險資信托投資進入新常態

2014年國內保險資金投資收益率高達6.3%，達到5年來的最好水平，其中有23.67%的比例投向了其他領域。這里的“其他”不得不讓我們聯想到自2012年以來與保險資金打的火熱的信托領域。截至2015年3月31日，保險資金持有信托產品規模為4351億元，共涉及35家信托公司和673只信托產品。

從2013年起，信托個案風險逐漸暴露，2014年更是兌付風險集中爆發的一年。高企的不良資產率及兌付風險案件的頻發，提醒著保險公司在投資時不能一味地唯投資收益率是從，保證資金的安全性才是重中之重。2014年10月，保監會對市場上保險公司投資信托情況做了調研，并披露了保險公司在投資過程中可能面臨的各種風險，然而這些風險是否符合實際，本文擬對此進行詳細分析。

保險資金投資收益率攀升

承保業務與投資業務收益是保險公司獲取收益的兩大來源。承保業務是基礎，是保險公司經營精髓所在，也是各家保險公司競爭最為激烈的部分。根據中國保監會數據統計，隨著國內保險市場的不斷完善以及國人保險意識的不斷加強，保險收入連年增長，每年都有大量資金流入保險賬戶。2007年，中國保險市場保費收入僅有7035.76億元，經過兩年的發展，2009年保費收入突破萬億元，2014年更是達到2.02萬億元。而賠付率水平從2007年的32.2%到2014年的35.66%，期間最高時能達到36.07%，最低時僅有22.03%，一直未能突破40%，萬億元的保險資金若僅僅放在銀行賬戶當活期存款，不僅不能保值增值，每年的通貨膨脹率也會使得保險資金有所貶值，保險公司得不償失。在這種情況下，保險資金投資運用就顯得尤為關鍵和必要，既可以實現資金的保值增值，又能提高保險公司的經濟效益。

2014年國內保險公司取得了驕人的戰績，特別在投資領域。近兩年投資收益率一路上升，由2012年投資收益低谷3.39%強勢反彈到2014年的6.3%，讓人驚喜的同時，也讓人不斷反思其背后的原因。

圖描述的是2013、2014年這兩年末保險資金資產結構，2014年投資收益率之所以較2013年高了1.26個百分點，首先在于2014年國內股票市場一片大好，保險資金投資組合中此前維持著一定比例的股票資產，獲得較高的股票投資收益，拉高了保險資金投資總收益;其次是其他類投資占比上升迅猛，由2013年底的13000億元上升至22000億元，漲了6.77個百分點。這里的“其他”主要是另類投資，而另類投資中的信托產品脫穎而出，正以較高人氣獲得各家保險公司的喜愛，一夜之間成為保險公司的“香餑餑”。

房地產信托投資占比過高

2008年以來，信托資產以50%的復合增長率快速增長，2013年三季度，信托資產首次突破10萬億元，成為金融業中僅次于銀行業的第二大行業。

根據投資領域，信托產品主要分為：房地產、基礎產業、工商企業、金融機構、證券投資信托產品。

在過去幾年里，受宏觀經濟政策影響，過多的資金投資于房地產與基礎設施領域，導致市場分配不均。近幾年來，隨著對實體經濟重視的加深、市場化進程的加快，市場上的資金已實現再分配。

近5年來基礎產業、房地產信托處于下行趨勢。基礎產業投資占比在2010年達到34.39%，遠遠領先于其他投資領域，2014年僅占21.24%;房地產投資于2010年占比14.75%，至2014年降至10.04%。與此同時，工商企業信托、金融機構等處于上升趨勢。工商企業信托占比由2010年的18.56%強勢上升至2014年的24.03%，成為信托業第一大資產配置領域，其在一定程度上引領實體經濟發展，其在未來的日子中，將會越來越受到歡迎。而金融機構信托與證券投資發展速度也較快，其占比已躋身于房地產之上。

各信托產品收益率均處于不斷上升狀態，特別是金融機構信托產品，近6年來的平均收益率均在8%以上，一直遙遙領先。工商企業信托收益率增長則較快，2009年僅有6.9%，每年以大于3%的速度有所增長，至2014年，其平均預期收益率高達9.12%，直逼金融機構信托預期收益率。而房地產與基礎設施信托產品稍遜一籌，收益率稍低，但6年來平均預期收益率仍分別達到8.12%與7.91%。

