中行向外走

現在看來，2015年甚至未來幾年比較確定的因素是人民幣國際化及“一帶一路”戰略的實施，它的影響是全方位、多領域的，當然也包括中國的銀行業。

從國際經驗來看，大銀行的發展機遇不僅僅與國內經濟的發展密切相關，而且還與全球經濟、產業政策的紅利高度相關。隨著中國正在成為全球第一大經濟體的歷史進程中，中國銀行業將迎來全球資源的再平衡，這將導致產能走出去的“一帶一路”戰略的實施和人民幣國際化步伐的加快。

“一帶一路”助力人民幣國際化

進入21世紀以來，隨著全球經濟的發展，世界格局發生了重大的變化，中國GDP總量已經接近美國，依靠出口貿易積累了大量外匯儲備，并且成為美國的最大債權國。在這種情形下，全球貨幣格局正在醞釀深刻的變革。

雖然美元作為主要儲備貨幣的份額在過去10年間出現一定幅度下降，其他貨幣的份額由2000年的2%提升至目前的7%。但是中國在全球經濟分工中作為一個生產大國，人民幣并未獲得與經濟實力相匹配的大國地位。近幾年，中國正從貨幣自由兌換、匯率和利率市場化以及金融機構和資本市場等幾個方面推進人民幣國際化戰略。

隨著人民幣匯率浮動區間擴大、資本項目可自由兌換提速和利率市場化加速推進，人民幣現已成為全球第四大貿易融資貨幣、第六大交易貨幣。2015年人民幣國際化將面臨三大機遇：首先，人民幣跨境支付系統（Cross-border Inter-bank Payment System，CIPS）或將于2015年內推出;其次，IMF將于2015年11月對特別提款權（SDR）的權重和幣種時隔5年之后進行調整，人民幣有望被納入SDR中;第三，中國資本項目可兌換將逐步放開。總之，2015年人民幣國際化將實質性加快推進。

過去，人民幣國際化實施了多年，也作了許多有益的工作，但總體感覺力量略顯單薄。如今，隨著“一帶一路”合縱連橫戰略的提出和付諸實施，在幫助大量優秀的中國企業走出去的同時，也將人民幣國際化的戰略構想落在了實處。

“一帶一路”是習近平主席于2013年9月和10月提出要建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的戰略構想。“一帶一路”這條世界上跨度最長的經濟大走廊，發端于中國，貫通中亞、東南亞、南亞、西亞乃至歐洲部分區域，東牽亞太經濟圈，西系歐洲經濟圈，覆蓋的人口總量占60%。

“一帶一路”作為國家對外發展戰略的重要組成部分，是實現企業走出去和人民幣國際化的具體措施，即通過產能輸出以提升區域影響力。國內很多行業受制于產能過剩，鋼鐵、水泥、船舶等行業產能利用率不到75%，而國外基礎設施建設的需求和空間巨大，中國可以通過將過剩產能輸出的形式實現國內經濟去產能和產業升級，同時深化與“一帶一路”相關國家的經貿合作，以提升中國在周邊國家的區域影響力。

“一帶一路”會帶來區域的貿易流通和人民幣的貨幣流通，從而助力人民幣國際化。2014年11月，中國政府宣布將出資400億美元成立絲路基金，這是專門服務于“一帶一路”的營運資金。與此同時，亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）正著手成立，中國將是主要股東，亞投行有望成為基礎設施建設的重要融資來源，意向創始成員國包括很多歐美發達國家在內的57個國家。亞洲絲路基金、亞洲基礎設施投資銀行這些金融機構的成立一方面有利于中國消化目前較高的外匯儲備;另一方面，若人民幣能成為貸款和投資的主要幣種之一，將有利于推動人民幣在相應國家的進一步國際化。

在人民幣國際化和“一帶一路”發展戰略下，中國的資本、產品、技術、服務和人員走出國門參與全球化競爭和國際化經營，在進出口貿易、境外投融資、工程承包與勞務合作、境外資產托管等方面有巨大的金融服務需求以有效規避政治風險、信用風險及匯率風險。這些金融服務需求將給銀行帶來產品、客戶、渠道及收入四個方面的機遇。

中行海外先發優勢

人民幣國際化和“一帶一路”戰略的加快必然導致全球資源的再平衡，中國的資本、產品、技術、服務和人員走出國門參與全球化競爭和國際化經營，也為商業銀行尤其是大型國有銀行帶來極大的歷史機遇。面對這一巨大的機遇，中國銀行在國際業務方面積累的先發優勢、渠道優勢、產品優勢將明顯受益于人民幣國際化和“一帶一路”戰略。可以說，依托強大的海外業務優勢，中行將成為全球資源再平衡的最大受益者。

