天鵝股份業績三重疑團

天鵝股份2013年營收增速僅為14%，而關聯交易銷售收入卻暴增近12倍;另外，公司壞賬準備計提比例明顯偏低，有粉飾業績的嫌疑。

以棉花加工設備起家的山東天鵝棉業機械股份有限公司（下稱“天鵝股份”）已經進入證監會預披露大名單，但《證券市場周刊》記者發現，天鵝股份雖然營業收入連創新高，可營業利潤卻連年下滑;此外，其2013年營業收入增長14%，關聯交易銷售收入卻暴增近12倍，其真實盈利能力存疑。

另外，近幾年天鵝股份存貨增幅遠超營收，在主營產品單價大幅下跌的情況下，以庫存商品為主的上億元存貨2013年卻只計提了84萬元跌價準備，計提比例明顯偏低，有粉飾業績嫌疑。

更為詭異的是，以銷售棉花加工設備為生的天鵝股份卻突然做起了棉花買賣，高收低賣的做法讓投資者摸不著頭腦。重重迷霧背后又隱藏著怎樣的故事？

關聯交易暴增12倍

2011-2013年，天鵝股份能夠拿的出手的成績單恐怕只有營業收入的“高增長”了，但《證券市場周刊》記者卻發現，2013年若不是關聯方的“接濟”，天鵝股份營業收入增速恐將大幅下滑。

財務數據顯示，2012年天鵝股份營業收入為4.88億元，同比增長10.96%，凈利潤卻同比下降3.75%至4959萬元;2013年，公司營業收入增長14.13%至5.58億元，凈利潤僅同比增長2.36%至5076萬元，仍未恢復至2011年的水平;天鵝股份營業利潤更是連年下滑，2011-2013年分別為5979萬元、4940萬元和4765萬元。

而且，2013年天鵝股份營業收入只不過增長6902萬元，僅關聯方銷售收入就增長4675萬元。

招股書顯示，2011-2012年，天鵝股份向關聯方銷售的收入還不到400萬元，可2013年激增至5066萬元，較2012年的391萬元增長近12倍，關聯交易銷售收入占當期營業收入的比例也從2012年的0.81%驟升至9.09%。

對此，天鵝股份解釋稱，主要是公司原向新疆生產建設兵團第三師（下稱“農三師”）各團場銷售棉機設備，而2013年改為公司子公司圖木舒克市天鵝棉機有限責任公司（下稱“圖木舒克天鵝”）向新疆前海集團公司下屬單位新疆前?；蒉r生物科技股份有限公司、新疆前海益農棉業股份有限公司、新疆前海利農棉業股份有限公司、新疆前海澤農棉業有限公司銷售設備。

據天鵝股份披露信息顯示，新疆前海集團公司是圖木舒克天鵝少數股東之母公司，也是農三師國有資產監督管理委員會的全資公司。

2013年天鵝股份還向關聯方New Epoch Agricultural Development Co.ltd銷售產品1033萬元（2011-2012年為零），天鵝股份實際控制人山東魯棉集團有限公司持有該公司49%股權。

備受市場質疑的是，天鵝股份在招股書中并未披露關聯交易價格，只是以“價格公允”一語帶過。另外，《證券市場周刊》記者還發現，天鵝股份向關聯方銷售一半以上形成的是應收賬款，2013年天鵝股份向關聯方銷售金額為5066萬元，同期關聯方應收賬款為2586萬元。

存貨跌價準備偏低

問題還不止于此，《證券市場周刊》記者還發現，2011-2013年，天鵝股份存貨增幅遠超營收，存貨中又以庫存商品占比最大、增幅最快，而在主營產品單價大幅下跌之際，天鵝股份卻只計提了不足百萬元的跌價準備，計提比例明顯偏低，有粉飾業績嫌疑。

2011-2013年，天鵝股份的存貨分別為1.92億元、2.40億元、3.16億元，分別占流動資產的46.56%、43.21%和46.18%，存貨周轉率分別為1.89次、1.43次、1.31次。天鵝股份表示，存貨金額較大主要是由行業特點決定的。

實際上，2012年、2013年，天鵝股份營業收入分別僅同比增長10.96%、14.13%，遠低于同期存貨25.09%、32.15%的增速。

在招股書中，天鵝股份還重點提到，由于機械制造行業普遍存在產品生產和原材料采購周期相對較長的特點，產品單位價值較高，導致公司存貨余額相對較高，公司目前經營狀況良好，各年收入保持穩定，但不排除未來營業收入下降、產品滯銷或產品價格明顯下跌導致存貨跌價損失的風險。2011-2013年，天鵝股份存貨跌價準備僅分別為零元、87萬元、84萬元。