表中是2008-2014年期間投資于工商企業信托、基礎設施信托、房地產信托以及金融機構信托的平均年限。

在中國經濟已經進入降息時代的背景下，按理說，信托產品總投資期限越長，收益率越高，越容易受到投資者的青睞，然而，事實上卻事與愿違。由表3明顯看出，除房地產信托產品平均年限相對平穩之外，工商企業、基礎設施、金融機構信托產品平均投資期限均處于下降的趨勢。以金融機構信托最為明顯，由2008年平均期限最長（2.34年）一直降為2014年的平均年限最短（1.26年）。工商企業信托的平均年限也由2008年的2.2年降至1.33年。這一趨勢可能由于投資者對長期信托產品信心不足，對取消“剛性兌付”以及未來5-10年前景不明朗的擔心。

從投資規模、平均預期收益率以及平均年限對信托產品的分析可以看出，相對來說，最有前景、收益率高、風險相對較小的是工商企業信托產品，保險公司在投資時，可重點考慮。

根據信托資金來源，可以將信托產品分為三類：集合資金、單一資金、管理財產信托。

來源于單一信托投資計劃資金遠遠高于其他類信托資金。2010年其占比高達74.51%，到2014年，僅占比62.58%，雖相較于其他兩種仍處于領先地位，然而，與上年同期相比，該比例下降了10.11%，與5年前相比，下降了16.01%之多。與此同時，2010年集合資金信托占比20.61%，2011年飆升至28.25%，之后3年內一直處于稍微下降趨勢，在2014年42900億投資資金中，占比升至30.7%。

自2013年起，信托兌付風險不斷被爆出，而2014年正是信托違約風險集中爆發的一年。然而，仔細觀察近兩年內發生的較為典型的集合資金信托產品危機案例可知，被曝光的信托案件并未讓投資者出現大規模損失。對于打破剛性兌付的必要性，從監管層到信托公司已經達成共識，卻沒人敢于突破常規，后果怎樣無人知道。而目前為止，在這個潛規則之下，至少對保險公司而言，當其投資融資類集合資金信托計劃類的信托產品時，信用風險較低，收益比較有保障。

其實，通過對信托市場進一步研究，可知信托兌付風險在這兩年內頻發有根可循。由于近幾年信托業快速發展，2011年末、2012年信托處于大擴張前夕，而信托產品的平均期限在1.5-2年之間，時間上正好趕上大量信托產品同時到期。如此密集的信托產品同時實現兌付，引起了市場的廣泛關注，稍有些風吹草動便會引起軒然大波。

保險公司選擇與信托結合主要原因是資產與項目的完美吻合，即保險行業每年龐大的保費收入帶來大量可供投資資金正好與信托業項目眾多卻缺乏資金的現狀相結合。一方面，可解決信托資金難題;另一方面，每年8%左右的高收益率可以打破保險業多年低投資收益率的魔咒，使保險公司真正認識到投資的魅力，幫助保險公司轉型升級。

保險資金參與到信托業可追溯到2006年，直到2012年，保監會才明確提出保險資金可投資于信托公司集合資金信托計劃。逐步放開的原因主要是由于在2006-2012年期間內，信托業經整頓發展勢頭正盛，信托資產規模增速較快，項目收益較高，而兌付風險較低，在這種背景下，保險資金投資于信托領域收益高、風險小。允許保險資金投資信托產品也是保險資金投資多元化背景下的必然選擇。而自2013年信托產品不斷爆出兌付風險案件以來，為保障保險資金的安全性，2014年保監會明確規定保險資金不得投資于單一信托產品。

根據保險公司年報數據披露統計，2012年在“貸款及應收款”項目下集合信托計劃的數額均為零或未有該項，即2012年保險公司投資信托還處于不足以披露的階段。而到2013年底，該資產規模已達到1442.億元，占到當年保險資產總額的1.9%，更是占到當年集合資金信托產品總規模的5%以上，如此快速的發展讓人始料未及。

根據保監會對78家保險公司（集團）投資的信托計劃調研結果可知，截至2014年上半年，保險公司共投資信托計劃739筆，涉及投資金額2805億元，平均每筆投資金額高達3.8億元。