中行的先發優勢表現在多年耕耘海外業務，形成同業內較大的領先優勢。

中行自成立初期就行使國際匯兌銀行和國際貿易專業銀行職能，1929年即在倫敦設立中國金融業首家海外分行。在1949年以后長期作為外匯外貿專業銀行，開展國際貿易結算、非貿易外匯業務，在人民幣結算試點業務均是作為首批試點或者獨家試點銀行。1988年，中行敘做了國內第一筆出口買方信貸;在人民幣跨境貿易結算業務中，中銀香港、中銀澳門分別作為香港地區和澳門地區獨家人民幣清算行，完成多個國家的首筆跨境貿易人民幣業務。2014年以來，中行完成銀行間市場首筆人民幣對歐元直接交易、上海黃金交易所國際板首筆交易，獲得滬股通獨家結算銀行資格。

中行的渠道優勢則體現在覆蓋廣泛的全球清算網絡，這主要表現在以下三個方面：

第一，覆蓋廣泛的物理渠道優勢：中行目前已擁有超過11000家國內分支機構以及遍布全球29個國家和地區的600多家海外分行、子公司和代表處。境外資產占比高達30%，遠高于其他大行。

第二，建立起了全球清算網絡。包括中國香港和澳門獨享清算行資格在內，中行共計在7個國家和地區擔任指定人民幣清算行，在央行指定的14家境外人民幣清算行中席位過半，全球人民幣清算網絡不斷完善。

第三，與全球各交易所開展廣泛合作。中行深耕交易所合作藍海，成為新加坡交易所結算銀行和首家人民幣期貨合約做市商;推動與倫敦清算所、德意志交易所的系統對接;獲得滬股通獨家結算銀行和港股通結算銀行資格。通過與這些交易所的合作，提供交易資金、風控資金、紅利、股息等跨境清算服務。

此外，中行依靠海外業務的先發優勢和廣泛的渠道優勢，實現了涵蓋結算、清算、信貸、資金、債券、理財、投資等服務企業走出去的全產品線，具備完善的產品體系。

在貿易金融方面，中行擁有一整套產品來滿足企業在進出口結算業務、進出口融資業務的需求;在債券發行方面，中行包攬了迄今所有發達國家政府機構發行離岸人民幣債券的主承銷商資格;在離岸市場成功首發“大洋債”、“申根債”和“凱旋債”，并相繼為英國政府、加拿大不列顛哥倫比亞省政府、澳大利亞新南威爾士州政府、法國社會保障基金發行離岸主權級人民幣債券。在跨境業務方面，中行有跨境人民幣雙向資金池、集中收付等跨境現金管理產品，能有效滿足跨國企業客戶的實際需求。

中行在綜合化經營方面也走在了大行的前面，業務布局在大行中最為完備。截至目前，中行控股8家非商業銀行子公司，在區域分布上，境內3家，香港4家，新加坡1家，涉及主要業務包括投行、保險、直投、基金、消費金融、金融租賃。綜合化的布局可滿足企業在走出去的過程中投融資、資產托管、賬戶管理等一系列需求，提供投資銀行業務、保險業務、租賃業務甚至產業投資等全方位一體化的綜合金融服務。

走出去對沖經濟下行劣勢

面對人民幣國際化和“一帶一路”帶來的歷史發展機遇，中行發揮多年耕耘海外市場積累的先發優勢、渠道優勢、產品優勢以及綜合化布局優勢的同時，也會積極響應和付諸實踐人民幣國際化和“一帶一路”戰略。中行積極參與跨境人民幣市場的基礎設施建設，通過打造五大業務平臺更好地服務企業走出去。

中行在跨境人民幣結算市場的份額超過30%，2014年跨境人民幣結算金額突破5 萬億元，穩居市場第一。中行未來計劃將加大投入跨境人民幣市場的基礎設施建設以鞏固人民幣結算的市場地位：一方面，未來的網點規劃擴張以非洲、東南亞、拉丁美洲為主，服務網點更多向“一帶一路”區域覆蓋，網點布局更加全球化和分散化。另一方面，深度參與人民銀行主導的CIPS（人民幣跨境支付系統），基礎設施的完善將放大中行人民幣結算的絕對優勢。

中行為發揮在國際業務方面的優勢，更好地服務于“一帶一路”，提出打造五大業務平臺，包括跨境人民幣結算產品、跨境人民幣貿易融資、人民幣全球現金管理、境外人民幣發債和跨境人民幣貸款五大平臺。借助這五大平臺，中行將極為受益于人民幣國際化和“一帶一路”的發展機遇，2015年，中行極有可能實現境外貸款增速持續高于境內貸款，息差正面提升力度加大的經營局面。

