興業銀行經營調整見效

在中國相對同質化的上市銀行中，興業銀行（601166.SH）是家有意思的銀行，長期處于始終被模仿，從未被超越的地位，在快要退休的李仁杰行長近十年領導下，興業銀行的規模與業績增長首屈一指。從股份制銀行中曾經的小不點兒，一路向上，目前僅次于招商銀行（600036.SH;03968.HK）。

目前興業銀行已擁有興業信托、興業租賃、興業基金、興業消費金融、興業期貨、興業國信資管、興業財富資管、興業研究8大類業務牌照，董秘陳信健近日透露，未來興業銀行還計劃爭取證券、保險牌照，構建金融全牌照的綜合經營體系，并將考慮通過新設或者收購的方式，在香港等境外設立綜合金融服務機構或者證券投資、資產管理、私人銀行等專業金融服務機構，加快綜合化、國際化發展。

近兩年，興業銀行碰上兩件事，導致其進入經營業績調整期，一件是監管部門約束規范由興業銀行創新的同業業務，迫使興業進行業務調整，為興業強大的銀銀平臺大量資金尋找有利可圖的出路，又一次創新了“應收款項類投資”業務，通過年內努力，這塊業務規模達到1.76萬億元，比上年末足足增加1萬億元，增長148%，其總量竟然超過信貸總額，達到三分之一的總資產占比。試想，一家中型銀行占總資產三分之一的資金業務，竟然能夠在一年多的時間內實現其經營方向的創新并實踐，其管理團隊的創新能力與執行力可見一斑，這就是靈活的興業銀行。

另外一件事是李仁杰行長的到點退休，面臨管理層新老更替，導致2015年大量的人事變動，這里也不可避免地存在著人才流失，同時也帶來了資產質量潛在隱患的暴露或者說資產質量快速下降。

但從現在的財報來看，興業銀行的業務調整已經呈現出效果了。

資產質量有所好轉

相對于興業銀行資產質量相當穩定或者說不良率相當低的過去來看，從2014年下半年開始，其資產質量迅速惡化，大幅超出本人的預期。從反映資產質量的先行指標“三個月以內逾期貸款”與“關注類貸款”數據看，一個季度高于一個季度，呈現快速增長趨勢，導致新增不良率相當難看。興業的關注類貸款從2013年末的87億元，增加至2015年中的471億元，在一年半時間內增加了384億元，增幅442%;關注類貸款占信貸之比從2013年末的0.64%，提高至2015年中的2.73%，提高整整2.1個百分點，這是相當恐怖的資產質量惡化趨勢，這個先行指標趨勢預示著未來兩個季度的不良貸款繼續大幅增加。

興業銀行不良貸款從2013年末103億元，增加至2015年三季度275億元，在一年三個季度時間內增加172億元，增幅166%;不良貸款比率從0.76%提高至三季度的1.57%，提高0.8個百分點。很顯然，不良貸款增加幅度或者說增加速度遠低于關注類的增加幅度。相對來說，不良貸款產生滯后于關注類貸款的產生，所以，三個月以內逾期貸款與關注類貸款的波動趨勢。

值得欣慰的是，興業銀行2015年三季報顯示，三季度427億元關注類貸款相比半年報中的471億元關注類貸款已有所減少，這是個好現象，也是所有銀行中少見的現象，多數同行還是在繼續大幅增加過程中。從目前來看，還不清楚這個關注類減少是階段性波動還是趨勢線減少，換句話說，還不清楚這是資產質量好轉的拐點還是階段性波動，還需要從2015年的年報中去證實。

興業銀行三季報顯示，總資產52894億元，比上年末增長32.38%;主營收入1124億元，同比增長23.67%;不良貸款余額275億元，比上半年末增長56.67%，不良率1.57%;壞賬準備余額521億元，比上年末增長18.75%，撥備覆蓋率189.64%，撥貸比2.97%，滿足監管指標;壞賬損失準備計提276億元，同比增長82.38%，信用成本年化2.096%，這是個非常高的信用成本，隨著未來資產質量的穩定，降低的信用成本將直接轉化為利潤增加;實現凈利潤412億元，同比增長7.62%;前三季度實現每股凈利潤2.164元，同比增長7.62%;每股凈資產14.51元，同比增長18.18%，比上年末增長12.90%。美中不足的是，相對于大幅增加的不良貸款，興業銀行的壞賬損失準備計提略顯不足，但也高于行業平均數。

應收款項類投資成亮點

按目前的情況，興業銀行四季度的主營收入將繼續季度環比增長，這是目前情況下為數不多優勢銀行的專利權，我估計招商銀行也很難達到四季度環比增長。這是因為興業的應收款項類投資業務的快速增長。據其半年報披露，應收款項類投資2014年7084億元，2015年半年報達14312億元，三季度末17604億元，年內三個季度整整增加了1萬億元，這一塊業務總量已與信貸總額平起平坐，成為興業總資產的三分天下之一。