從保險資金投資信托產品領域來看，保險公司投資比例最高的是房地產信托，占到33.12%，而投資工商企業信托的占比與其相當，僅低了0.96個百分點，其次是投資到基礎設施領域，占比為17.54%，高于金融機構和證券投資信托投資資金占比。正如之前討論，投資于工商企業信托風險相對于其他領域會小很多，且其發展前景較好，保險資金投資該領域風險可控，然而，1/3的信托資金投向房地產市場。房地產市場兌付風險一度頻頻爆出讓我們對這方面風險擔憂更重。

從保險公司投資信托產品的信用等級來看，大部分保險資金投資的是AAA級信托產品，該比例達到63.21%，一般而言，這部分的風險相對較為穩定，在可控范圍內。值得探討的是有28.52%投向AA級信托產品，6.27%投向A級及以下信托產品。

從保險資金投資信托產品期限來看，投資期限5年以上的占到52.91%，投資規模最高，投資3年以下的占到31.19%，而投資于3-5年之間信托產品比例卻最低，僅占15.9%。然而，從前文來看，信托公司發行信托產品的平均期限越來越短，均在2年以下，這對保險公司選擇適當的信托產品增大了難度。

投資規模增速快

保監會的調研結果顯示，保險資金信托投資增速過快，2014年前兩季度的增長率分別是41.3%、37.7%，而信托市場前兩季度的增長率分別是11.73%，6.39%。若如此直接比較的話，險資投資于信托規模增速確實快速的不可思議。增長率較大的原因除了資產增長額較快之外，也與前一季度資產規模有關。據統計，截至2014年二季度末，信托市場資產規模已高達12.48萬億元，保險投資規模近2805億元，如此一來，險資信托投資規模增速快也屬于正常現象，且保險資金正式踏足信托領域近兩年時間，剛開始起點低。

但投資集中度較高，值得注意。保監會的調研顯示，近半數以上的險資信托投資集中于房地產和基礎設施等不動產領域。在整個信托市場，投資于不動產領域的信托資金規模比例一直在降低。2010年，投資不動產領域占比是49.34%，至2014年，占比僅有31.28%。

從這個角度說，保險信托投資于該領域的占比51%，大于信托行業，突破常規，通常伴隨著高風險。而根據近年不動產市場各種兌付風險的頻發，保險資金的確存在著一定風險。

而且，交易對手較為集中。調研數據表明，近60%的保險資金集中于上海國際信托、建信信托、平安信托、中信信托、中誠信托和貴誠信托6家信托公司。

2014年，在這6家信托公司中，中信信托無論從發行信托數量到籌集資金規模都是最高的，在業內頗有實力。而平安信托雖發行信托產品的規模大于建信信托，然則募集資金卻與之相差甚遠。而上海國際信托、華能貴誠信托的表現卻讓人大跌眼鏡。根據數據分析，從信托發行數量上來看，這6家信托公司發行僅占到市場發行總數的9.7%;從募集資金上來看，該6家募集資金額也僅占到總數的15.29%。從整體表現實力及投資多元化選擇來看，保險資金大量集中于這6家信托公司，一定程度上會增加保險公司投資信托的風險水平。

此外，關聯交易也較嚴重。一是關聯交易金額占信托投資比例較高;二是保險公司與融資方、信托公司、信用評級方等具有關聯關系。保監會曾點名幸福人壽信托投資關聯方交易金額占94%。

總體而言，保險信托投資的信用風險曾經較高，主要是由于對于融資類集合信托產品而言，剛性兌付仍是信托業的潛規則，有人兜底，風險自然就小了許多。若需要投資信托產品，保險公司可選擇以債權形式投資工商企業信托產品，其風險相對較小，分散投資，盡量避免關聯交易。

近年來，房地產信托發生兌付概率相對較高，保險資金應嚴格控制向房地產信托投資比例。與此同時，可將更多的資金轉向工商企業信托，其安全性相對較高，且發展快速，投資收益率有望增長。

4月28日，中國保險資產管理協會主辦了“大資管下的深化保信戰略合作研討會”。會議披露，保險投資信托的增速已經有所放緩，相信保險投資信托的步伐會走得更遠、更穩健。