由于境內經濟處于三期疊加期，央行維持中性貨幣政策，2015年M2的增速目標僅為12%。隨著“一帶一路”方案和企業走出去戰略的實施，預計中行的境外貸款增速將明顯高于境內貸款，2015年或可達到30%。2015年中行力爭“一帶一路”授信200億美元，并且未來三年不低于1000億美元，力爭出口信貸和結構化融資項目金額達到100億美元。

同時，受美國QE退出和美國加息預期的影響，中行境外業務的凈息差處于持續提升趨勢，對集團凈息差的正面貢獻力度逐漸加大，一定程度上抵消境內息差受降息和利率市場化影響而持續收窄的負面影響。

雖然目前中行的非利息收入占比是大行中最高的，但是由于過去幾年人民幣相對美元呈現單邊升值趨勢，擁有最大美元資產的中行受匯兌損失拖累，使得非息收入占比相對于其他大行的優勢在逐步縮小。

未來隨著人民幣國際化和“一帶一路”戰略的實施，除提升利息收入外，中行一方面提升結算清算、托管管理等手續費收入以及綜合化經營收入;另一方面完備的多元化平臺競爭優勢可以滿足企業在走出去的過程中對于綜合金融的需求，同時美元升值趨勢對中行的匯兌收益也將呈現正面貢獻。預計非利息收入占比將在未來三年內提升至40%，境外業務利潤貢獻度達到30%。

而收入結構的進一步優化，境外業務利潤貢獻的提升也會帶來良好的效應，尤其是境外良好的資產質量將緩解境內資產的壓力，這或許是中行目前獨一無二的優勢。

中行2015年一季度末的不良率為1.33%，環比上升15個BP，與大行整體不良率自2014年四季度以來加速上升的趨勢一致。在本輪經濟下行趨勢下，中國銀行業的資產質量風險暴露呈現如下特點：首先，資產質量壓力主要集中在長三角地區，但出現向環渤海地區、珠三角地區以及中西部地區擴散的趨勢;其次，行業上主要集中在小微企業比較集中的制造業和批發零售業，但也開始向大中型企業蔓延。因此，我們看到2014年四季度以來，銀行間資產質量逐漸出現分化，大行的資產質量壓力要高于中小銀行。

相比其他大行的貸款分布而言，中行在制造業和批發零售業的貸款占比合計為49%，這高于大行平均占比36%的水平;在區域分布上，中行在資產質量壓力較大的華東地區的貸款占比也高于其他三家大行。有別于其他大行的貸款結構，使得中行境內資產質量壓力高于同業，2014年中行的不良率同比上升31個BP，高于工行和建行。

相比境內業務資產質量壓力的加速上升，中行境外貸款的資產質量良好，2012年至今呈現一個趨勢性震蕩下降的趨勢，這一定程度上緩解了境內資產質量惡化的壓力。未來幾年，中行如能把握人民幣國際化和“一帶一路”支持企業走出去戰略的機遇，境外貸款增速將持續高于境內貸款，境外貸款占比也會持續提升，這將更有助于對沖國內經濟下行形勢下不斷攀升的資產質量壓力。

內生改革再造競爭力

最近兩年，中行管理層進行了較大的調整，在新一屆管理層到位后，中行上下明確了業務重點，提出需要把握的戰略機遇包括“人民幣國際化、利率市場化，以及移動互聯的大發展”三大方面。2015年，我們將看到中行通過內生改革催生效率，除重振國際業務優勢、打造綜合經營平臺以外，網絡再造競爭力被認為是符合互聯網金融發展趨勢重要一環。而短期的催化劑則包括中行有望時隔四年之后再次被納入上證50指數。

中行在新一任董事長和行長到位之后，近兩年來進行了新一屆管理層的更替。2014年，兩位副行長到位，張金良副行長負責分管財務、風控，任德奇副行長負責分管金融市場業務。2015年，隨著分管個人金融業務的祝樹民副行長調任農發行行長、分管公司業務的岳毅副行長調任中銀香港總裁以及信貸風險總監詹偉堅合同到期，中行將繼續迎來幾位新的副行長，其中既包括外部調用（許羅德曾任央行支付結算司司長和中國銀聯總裁、朱鶴新在交通銀行工作長達22年），也包括內部調用（高迎新、謝平均在中行系統有多年的工作經歷）。經過近兩年時間，中行基本完成了管理層隊伍的更替。

在中行新一屆管理層到位之后，通過組織架構調整來夯實業務基礎。本次調整前，在總行層面，中行是管理人員最多的大行，業務開展過程中存在“多失管理”現象致使效率低下。本次組織架構調整開始于2013年7月底，通過撤銷五大業務總部（公司金融、個人金融、金融市場、風險管理、運營服務），將總行60個一級部門和400個二級處室縮減至36個部門和6個直屬機構。另一方面，中行成立財富管理與私人銀行部、全球市場部、投資銀行與資產管理部等新興業務部門并且作為一級部門，有助于中行通過提供全方位金融服務來夯實業務基礎。

