回購交易。

分析以上管理層的種種舉動，不排除銀行可以通過PSL將地方債抵押給央行，換取流動性，因此，央行在上述政策頒發不到一個月的時間快速推出PSL操作，表明該項操作可能是央行在流動性管理上的主動調節，既可能是為了給地方債置換做鋪墊，也可能是為疏通、改進貨幣政策傳導機制所做的銜接。