自稱“采取訂單式生產模式”的天鵝股份存貨中，占比最大的卻是庫存商品，2011-2013年庫存商品分別為1.10億元、1.59億元、2.79億元，占存貨的比重分別為57.13%、65.90%、87.73%。

據了解，天鵝股份主要產品分為軋花設備和剝絨設備兩大類，兩者合計銷售收入占比在60%以上。2013年，軋花設備平均價格為16.24萬元，較2012年下降11.83%;剝絨設備平均價格為5.88萬元，較2012年下降23.19%。

天鵝股份在分析產品價格下跌時提及“市場形勢”、“競爭加劇”，因而適當調整產品價格，可見降價或將是長期趨勢，而存貨跌價準備卻只計提幾十萬元，是過于樂觀還是別有用心？

除此之外，天鵝股份也存在過于依賴政府補助的問題，2011-2013年分別為174萬元、1135萬元、1190萬元，占當期凈利潤之比分別為3.38%、22.89%、23.44%，而公司扣非后歸屬母公司股東的凈利潤僅分別為5015萬元、3880萬元及3892萬元。

棉花抵扣設備款

更為詭異的是，以銷售棉花加工設備為生的天鵝股份2013年卻突然做起了棉花買賣，高收低賣的行為更是讓投資者摸不著頭腦。

2011年以前，天鵝股份也曾涉及棉花銷售業務?！鞍l行人設立以來的資產重組情況”介紹中提到，2004-2009年天鵝股份先后控股、參股山東天鵝棉業有限公司（2012年改名為“慶云鴻鵠農業開發有限公司”）、菏澤萬豐棉花有限責任公司和安徽省皖天鵝棉業有限公司，三家公司經營范圍都包括銷售皮棉、棉籽、棉皮等業務。但天鵝股份以“非主營業務”、“規范關聯交易”等為由，在2010年、2011年先后轉讓了上述公司股權。

但是，此次IPO的招股書“主要客戶情況”顯示，2013年天鵝股份第二大客戶為保定銀祥棉業有限公司，金額為3273萬元，占比為5.87%。只不過，天鵝股份銷售的產品并不是棉花加工設備，而是棉花，且是其主要客戶用來抵頂棉花加工設備款的。2013年，天鵝股份第一大供應商為農五師中心團場八十三團，采購金額為3420萬元，占比為8.98%，采購的商品是棉花，是八十三團用來抵頂棉機設備的。

一收一賣間，該項業務共產生營業利潤-147萬元，占當期凈利潤的2.90%。讓市場擔憂的是，上述情況究竟是個案，還是常態？

其實，市場的擔心不無道理，天鵝股份雖是生在山東，卻是長于新疆，新疆才是其業務重心所在，主要客戶是新疆建設兵團的各團場，2011-2013年在新疆的銷售收入分別為3.56億元、3.77億元和4.22億元，占比分別為84.79%、82.50%和82.48%。

2011-2013年，天鵝股份應收賬款凈額分別為1.44億元、1.94億元和2.25億元，占當期流動資產的34.79%、34.89%及32.86%，應收賬款周轉率為4.43次、2.90次、2.66次。招股書中提到“應收賬款發生壞賬的風險”，2013年前五大應收款客戶中，新疆公司就占據4個席位，占應收賬款總額近30%。

《證券市場周刊》記者注意到，2013年天鵝股份將八十三團抵頂棉機設備的棉花銷售收入放在了“其他業務收入”，占“其他業務收入”的70.57%，而公司2011-2013年的“其他業務收入”分別為2052萬元、3200萬元和4637萬元，分別占營業收入的4.66%、6.55%、8.32%。天鵝股份表示，其他業務收入主要是天鵝大廈對外出租收入及棉花銷售收入。

天鵝大廈對外租賃業務主要由天鵝股份全資子公司山東天鵝物業管理有限公司（下稱“天鵝物業”）負責，天鵝物業成立于2008年11月，截至2013年12月31日，資產總額為2543萬元，凈資產為1338萬元，2013年實現的營業收入為899萬元，凈利潤為-161萬元。

按照常理推測，2011年、2012年天鵝股份租賃業務收入應該不會與2013年相差太多，若是如此，那么2011年、2012年天鵝股份棉花銷售收入分別為1153萬元和2301萬元。

若是如此，2011年、2012年，天鵝股份的棉花又是從哪兒來的呢？是否仍是主要客戶抵頂設備款？盈虧如何？

這些問題都還有待天鵝股份進一步解答。但是，投資者需要警惕的是，2011-2013年天鵝股份“其他業務收入”的毛利率分別為43.38%、21.07%、2.69%。

就上述問題，《證券市場周刊》記者多次致電天鵝股份董秘辦公室，并發送采訪提綱，但截至發稿未得到對方的回復。