國有銀行目前缺乏長期的激勵機制，對于時點性的規模指標、收益指標、回報率指標和資產質量指標等考核特點是相對短期化和結果導向。在對高管和普通員工的激勵上也相對采用更多的現金獎金等模式。海外銀行業機構授予高管公司股票或認股權證作為激勵是非常常規的做法，有效的將高管的長期利益同公司的長期發展結合在一起，保障了優秀的管理團隊的穩定。在等待財政部關于國有金融企業開展員工持股計劃的有關文件出臺之后，預計中行將是國有大銀行中最早一批實施員工持股計劃的銀行。

面對互聯網金融對傳統金融體系的重構，大銀行由于在信息技術、客戶群體等方面的優勢積累，與中小銀行積極與BAT等互聯網巨頭合作不同，大行選擇獨立構建互聯網金融生態圈。工商銀行近期發布了“E-ICBC”互聯網金融品牌，中行也基于“中銀易商”為核心搭建了完整的網絡金融服務體系，圍繞跨境、小微、社區、民生四個重點，共推出29項網絡金融創新產品，覆蓋網絡“支付、理財、融資、跨境、產業鏈、O2O綜合服務”六大業務線。

2014年，中行與34 家第三斱支付機構/電商企業合作提供“跨境電商支付結算”服務，覆蓋了近80%獲跨境支付牌照的第三方支付機構，跨境電商的合作范圍、業務廣度領先同業。

在中行互聯網金融戰略中，值得一提的是“網貸通寶”。中行積極開展普惠金融，通過銀企平臺對接、利用大數據決策引擎創新小微企業網絡融資新模式，推出申請、審批、簽約、提款、還款、監控全流程“六個在線”的網絡融資新產品——“網絡通寶”，2014年內累計發放貸款合計1773億元。

在再造網絡競爭力方面，中行著力建設全球一體化信息科技服務能力，穩步推進海外信息系統整合轉型項目的實施。2013年亞太地區投產后運行穩定，業務支撐能力顯著提升，2014年圓滿完成歐非地區投產，實現了超過2/3的海外機構系統轉型、版本統一、數據集中和運營管理一體化，為中國“走出去”客戶提供更加完善、高效、多元的優質服務，為鞏固和擴大中行人民幣國際化的領先優勢，增強多維度、多層面撮合交易能力提供廣闊的國際化平臺。

如今，時隔四年后中行有望重回上證50指數也是值得市場重視的因素。中行在2011年7月被調出上證50指數之后，有望時隔四年之后再次調入上證50指數成份股，在上證50指數中的權重可達2%。

上證50指數樣本股選取方法是對上證180指數樣本股根據過去一年的日均總市值和日均成交金額進行綜合排名（分別排名后相加得到綜合排名），選取綜合排名前50名進入上證50指數成份股，入選成份股的權重按照自由流通市值加權得到。專家委員會一般在每年的5月和11月的下旬開會審核上證180和上證50指數樣本股，樣本股調整實施時間分別是每年6月和12月的第二個星期五收盤后的下一交易日。

中行有望時隔四年之后再次納入上證50指數。中行于2011年由于較低的自由流通股本和較低的交易量被剔除上證50樣本股。2014年12月以來，由于中行轉債轉股以及交易活躍，使得中行月度交易金額出現幾十倍的增長。按照過去一年的日均交易金額排名，中行在上證180成份股中可以排到第十名，按照過去一年的日均總市值排名，中行在上證180 成份股中排第五名，綜合排名來看，中行有望時隔四年之后再次納入上證50指數。

如果被納入，按照自由流通市值加權，中行在上證50指數中的權重可達到2%，按照目前跟蹤上證50指數的ETF規模500億元測算，會給中行帶來約10億元被動資金的配置，約占2015年以來日均成交金額（年初以來為67億元）的15%，自由流通市值的1%，如果進一步考慮上證50 期權和上證50股指期貨對于上證50成份股的配置需求，則市場短期內對中行的增量配置資金需求將更大。

總之，人民幣國際化和“一帶一路”的實質性加快推進將貫穿2015年全年，并延續至未來幾年，中行依托積累的國際業務優勢，將成為人民幣國際化和“一帶一路”戰略最受益的銀行。近期中行管理層隊伍完成新一輪的強勢調整后，未來我們將看到中行通過內生改革和員工持股催生管理效率，通過網絡再造經營競爭力;而從短期的催化劑來看，5月下旬，中行有望時隔四年之后重新被納入上證50指數。因此，中國銀行將極大享受全球資源再平衡和機制變革下的紅利。