三季度偏股基金配置解讀

三季度，A股在震蕩中暴跌，之后趨穩。公募偏股類基金中，股票倉位限制較嚴的基金份額未見明顯萎縮，整體倉位下調;但倉位靈活的一類則遭遇大規模贖回，整體倉位顯著提升。

從重倉板塊來看，中小創所占比例仍舊占了偏股型基金的半壁江山，但銀行股倉位獲得明顯提升，這要歸功于三季度新入市的五只救市基金。

股票基金份額和倉位雙降

Wind資訊數據顯示，9月30日納入統計范圍的590只主動管理普通股票型和偏股混合型基金（下稱“股票型基金”），其資產凈值總和為8636.85億元，較6月30日的12654.38億元縮水31.75%。9月30日這些基金的總份額為7578.46億份，較6月30日的8294.41億份減少8.63%，沒有出現大規模的贖回。換言之，6月30日這590只股票型基金的平均份額凈值為1.53元，9月30日下滑至1.14元，降幅為25.3%，為資產凈值萎縮的主要原因。作為參照，三季度滬深300指數下跌28.39%，進行主動操作的股票型基金經理們并沒有明顯跑贏指數。

不過，股票型基金經理們還是在下調股票倉位，試圖降低市場整體下行給業績帶來的壓力。為了更準確地計算股票倉位，本文在基金資產凈值中扣除了返售證券等其他資產（下同），由此得到9月30日590只股票型基金的整體倉位為78.09%，而6月30日至少為81.56%。由于有29只5月至6月成立的股票型基金只披露6月30日的資產凈值數據而未披露具體配置，因此6月30日整體倉位很可能更高。如果按照9月30日這些新成立基金配置股票的比例估算，6月30日股票基金的整體倉位為88.28%。

從絕對數額看，9月30日股票型基金的股票投資市值為6539.31億元，6月30日至少為10025.87億元，如果包括新成立基金的估算投資金額，則為10852.59億元。也就是說，三季度股票基金的股票投資市值至少縮水了34.78%。

靈活基金份額腰斬 倉位上升

在股票型基金以外，靈活配置型基金成為主動管理權益類基金中日益重要的組成部分，這類基金對股票投資范圍幾乎沒有限制，大部分都允許股票倉位在0-95%之間自由調整。然而靈活配置型基金中有相當一部分長期低配甚至不配置股票資產，為了快速篩選出“偏股”的靈活配置型基金，本文選取業績比較基準中股票類指數權重不低于50%的（同時加上符合該條件的13只平衡混合型基金），得到344只“偏股”平衡和靈活基金（下稱“靈活型基金”）。

《證券市場周刊》記者基于Wind數據統計得到，9月30日這344只靈活型基金的資產凈值為6447.79億元，較6月30日的9517.78億元下滑32.26%，幅度與股票基金相當;總份額為6603.85億份，較6月30日的8033.77億份下降17.8%;平均份額凈值為0.98元，較6月30日的1.18元減少17.59%。較明顯的贖回和業績下滑共同導致了資產凈值的縮水，這一點有點令人意外：從份額凈值表現看，靈活型基金盡管也大幅下跌，但明顯跑贏了市場，強于股票型基金，可是后者遭遇的凈贖回比例卻比前者低一半以上。

雖然有分析人士指出，這可能是由于IPO暫停，大量準備“打新”的靈活配置型基金遭遇贖回所致，但這類基金多以一年定期存款利率上浮數點為業績比較基準，在靈活基金的篩選中已經被剔除，因此，靈活型基金遭遇大規模贖回，恐怕更多反映的是其投資者比股票型基金的投資者更厭惡風險。

值得注意的是，以上靈活型基金的數據還包括了5只大規模的救市基金，這些基金在7月中下旬成立，份額均為400.1億份。如果排除救市基金的影響，9月30日339只靈活型基金資產凈值總額為4537.24億元，較6月30日下滑52.33%，已然腰斬;總份額為4603.34億份，較6月30日下降42.7%;平均份額凈值為0.99元，較6月30日減少16.8%。不難看出，大規模凈贖回乃是三季度靈活基金規模減半的主要原因。

與此同時，靈活型基金在規模大減時股票倉位顯著提升。扣除返售證券等其他資產后，9月30日靈活型基金整體股票倉位為58.6%，6月30日為35.09%。剔除救市基金，9月30日靈活基金整體股票倉位為50.8%，仍較6月30日要高。

