擁抱供給側改革

2016年，中國經濟增長將再下臺階。中國經濟增長的結構性矛盾更加凸顯。經濟進入不破不立之年。

2016年全球各主要經濟體的經濟和政策分化將進一步加劇。美國經濟一枝獨秀，率先啟動慢速加息;歐洲實體經濟企穩向好，適度寬松保駕護航;日本經濟前景撲朔迷離，滿懷期待擁抱改革;新興經濟體面臨匯率貶值、資本外逃、經濟蕭條等多重挑戰。經濟與政策的分化決定了各經濟體的資產走勢，以歐美為代表的發達經濟體資產價值上升，新興經濟體資產價值縮水;美元將在100-110之間高位震蕩，大宗商品不會出現趨勢性反轉，仍將在漫漫熊途中持續震蕩掙扎。

中國經濟增長進入不破不立之年。經濟內生動力不強、投資回報率降低，經濟增長的結構性矛盾更加凸顯，經濟將再下臺階。供給端收縮：產能過剩致生產減速不止，去產能進入深水區，生產利潤雙回落。需求端趕底：在制造業、房地產兩駕馬車失速背景下，投資增速新千年以來首次進入個位數。由于經濟回落，2016年失業率會出現明顯上升，消費增速且行且慢。全球經濟增長缺乏動力，國際地緣政治風險較為突出，我國外貿發展面臨的國際環境不確定性依然較大，外貿仍在零度徘徊。經濟增長將在6.5%左右繼續探底。

通縮魅影揮之不去。從國際環境來看，輸入型通縮壓力已經存在并將愈發明顯。經濟增長和結構的變化，去過剩產能和債務重組，不良率上升，都對價格上升產生抑制作用，糧價仍有下跌空間，豬肉不再成為導火索，預計2016年通脹增速降至1.1%左右，通縮壓力加大。

貨幣政策放松是大趨勢，價格調控的權重上升。要防止經濟的慣性下跌，需要通過加杠桿的方式進行，中央政府將成為加杠桿的主體。債務率上漲是趨勢。為降低金融風險，需要低利率的環境配合。同時，由于中國當前周期性問題和結構性問題疊加，預計央行會繼續保持充裕流動性的低利率環境，但又不會過于寬松，影響到市場的有效出清。預計2016年仍將有1-2次降息，至少5次降準，未來幾年存準率將降至10%以下。預計2016年人民幣對美元幣值區間在6.6-6.8，日內波幅進一步放寬至3%。

供給側改革大幕拉開。習近平、李克強等國家領導人頻繁強調“供給側改革”，說明通過增加總需求帶動經濟增長的模式已達強弩之末。通過供給側改革提高企業的生產效率，將對中國未來的經濟結構調整和經濟走勢產生深遠影響。

對于供給側改革，內容非常豐富。需求側有投資、消費、出口三駕馬車，供給側則有勞動力、資本、技術三大要素，供給側改革的實質就是增加要素的投入數量和提高要素的使用效率。

從勞動力角度看，一方面要通過“全面二孩”政策鼓勵生育，延緩人口老齡化帶來的沖擊;另一方面要通過加快戶籍制度的改革，加快勞動力人口的有效流動;此外，要加大教育尤其是職業教育和繼續教育領域的財政投入，提高勞動生產率。

從資本角度看，主要是提高資本的配置效率，而這又涉及到政府跟市場的邊界問題。首先市場化改革要加快推進，要繼續提高金融市場的市場化水平，讓價格在資源配置中起決定性作用。其次，要著力扭轉傳統行業資本配置低效率的現狀。對于已經喪失盈利前景和嚴重資不抵債的“僵尸企業”，強化市場約束，加快關停并轉，從而將存量資本及勞動力資源盡快釋放出來，通過市場化機制轉移到更有效率的使用方向上。

從技術創新的角度看，首先一定要擯棄重“產業規劃”的理念。要著重創造一個有利于創新的環境，包括充分發揮知識產權制度的作用，使國有企業負責人、民營企業經營者形成穩定預期，促進要素之間的合理流動，加快培育人力資本，促進金融體系的改革，以適應轉型升級的需要。

可見，供給側改革的內容非常豐富，涉及到人口政策、教育政策、產業政策、金融改革、土地政策等等內容。

作者為中信建投

證券首席宏觀分析師