歌爾聲學業績變臉之謎

牛市如火如荼，為了保證員工持股計劃的實施，不少上市公司頻頻上演業績變臉。

歌爾聲學（002241.SZ）4月24日推出員工持股計劃草案，不過在此前后，其交出的業績成績單卻令投資者大跌眼鏡，不僅2014年年報、2015年一季報連續低于市場預期，就連具有前瞻性的2015年上半年業績預告也不及市場預期。

歌爾聲學業績連續不及市場預期背后，究竟隱藏著什么樣的秘密呢？

業績連續低于預期

歌爾聲學3月31日發布的2014年年報顯示，公司全年實現營業收入126.99億元，同比增長26.37%;歸屬母公司股東凈利潤16.57億元，同比增長26.84%。從單季度來看，公司2014年四季度收入43.4億元，僅同比增長13.84%，創近五年來新低。

根據Wind資訊，歌爾聲學2010-2013年收入增速分別為134.70%、54.16%、77.91%、38.54%。

很顯然，歌爾聲學給出的這份成績單遠不及市場預期，中金公司3月31日發布的研究報告稱，歌爾聲學業績低于市場預期。中金公司此前曾預計其2014年凈利潤能夠實現34.9%的增長。

《證券市場周刊》記者注意到，歌爾聲學2014年的毛利率、銷售費用、財務費用均對業績有正面作用，唯獨管理費用拖累了凈利潤的增速。財報顯示，公司2014年管理費用為11.3億元，管理費用率同比增加1.71個百分點至8.9%，同比增長56.41%，遠超收入增幅。

歌爾聲學2014年管理費用大幅增加，主要是因為研發費用大幅增加57.91%至6.18億元。

此外，2014年年報顯示，包括研發費用在內，歌爾聲學的研發投入當年高達7.73億元，同比增長69.21%，達到營業收入的6.09%，也占到最近一期經審計凈資產的9.28%。安信證券稱，技術研發才是公司創新盈利之本，公司在業務轉型期間依舊加大研發投入，其效果將在2015年顯現。

屋漏偏逢連陰雨，繼年報低于市場預期后，歌爾聲學2015年一季度延續了這一趨勢。4月24日發布的一季報顯示，公司實現營業收入24.2億元，同比增長15.49%，為2010年以來一季度最低;歸屬母公司股東凈利潤2.7億元，同比增長4.63%，位于業績預告的偏下限（0-20%）。

公司一季度業績表現欠佳，除了收入因素外，中金公司分析稱，主要是管理費用率達10.0%，2014年同期為9.5%，此外政府補助減少使營業外收入大幅降低106%，因而一季度稅前利潤同比持平，低于營業利潤10%的同比增速。

“歌爾聲學凈利潤增速低于營收，核心原因在于投入快速增大。”安信證券分析稱，如固定資產投資增長89.33%，包括建筑土地，新的募投項目的投入;銷售費用增長20.31%，銷售費用的增長包括海外子公司，原來主要是銷售性質，現在不斷擴大，招募海外人才，不僅僅是銷售，更重要是研發;管理費用增長 22.02%，有很大比例來自非常規項目，對基數較小的一季度影響會比較大。

另外，公司還于一季報中發布了上半年業績預告，預計上半年凈利潤將同比增長-10%至10%，即2015年二季度增長-21%至14%，公司業績未見好轉趨勢。對此，公司解釋稱，主要是為增強公司長期競爭力，公司加大市場開拓和研發投入力度，報告期內，相關投入費用增加。

疑護航員工持股

業績連續低于市場預期背后，《證券市場周刊》記者注意到，歌爾聲學在發布一季報的同時，還發布了員工持股計劃草案。

根據草案，參與員工為公司管理骨干和業務骨干。家園1號資產管理計劃的上限為10億份，計劃籌集資金總額不超過4億元，按照1.5：1的比例設立優先級份額和次級份額，公司控股股東濰坊歌爾集團有限公司為持股計劃優先級份額的權益提供擔保;資金來源為公司員工的自籌資金及公司控股股東以其自有資金向持股計劃參與對象提供的借款。

按照4月16日的收盤價33.48元/股計算，家園1號資產管理計劃所能購買的歌爾聲學股票上限約為2987萬股，占公司現有股本總額的1.96%，不超過公司總股本的10%。

按照一般流程，公布員工持股計劃草案后需要提交股東大會審議。通過定增認購的，需要再提交證監會審核，通過后才能實施，一旦實施就一次性完成;獲得股東大會通過后，在二級市場購買的則可以直接購買，既可以一次完成，也可以分批購入，但需要在股東大會通過后6個月內完成，并定期（一般是1個月左右）公告購買進度。

