現(xiàn)在是泡沫嗎

未來出現(xiàn)通脹房價抬頭、貨幣政策收緊、企業(yè)盈利低于預(yù)期的信號之后，如果股市仍然堅挺上漲，屆時才是真正談?wù)摗芭菽钡臅r候。

進入3月以后，A股主板和創(chuàng)業(yè)板的上漲速度均明顯加快，高高興興賺錢的同時，另一個詞越來越多地被提到——“泡沫”！就主板來說，宏觀經(jīng)濟持續(xù)惡化，主板公司盈利下滑，但上證綜指卻在不斷創(chuàng)新高，這種脫離基本面的上漲是“泡沫”;就創(chuàng)業(yè)板來說，雖然景氣狀況都還非常不錯，但在2015年30%的盈利增速假設(shè)下，PE已接近70倍，很多利潤千萬的公司卻有百億市值，這是上世紀(jì)90年代美國“科網(wǎng)泡沫”的重現(xiàn)。

無論是2007年上證綜指的“6124點”還是1998-2000年美國的“科網(wǎng)泡沫”，其實在“泡沫”破滅之前早就出現(xiàn)了一系列的負(fù)面信號——比如早在2006年4月中國便已開始加息加準(zhǔn)，而在2007年3月CPI上3%以后，更是進入了史無前例的貨幣政策大收緊周期，財政部也在當(dāng)年5月30日上調(diào)了股票交易印花稅率;又如，1999年美國的通脹水平便已開始快速上升并招致美聯(lián)儲在1999年6月以后的六次加息，當(dāng)年下半年開始已有越來越多的科網(wǎng)公司財報業(yè)績低于預(yù)期。表面看起來，似乎在“泡沫”破滅之前有充分的時間讓你逃命。但問題就在于，即使你當(dāng)時非常沉得住氣，一直等看到最為負(fù)面的信號才賣出股票的話，你也將會錯失整個牛市中獲利最豐厚的階段——當(dāng)2007年5月底中國央行已連續(xù)四次加息、七次加準(zhǔn)、且財政部上調(diào)印花稅率后，上證綜指在此后不到五個月時間里從4000點上漲到了6000點;當(dāng)1999年10月底美聯(lián)儲已連續(xù)三次加息且科網(wǎng)公司財報紛紛低于預(yù)期后，納斯達(dá)克指數(shù)也是在此后不到五個月時間里，從2700點漲到了5000點。因此，“泡沫”的可怕之處就在于，看起來再負(fù)面的信號，也無法阻止其上漲的步伐，進而導(dǎo)致投資者的常規(guī)投資理念被摧殘，對于接下來再出現(xiàn)的任何負(fù)面信息都做出正面理解，以至于最終當(dāng)“泡沫”破滅時，大家根本沒有防御能力。

目前來看，主板和創(chuàng)業(yè)板都仍處在對正面信息的正反饋階段，在存量經(jīng)濟、利率下行的環(huán)境下，談“泡沫”還為時尚早。中國GDP在經(jīng)歷了2011-2012年的快速下行階階段之后，目前已處于窄幅波動的“存量經(jīng)濟”環(huán)境之中，基本面對市場的影響力下降，政策面和流動性對市場的影響力上升。而最近半年國內(nèi)貨幣政策和財政政策都在向進一步寬松的方向發(fā)展，且居民存量資產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的步伐也在加快，因此大盤藍(lán)籌股的估值上行也在情理之中;另一方面，受兼并收購資產(chǎn)并表影響，2014年下半年以來創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績開始出現(xiàn)明顯加速，且“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造2025”、“綠色發(fā)展”等涉及新興產(chǎn)業(yè)的扶持規(guī)劃也陸續(xù)出臺，這也推升了創(chuàng)業(yè)板的估值上行。

等到未來出現(xiàn)通脹和房價抬頭、貨幣政策收緊、企業(yè)盈利低于預(yù)期的信號之后，如果股市仍然堅挺上漲，屆時才是真正談?wù)摗芭菽钡臅r候。

目前來看，二季度的通脹和房價壓力都會較低，而宏觀數(shù)據(jù)依然疲弱，這意味著政策放松有望進一步加碼，同時也意味著地產(chǎn)和理財產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率很難回升，有利于吸引更多的增量資金到股市。而到了下半年，對大盤股可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險在于房價和通脹——地產(chǎn)銷量從2014年四季度以后開始回升，而地產(chǎn)寬松政策也在進一步加碼，這可能會使房價在2015年下半年出現(xiàn)回升;而除美國以外全球其他經(jīng)濟體均處于貨幣寬松周期，到了下半年可能逐漸對實體需求形成拉動，進而對大宗商品價格形成支撐，并給國內(nèi)帶來“輸入性通脹”的壓力。若國內(nèi)的房價和通脹先后見底回升，這會制約市場對進一步寬松政策的預(yù)期，而身處傳統(tǒng)行業(yè)的大盤股，屆時將面臨回調(diào)壓力;另一方面，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景下，新興成長行業(yè)在2015年下半年可能仍然面臨較好的需求環(huán)境和政策環(huán)境，再加上注冊制推出后可能進一步分流大盤股資金到小盤股，屆時創(chuàng)業(yè)板可能會出現(xiàn)真正的“泡沫化”。