什么是“應收款項類投資”？經咨詢業內專家，銀行投資類資產中除債券外的“應收款項類投資”包括“資金信托計劃及資產管理計劃”和“購買他行理財產品”，資金信托及資產管理計劃系本集團投資的信托受益權或證券公司作為管理人運作的資產管理計劃，該等產品由第三方信托計劃委托人或資產管理人決定投資決策，并由信托公司或者資產管理人管理和運作，最終投向于信托貸款。

那么，這塊業務的收益或者說年利率情況如何？

我們先看一下相關資產利率，公司貸款2014年上半年平均利率6.51%，2015年上半年是6.14%，同比下降0.37個百分點或5.68%;個人貸款2014年上半年平均利率6.61%，2015年上半年是6.39%，同比下降0.22個百分點或3.32%;存放和拆放同業及其他金融機構款項（含買入返售金融資產，正在逐步調整或者說壓縮的同業業務）2014年上半年6.15%，2015年上半年5.22%，同比下降0.93個百分點或15.12%;應收款項類投資資產（正在大力發展，替代上款同業業務）2014年上半年平均利率6.10%，2015年上半年是5.92%，下降0.18個百分點或2.95%。在這里，我們可以看見，不僅僅是投資類資產的年利率與信貸資產相差不大，且這塊資產利率下降幅度也小于信貸資產，利率下降幅度更小于同業業務。

從負債利率看，存款2014年上半年平均利率2.37%，2015年上半年是2.49%，同比提高0.12個百分點或5.06%;同業業務負債2014年上半年平均利率5.46%，2015年上半年4.19%，同比下降1.27個百分點或23.26%。很明顯，同業負債利率的下降幅度遠大于投資類資產利率的下降幅度，也與存款利率呈現了一上一下之態勢。而且投資類業務在上半年竟然存在著1.73個百分點的利差，2014年只有0.64個百分點的利差。假如不出意外，按目前的利率趨勢，下半年乃至2016年的同業負債利率將繼續下降，意味著這一塊業務的利差將繼續擴大，也意味著興業的主營收入繼續增長。

同時，在增加了1萬億元應收款項類投資以后，興業加權風險資產從2014年末的29111億元，增加至2015年前三季度的32839億元，增加3728億元，其中風險權重百分之百的信貸增加1607億元，其余業務增加風險資產2121億元。如此，假設其他業務的加權風險資產不多不少，1萬億元的應收款項類投資僅增加2121億元風險資產，意味著這一類資產的風險權重比較低，不超過20%。

我們知道，在未來嚴格的“巴III新政”資本監管環境下，一家銀行的長期競爭力或者說長期增長潛力，其風險資產收益率高低至關重要，這也是銀行家們常在口頭上說的大力拓展資本節約型業務，節約資本消耗的意義所在。以不超過20%的風險權重去取代100%風險權重的信貸，且差不多收益的資產，何樂而不為呢？這就是興業銀行的創新能力。

假如下半年這個投資業務的利差繼續擴大0.5個百分點，以1.8萬億元的規模，意味著四季度將增加22億元的主營收入，相對于三季度400億元的主營收入，就是5個百分點的環比增長。實際上，2015年三季度的利息凈收入比二季度增加了47.44億元。

另外，由于興業銀行看錯了匯率趨勢，導致三季度投資及匯兌損益虧損了28億元，這個因素在四季度應該不會存在了，所以，興業在四季度的主營收入季度環比增長沒問題，年報也應是相當漂亮的。

就2016年來說，隨著同業負債到期的重定價，按目前的利率趨勢，我相信負債利率將進一步下降，完全有可能進一步增加0.5個百分點的利差，如此，按2萬億元投資資產規模計算，就可以增加100億元的主營收入。

一般來說，就存貸利差趨勢來看，除大力拓展小微貸款或個人信貸的銀行外，2016年大多數銀行的存貸利差是下降的，考慮到興業這一塊業務的快速增長，其利差不一定下降，這就是興業2016年相對于同行的增長看點，也就是說，興業2016年的報表相對更好看。

本人預測，興業銀行年末實現每股凈利潤2.80元或同比增長13%左右;每股凈資產15.15元或同比增長18%左右。相對于10月30日的收盤價15.27元，動態市盈率5.45倍，動態市凈率1倍，相對于一份平均年收益不低于20%的資產，目前的市場價嚴重低估。

最后需要說明的是，因本人持有興業銀行股票，應當注意敝帚自珍現象。