大豪科技IPO募投迷霧

“不差錢”的大豪科技“豪”募3億元資金，其中或許另有深意。

有錢才能任性。

借著行業回暖的東風，北京大豪科技股份有限公司（下稱“大豪科技”）加入到IPO大軍之中。

大豪科技專門從事縫制、針紡電控系統及紡織伺服系統的研發、生產和銷售，主要產品包括刺繡機電腦控制系統、特種工業縫紉機電腦控制系統和針織橫機電腦控制系統。其中，特種工業縫紉機電腦控制系統主要應用于套結機、鎖眼機和花樣機。

作為在刺繡機電腦控制系統市場占有率接近80%的行業領先者，大豪科技以遠超行業平均水平的毛利率、穩定的現金流入和每年過億元的股利分紅讓同行羨慕不已。然而，此次IPO，大豪科技計劃擬募資3億元用以補充流動資金，其真實意圖讓人懷疑。同時，在行業剛剛回暖之際，公司便大舉募投擴張，其發展規劃似乎稍顯激進。

募投項目過于樂觀

此次IPO，大豪科技擬募集資金7.28億元，分別用于“生產基地建設項目”、“研發體系建設項目”、“營銷網絡建設項目”、“補充流動資金項目”。

其中，生產基地建設項目是此次募集資金投入的重頭戲，該項目擬投資3億元，占募集資金總額的41.2%，擬用于購置房產、采購設備、搭建用于生產刺繡機電控系統、特種工業縫紉機電控系統、橫機電控系統及專用伺服驅動器生產線。

按計劃，項目建成完工后，公司每年將新增產能高端刺繡機電控系統5000套、特種工業縫紉機電控系統20000套、橫機電控系統20000套和專用伺服系統50000軸。項目達產后，預計每年可為公司增加銷售收入4億元，年均增加凈利潤9054.79萬元，項目投資利潤率為22.52%。

然而，《證券市場周刊》記者發現，大豪科技對此次募投項目的預期似乎過于樂觀，公司募投項目盈利能力有待觀察。

在招股說明書中，大豪科技表示，公司特種工業縫紉機電控系統的產銷量和銷售收入持續快速增長。2011-2013年，公司特種工業縫紉機電控系統的銷量分別為8847套、7159套、19589套，銷售收入分別為4174.1萬元、3367.61萬元、9143.71萬元，公司已經擁有了擴大現有電控系統產能的需求。

但《證券市場周刊》記者發現，2011年-2013年大豪科技特種工業縫紉機電控系統平均單價分別為4718.09元/臺、4704.03元/臺、4667.50元/臺，產能利用率分別為93.74%、75.33%、130.87%，產銷率分別為94.38%、95.04%、99.79%。

同時，中國縫制機械協會的統計結果顯示，2011年-2013年中國縫制機械行業特種設備的產量分別為80萬臺、67.2萬臺和59.2萬臺，縮減比例分別為16%和11.90%。在產品價格下降、設備生產數量縮減的背景下，僅依靠2013年一年的銷售增長，便決定將產能擴增133%，公司決策是否稍顯激進？

另外，大豪科技此次擬增加的20000套橫機電控系統生產線同樣令人擔憂。

大豪科技在招股說明書中指出，現階段，公司在橫機電控系統領域的市場占有率較低，而該產品的市場前景十分廣闊。經過近幾年的探索和經營，公司已經完全掌握了橫機電控系統的生產技術并擁有了相應的研發能力，具備了大批量生產的先決條件。

但招股說明書顯示，2011年-2013年，大豪科技針織橫機電腦控制系統年產能僅為2000套，產能利用率分別為40.45%、14.05%和19.7%，產銷率分別為96.29%、108.9%、81.98%。僅僅是2000套/年的現有產能，大豪科技尚不能利用其半，此次公司擬擴增產能20000套/年，擴增率高達1000%，新增產能能否被市場消化，尚需觀察。

補充資金存疑

除了募投項目以外，大豪科技此次IPO還擬將募集資金7.28億元中的3億元用于補充資金流動性，占總募集資金的41.2%。

在招股說明書中，大豪科技表示，由于公司采購周期較長，有較大比例的原材料為長線采購，因而需要提前進行較大規模的原材料、半成品以及庫存商品等存貨儲備。同時，公司現有固定資產綜合成新率較低，主要生產經營所需的儀器設備綜合成新率尚不足20%。公司存在大規模更換現有生產經營所需的儀器設備、運輸設備和辦公設備及家具等固定資產的實際需求，因此公司需進一步補充流動資金。

