解構租賃公司負債管理策略

中國租賃行業產生于上世紀80年代初，2007年起進入快速發展期，成為泛資管行業的重要成員。根據中國租賃聯盟披露的數據，截至2015年6月末，中國租賃公司共計3185家，其中金融租賃公司39家，內資融資租賃試點企業191家，外商投資融資租賃公司2955家;全行業租賃合同余額達到3.66萬億元，金融租賃公司占比接近半。

盡管名稱與主管機關不同，金融租賃公司與融資租賃公司的主營業務卻基本相同，均以經營租賃和融資租賃為主，其盈利模式也相近，主要收入源自息差，因此控制融資成本對于租賃公司的收益水平至關重要，負債管理因而成為租賃公司盈利能力的重要保障。

租賃公司的負債管理主要由三部分構成：融資渠道關注融資方式、交易對手、資金來源等方面;融資策略關注融資時點、融資期限、固定/浮動利率選擇、幣種配置等方面;資金管理則以項目投放需求、備付金充裕程度、資金套利空間等為著眼點。其中，融資渠道與融資策略對租賃公司融資成本起著決定性的影響。

銀行借款、資產轉讓、資產保理、受益權轉讓、資產證券化、內保外貸是所有租賃公司通行的做法。除此之外，金融租賃公司能在銀行間進行同業拆借、發行金融債;融資租賃公司則可以發行中票、短融、企業債和私募債。舉借外債方面，外商投資融資租賃公司憑股東背景而更為便利。

上述融資渠道各有利弊。銀行借款通常占融資余額的80%以上，成本通常以Shibor或貸款基準利率為基礎調整確定，條件靈活，但成本相對較高。

同業拆借是金融租賃公司特有的輔助融資渠道，通過中國外匯交易平臺進行線上交易，成本通常低于銀行借款，但受監管規定限制，余額不能超過當期資本凈額的100%，期限不能超過3個月，因此只能作為補充流動性的手段，難以成為主要資金來源。

債券融資也是租賃公司通用的融資渠道，相比于銀行借款，場內公開發行債券融資通常具有期限長、成本低的優勢，但操作流程相對較長，且需要以主管部門的審批或備案為前提，如涉及境外發債，還可能受到外管部門的管制。

資產轉讓、資產保理、受益權轉讓以及資產證券化都是租賃公司以“資產換資金”的重要途徑，具有盤活存量資產、優化資產結構的作用，區別在于標準化程度不同。相比于前三類“一對一”的非標準化轉讓，資產證券化以租賃資產的未來現金流為基礎，構造標準化的受益憑證，出售給范圍更廣的投資者，能夠更好地分散風險、擴大融資，在融資成本上更有優勢，但考慮到稅務成本及各種發行費用，資產證券化融資的綜合成本目前仍略高于銀行借款。

租賃公司融資渠道經歷了一個逐漸放開的過程。2014年，銀監會降低金融債的發行門檻，明確資產證券化業務的開展條件，從而拓寬了金融租賃公司的融資渠道;2015年，證監會與發改委先后推行公司債與企業債發行制度改革，從而簡化了融資租賃公司的債券融資流程。租賃公司融資成本整體趨于下降。

然而，融資成本下降并不意味著息差收入上升。由于租賃資產存續時間長，因此通常采用浮動利率定價，在當前貨幣政策寬松的背景下，資產報價不斷下行。于此同時受利率市場化的影響，商業銀行負債成本上升，向租賃公司傳導，導致租賃公司負債成本下降速度慢于資產報價，息差反而收窄。此前利用外幣融資的做法受“8.11”匯改后人民幣貶值預期的影響，也逐漸失去套利空間。租賃公司的盈利能力正在經受挑戰。

從短期看，租賃公司負債管理的現實選擇是從融資策略入手，一方面提高對于宏觀經濟形勢的前瞻性判斷，選擇適當的融資時點和幣種配置;另一方面則盡量縮短負債期限，以浮動利率進行融資;同時加強對于資金供應方的研究，了解其資金來源、決策依據、行為模式，在細化客戶管理的過程中創造效益。從長期看，租賃公司負債管理仍主要依賴于融資渠道的創新，特別是債券市場的擴容與資本項目的放開。

人民幣國際化為期不遠，中國金融改革仍在快速推進中。租賃公司負債管理的未來充滿挑戰，也充滿希望。