國新能源 需求釋放值得期待

國新能源（600617.SH）脫胎于*ST聯(lián)華，2014年，公司踐行“氣化山西”的戰(zhàn)略目標，克服經(jīng)濟環(huán)境低迷的不利影響，在積極整章建制、規(guī)范運作的同時，完成了重大資產(chǎn)重組的配套融資。由于公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其股價在2015年也有所表現(xiàn)，截至5月14日，該股今年漲幅44.28%。盡管如此，我們認為，其目前股價仍有一定的安全邊際，應(yīng)引起投資者的適當關(guān)注。

價值維度：物有所值

2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.03億元，同比增長25%;歸屬于母公司股東的凈利潤為4.35億元，每股收益為0.74元，同比增長41%;凈資產(chǎn)收益率20.86%，同比增長4.74個百分點。

未來公司用氣需求的增量主要來自于以下三個方面：一是居民用氣量的增長，燃煤鍋爐置換以及交通運輸類汽車用CNG和LNG用量的增加。二是新增十個工業(yè)園區(qū)企業(yè)用氣量將大幅增長;三是煤層氣熱電聯(lián)產(chǎn)項目陸續(xù)投產(chǎn)。

公司抓住天然氣產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的有利時機，主導山西天然氣管輸及銷售，成為“氣化山西”和“四氣”發(fā)展戰(zhàn)略的主要受益者。建成包括主線、副線在內(nèi)的天然氣長輸管線已突破4000公里，城市管網(wǎng)3000公里，年管輸能力超過200億立方米。2011—2013年山西天然氣公司的天然氣及煤層氣的采購總量，占全省天然氣消費量的85%以上。

成長維度：物超所值

2014年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.0億元，同比增加46.9%;歸屬母公司凈利潤1.9億元，同比增加39.0%;每股收益0.19元;表現(xiàn)出良好的成長性。具體而言，體現(xiàn)在以下三個方面：

（1）電廠推動氣量快速增長，費率下降推動盈利大增。2015年一季度，受嘉節(jié)電廠投產(chǎn)貢獻，扣除氣價上漲因素后氣量同比增長約30%左右，其中，電廠貢獻增速逾20%。同時，受益低成本煤層氣采購量增加，其綜合毛利率在上游氣源價格整體上漲情況下保持穩(wěn)定。

（2）2015年氣量增長點較為明確，嘉節(jié)電廠（已投運）、華能東山電廠（預計今年四季度投產(chǎn)）年需求約10億立方;自建煤層氣發(fā)電項目3個（預計2015-2016兩年投產(chǎn)），年需求約5億立方;天然氣增量氣價下降利于車用LNG發(fā)展，加之山西省自2015年1月1日起，對LNG重卡減半征收過路費，車用LNG有望快速發(fā)展;上述需求有望推動氣量重回高增長狀態(tài)，預計2015—2017年氣量增速分別為29%、29%和23%。

（3）山西中游管網(wǎng)整合有望加快。除公司外，山西省國資控股的涉足燃氣產(chǎn)業(yè)公司還有山西燃氣產(chǎn)業(yè)集團和山西國化能源，分別在山西省西部、東部進行煤層氣燃氣管網(wǎng)建設(shè)。在國企改革背景下，合并同類項是做大做強燃氣產(chǎn)業(yè)的有效途徑。公司目前占據(jù)氣化山西主導地位，有望成為省內(nèi)中游管網(wǎng)的最終整合者。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對國新能源的最新研報，并考慮后續(xù)增發(fā)攤薄股本的影響，我們發(fā)現(xiàn)：按最保守的估計，公司2015年的每股收益也可達0.62元。其合理股價在24元以上。很顯然，目前的股價被低估10%以上。

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