但《證券市場周刊》記者發現，大豪科技自身現金流充足，且并不缺少資金來源，其真實目的有待商榷。

招股說明書顯示，2011年至2013年，大豪科技經營活動產生的現金流量凈額分別為1.09億元、2.56億元、2.34億元。同期，公司持有的貨幣資金分別為1.38億元、0.56億元和1.94億元，其中，銀行存款占比分別為99.12%、97.17%、99.33%。

同時，公司資產負債表顯示，2011年至2013年，公司的負債總額分別為7455.05萬元、8739.54萬元和1.05億元，資產負債率分別為9.96%、11.69%、11.25%，在此期間公司不存在銀行借款。

不僅如此，《證券市場周刊》記者還注意到，2011年，大豪科技曾累計買入理財產品9.6億元，收回理財產品本息累計10.31億元;2012年，大豪科技又累計買入理財產品2.55億元，收回理財產品本息累計2.75 億元。

另外，2011年至2013年及2014年1-6月，大豪科技曾分別向股東支付現金股利3.34億元、1.89億元、0.86億元和1.44億元。大豪科技還承諾，公司上市后未來三年內，每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可分配利潤的50%。種種跡象表明，大豪科技似乎很有錢。

而根據招股說明書，截至2014年6月30日，公司儀器設備賬面原值為2152.72萬元，賬面價值為360.75萬元，成新率僅為16.76%。大豪科技用上億資金購買理財產品、分配現金股利，卻沒有將資金用于更新與生產經營息息相關的機械設備，此番擬補充流動資金3億元，其真實意圖值得懷疑。

行業見頂突破艱難

在招股說明書中，大豪科技表示，2011年下半年至2012年，由于歐債危機、國際政治局勢不穩定、發達國家經濟衰退等因素的綜合影響，中國也出現了經濟增速放緩、出口大幅下滑和制造業產能過剩等現象，國內縫制機械制造業因此出現階段性調整。2013年，隨著境內外市場的復蘇，中國縫制機械制造業出現了明顯回暖。

財務數據顯示，2012年，大豪科技營業收入為5.46億元，較2011年同比下降17.23%;凈利潤為1.72億元，較2011年同比下降40.3%。2013年，公司營業收入同比增長48.95%，凈利潤同比增長57.27%。

然而，從復合增長率來看，2011年-2013年，大豪科技營業收入復合增長率僅為11.03%，凈利潤復合增長率則為-3.10%。

招股說明書中，大豪科技還表示，公司主要產品刺繡機電腦控制系統2011年的國內市場占有率達到75%以上，2012年和2013年國內市場占有率約為80%左右。根據中國縫制機械協會的統計，2013年度，全行業累計生產各類縫紉機電控系統約364.8萬套，其中電腦繡花機電控系統為5.8萬套，市場規模相對較小。

2013年，大豪科技銷售刺繡機電腦控制系統4.73萬臺，產品平均單價為14847.55元/臺，以80%市場占有率計算，可知電腦刺繡機控制系統行業銷售總額僅為8.8億元。而根據中國縫制機械協會的統計，2013年末中國從事縫制機械類電控產品研發及生產的企業約40家。市場小、企業多，盡管大豪科技在行業中占據有利地位，但公司未來發展的天花板似乎已現。

大豪科技也承認電腦刺繡機電控系統在公司主營業務中占比較高，公司存在由于業務集中度較高所導致的經營業績波動風險，公司有意調整產業結構以求突破，但這卻并非易事。

招股說明書顯示，2011年至2013年，刺繡機電控系統銷售收入占大豪科技主營業務收入的比例分別為92.67%、93.20%、88.07%，整體呈下降趨勢。而特種工業縫紉機電控系統銷售收入在報告期內收入貢獻占比整體呈上升趨勢，由2011年度的6.46%上升至2014年1-6月的12.39%。

大豪科技的特種工業縫紉機電控系統產品主要有三種類型：套結機電腦控制系統、鎖眼機電腦控制系統和花樣機電腦控制系統。然而，根據中國縫制機械協會統計結果，2013年，國內套結機生產數量為4.7萬臺，較2011年減少21.67%;鎖眼機生產數量為3.5萬臺，較2011年減少12.5%;僅花樣機生產數量為4萬臺，較2011年增加100%，但大豪科技在花樣機電腦控制系統的市場占有率只有9.75%。同時，特種工縫機電控系統行業與電腦刺繡機電控行業類似，同樣存在市場規模小、行業競爭者眾多的問題，大豪科技想要在市場里多分一杯羹，恐怕也并非易事。