從絕對數額來看，包含救市基金在內，9月30日靈活基金的股票投資市值為3507.59億元，不含救市基金則為2070.29億元;而6月30日的市值至少為2753.34億元，如果將新成立基金的估算投資金額加入，這個數字為3571.74億元。如果沒有政府救市，三季度靈活基金的股票投資市值至少縮水了24.81%。

偏股基金還剩余多少子彈？

為便于統計，本文將股票型基金和靈活型基金合并稱為偏股型基金。截至9月30日，股票型基金持有366.73億元的債券資產和1591.02億元的現金，靈活型基金則持有1128.88億元的債券資產和1572.94億元的現金，扣除5%的最低保留現金，偏股型基金還有3905.34億元的資金或可變現資產能用于投資股票。

此外，偏股型基金一共還持有725.12億元的其他資產，這些資產大部分為返售證券，往往為基金申購者約定購買，到期后變現贖回，不能用于投資股票。在5只救市基金中，嘉實新機遇購買的100億元返售證券應當不在此列，如果該返售證券很快到期，偏股基金的剩余子彈還可增加到4000億元。

從歷史表現看，這4000億元即使在行情最好的時候也不會全部用上，股票型基金整體倉位最高可能只到90%，而靈活型基金整體倉位最高可能也只到70%至80%，如此計算，偏股型基金實際可用的子彈約在2000億元至2600億元。

截至9月30日，救市基金股票投資市值占資產凈值的75.23%，距離投資范圍上限95%還有近20個百分點。剩余的現金和其他資產合計553.38億元，其中能再用于投資股票的最多為457.85億元，占可用子彈約20%。

中小創仍占半壁江山

根據《證券市場周刊》記者的統計，9月30日偏股型基金共持有10046.9億元股票資產，其中前十大重倉股對應市值合計4964.59億元，占全部股票資產的49.41%。

在近5000億元的重倉股中，中小板股票市值合計1316.39億元，占26.52%;創業板股票市值合計1185.85億元，占23.89%，二者合計50.41%。

6月30日，中小板股票占股票型基金全部持股市值的28.82%，創業板股票占25.72%，合計54.54%。由此推測，三季度偏股型基金并未明顯減倉中小創股票。剔除救市基金，9月30日中小創股票市值的占比仍為54.88%。

按申萬一級行業來看，9月30日偏股型基金重倉股中市值超過500億元的行業只有醫藥生物（724.41億元）和計算機（580.77億元）;300億元至500億元的行業也只有銀行（386.3億元）和傳媒（312.35億元）;另有五個行業市值在200億元至300億元，分別為電子（243.17億元）、化工（239.45億元）、機械設備（219.7億元）、公用事業（212.25億元）和食品飲料（205.69億元）。

2015年上半年，計算機和醫藥生物的倉位分別為12.73%和12.19%，分列第一和第二，銀行和公用事業都未進前十。由此可估測，三季度偏股型基金相對加大了對醫藥生物、銀行和公用事業的配置力度，其中對銀行的加倉力度尤為明顯。不過，銀行股配置的大幅提升可能更多是受到救市基金的影響，如果扣除救市基金的貢獻，銀行重倉市值也不到200億元。

另外，彼時進入股票型基金前十大行業的電氣設備、房地產和交通運輸（當時倉位排名均高于食品飲料）并未出現在9月30日偏股型基金市值超200億元的行業名單中。

救市基金重倉金融股

那么，救市基金又重倉了哪些板塊和行業呢？《證券市場周刊》記者整理發現，五只救市基金僅有易方達瑞惠重倉了一只中小板股票康得新（5.36億元），其余救市基金的重倉股中只有主板股票。

從行業來看，救市基金重倉市值最大的兩個行業分別是銀行和非銀金融，對應金額分別為190.17億元和87.22億元。

五只救市基金的前十大重倉股合計市值414.69億元，而其全部股票市值為1437.3億元，重倉股占比僅28.85%，集中度明顯不如偏股型基金。而銀行和非銀金融在重倉股中的占比分別為45.86%和21.03%，金融股合計占去救市基金重倉股的三分之二。

單只股票來看，9月30日救市基金合計重倉持有市值最高的非金融股有兩只，分別為伊利股份和貴州茅臺，對應金額分別為27.85億元和26.65億元。另外，還有三只非金融股的合計重倉市值超過了10億元，分別為康美藥業、格力電器和中國重工，對應市值分別為15.99億元、11.07億元和10.59億元。