因此，對于歌爾聲學管理層及員工而言，從二級市場購買自家股票的價格越低，肯定越有利，而歌爾聲學自2014年年報開始，業績一直低于市場預期，無疑會影響到公司股價在二級市場的表現，將有利于此次員工持股計劃的實施。

如前所述，歌爾聲學業績連續低于預期，背后的一個重要原因是費用所致，尤其是研發費用的大幅增加。對于上市公司而言，費用是調節利潤的重要手段之一，公司管理層可以通過提前確認或延遲確認費用，實現這一目的。

延遲確認費用會增加當年利潤，提前確認費用會減少當年利潤，不過會對來年業績產生積極的影響。尤其研發費用的資本化還是費用化標準比較模糊，容易受主觀判斷影響。研發費用資本化便可以增加當期的利潤，而費用化一般表現為當期費用開銷的增加，企業利潤會被削薄。

除了費用外，收入放緩是導致歌爾聲學業績低于預期的另外一個重要原因。對此，安信證券發布的報告稱，2015年一季度業績增速是歌爾聲學近幾年的最底部，主要原因在于公司主動砍掉部分低質量業務。從這也可以看出，公司存在刻意控制業績釋放節奏的意圖。

采用類似操作手法的上市公司并不在少數，比如主營兒童藥的康芝藥業（300086.SZ）曾于2015年1月26日推出員工持股計劃草案，不過受限于流程及定期報告披露前不能購買等因素，在草案推出后的3個多月時間內都沒能實施。而在此期間康芝藥業股價卻突飛猛進，在這種背景下，公司發布了一份令投資者大失所望的成績單。

康芝藥業4月10日發布業績預告稱，一季度發生虧損500萬-800萬元。值得注意的是，自2014年一季度以來公司業績已經實現困境反轉，2014年全年實現凈利潤5748.11萬元，同比增長77.52%。此外，對于2015年的業績增長前景，券商也非常樂觀，而公司一季度業績突然爆出虧損，其背后的動機著實令人生疑。

下半年或迎拐點

歌爾聲學是國內電聲器件龍頭廠商，主營電聲器件（聲學模組、耳機）和包括3D電子眼鏡在內的電子配件，2011年起顯著受益于消費電子產品，尤其是以智能化等多種新技術推動的消費電子新產品的快速增長，蘋果、三星、諾基亞、索尼等企業均是公司大客戶，反映至業績上，公司凈利潤2011年以來一直保持高增速。

財報顯示，2011-2013年歌爾聲學歸屬母公司股東凈利潤同比增速分別高達91%、71.79%、44.05%。

不過自從2014年以來，國內外宏觀經濟發展不確定性增加，部分智能消費電子產品增速放緩，影響消費電子產品的銷售，導致公司業績增速大幅放緩，2015年一季度收入增速創下2010年以來一季度最低水平。

為了尋找新的增長驅動力，歌爾聲學開始戰略轉型。公司在2014年年報中表示，面對復雜的國內外經濟形勢，管理層審時度勢，瞄準智能消費電子時代新的產業機遇，緊緊把握互聯網同制造業融合的產業趨勢，提出了向“大聲學、可穿戴、傳感器、精密制造”四大業務方向的戰略轉型。

“歌爾聲學正在醞釀一系列新業務，這些新業務都會在未來1-2年孕育出來。”安信證券發布的研究報告稱，虛擬現實、汽車電子、互聯網智能音響、可穿戴設備與智能家居、MEMS與傳感器將成為公司新一輪成長的驅動力。

“歌爾的現有業務大部分來自聲學，隨著虛擬現實HMD、可穿戴設備、智能家居和精密制造、MEMS 等新品類的崛起，預計未來聲學和非聲學將各占一半，”安信證券稱。

對于歌爾聲學未來增長前景，多家券商認為，公司下半年有望迎來業績拐點。

“一季度業績增速是歌爾聲學近幾年的最底部，公司在底部推出員工持股計劃，堅定看好長期發展。”安信證券稱，公司向新興領域加大投入，在度過陣痛期后，將打開新市場為長期成長蓄力。

“多元化戰略有望在2015年下半年開始收獲，”中金公司分析師陳勤意認為，公司是LG、索尼、華為的可穿戴產品供應商，將是非蘋果可穿戴陣營的受益標的，此外公司與樓氏電子就MEMS麥克風專利訴訟達成和解，將建立深層次的業務關系。