從糧價大跌看通縮

糧價大跌將抑制前期豬肉的過快上漲，會使未來CPI下降，通縮風險會進一步顯現，政策的寬松遠未結束。

金秋10月剛過，秋糧收獲正當時。但國慶節后，大米、小麥價格均出現跳水，目前現貨價與2014年同期相比分別下跌5%、11.5%，為2012年以來的新低。

玉米豐收集中上市、國儲陳糧庫存充足以及下游需求疲軟等因素制約玉米價格， 5月以來玉米市場價持續走低。在此背景下，9月18日國家糧食局公告，自11月1日起啟動2015年臨時存儲玉米收購，收購價為每斤1元，為2008年實行玉米臨儲政策以來首次下調最低收購價。

目前玉米市場價已遠低于最低收購價。截至11月2日，全國玉米市場收購均價1781元/噸，即政府最低收購價的8.9折，比2014年同期低14.7%，玉米批發均價2.82元/公斤，比2014年同期低4.7%。

糧食價格大跌，主要受國際糧價低迷和國內糧食庫存高企影響，也反映國內糧食收購和補貼機制的缺陷。從國際上看，全球大宗糧食總體需求疲弱、產量和庫存充足，疊加大宗商品價格整體低迷影響，國際糧價自2012年以來持續走低。

從國內情況看，糧食產量已實現十一年連增，近年年產量穩定維持在1.2萬億斤以上，并有望實現十二年連增。國家糧食局稱，目前中國糧食庫存達新高，各類糧油倉儲企業儲存的糧食數量之大前所未有。預計2015年稻谷、玉米、小麥期末庫存同比增長10.8%、13%、34.5%。

同時，由于中國糧食價格高于國際價格，導致進口量增速迅猛。根據海關總署的數據，2015年前9個月，中我國谷物及谷物粉進口量為2608萬噸，同比增加81%。

產量、進口量、庫存量“三量齊增”，加劇了國內糧食供大于求的失衡。預計“十三五”期間政府對三大主糧的價格調控仍將存在，但為了推進價格機制改革，將減少對農產品價格的干預，向市場化定價靠攏，同時或將通過逐步放棄臨時收儲政策，由“價格補貼”向“收入補貼”轉變，改善補貼機制，繼續保護農民種糧的積極性。

長期以來，國內國際糧食價格走勢接近一致，兩個市場價格相關性逐步增強。美國農業部近期公布的10月全球農產品供需報告預測2016年玉米、小麥、大豆價格較2015年均繼續下跌，水稻價格微幅增長。預計到2025年除水稻價格較2016年上漲約9%以外，其他三種作物價格基本保持穩定。

玉米、大豆等糧食作物是養殖業的重要飼料原料。根據我們的測算，養豬戶每年每頭規模生豬投入的飼料成本約占總生產成本的60%（散養生豬約占50%）。2015年臨近年中時，受玉米、豆粕等原料價格下跌影響，豬飼料價格隨之明顯下行，截至10月底，飼料成本較8月底下降20%，生豬頭均養殖成本較8月底下降6%，養豬成本有所下降。

飼料成本下降支撐生豬養殖利潤的恢復。2014年中以來，玉米、豆粕價格與豬糧比基本呈反向關系，近期豬糧比再創8.41的四年新高，遠高于盈虧平衡線。10月30日自繁自養生豬養殖利潤為305元/頭，較5月初養殖利潤轉正上漲了近15倍。

9月PPI同比下降5.9%，持續惡化的頹勢短期難以扭轉。工業的持續通縮與實體經濟不景氣高度相關。一方面，產能過剩仍在逐漸消化，工業投資增速大幅下滑，增大經濟下滑壓力;另一方面，實體經濟需求不足導致工業持續通縮，工業品價格持續走低。

固定資產投資下滑明顯，煤炭和鋼鐵等行業受影響尤甚，9月同比分別下降達38%和28%，接近歷史最低水平。從工業企業的角度來看，企業盈利能力下滑明顯，工業品價格下滑增大了通縮風險。

我們下調2016年CPI預測至1%。未來PPI降幅難以顯著縮窄，CPI低位格局不變，因而GDP平減指數難以轉正。這也意味著若央行決心扭轉實際利率上升的局面，與負的GDP平減指數相比，當前1.5%的存款基準利率仍存在繼續下調空間。