金種子個股研報

贛鋒鋰業 " 業績高成長

國聯證券 "皮斌/文

9月份參評“金種子10指數擂臺”的30家券商選送的所有股票中，由國聯證券選送的贛鋒鋰業（002460.SZ）表現較為出色，全月漲幅高達23.13%。接下來讓我們一起分享國聯證券分析師皮斌對其進行的最新研報解讀。

價值評估：★★★成長評估：★★★★安全評估：★★★★

盈利預測

考慮美拜電子并表，預計全面攤薄后2015-2017年EPS分別為0.35元、0.49元、0.60元，市盈率分別為60倍、44倍、36倍，公司估值水平已經處于歷史低位，建議積極關注，維持“推薦”評級。

風險提示

1.新能源汽車推廣不達預期;2.鋰產品漲價不及預期;3.原料供應受到影響。

半年度業績符合預期產業鏈布局更進一步

上半年公司產能進一步釋放，收入和凈利潤保持了高速增長，盡享行業景氣周期向上的紅利。產業方面，公司全產業鏈布局戰略更進一步，在未來行業前景更加明確的條件下，公司積極收購資源，國內收購江西鋰業，國外同澳大利亞Neometals和PMI公司簽署股權合作協議，為公司長期的資源供應打下了堅實基礎。公司收購美拜電子已經完成資產過戶，消費電子鋰電池的布局完成，未來公司在動力電池領域的拓展仍然值得期待。

動力鋰電池的爆發將帶來鋰產品更加美好的十年

由于資源和環境的壓力不斷加大，當前世界主要國家都在大力推動電動汽車的廣泛使用，以美國、中國、日本、歐洲最為領先。電動汽車需要的鋰電池容量成百倍增加。以特斯拉為例，其85Kwh版本的ModelS使用了8000多只18650電池，相當于筆記本電腦電池的1300倍，是標準手機電池容量的10000倍左右，因此，電動汽車對鋰電池的需求將遠遠大于消費電子產品的需求。雖然當前價格高、續航里程低、充電設施不足的問題仍在阻礙電動汽車的發展，但是我們認為電動汽車已經邁過了產品的導入期，正在迎來高速成長階段。隨著電池能量密度的提高和大規模生產后成本的下降，鋰電池的單位價格將保持在每年10%以上的下降速度，續航里程會逐步增加。各國也在加大充電設施的建設力度，未來電動汽車相對于燃油汽車的經濟性就會越來越明顯，市場化力量將主導推動電動汽車的快速普及。這將是一個超過萬億規模的大市場，對鋰產品的需求也將呈現爆發式增長。我們預計，交通運輸領域的電動化趨勢將使得其對鋰離子電池的消費量從2013年的1144.34萬Kwh增長至2016年的4943.55萬Kwh，增長超過4倍，復合增速超過60%，是鋰離子電池的最大增長動力。

2015年是國內新能源汽車推廣新一階段的考核時點，各地落實推廣政策有望提速。未來幾年新能源汽車將維持超高速增長，不出意外，2015年中國將超過美國成為全球新能源汽車第一大國。按照政府此前規劃到2015年，新能源汽車累計產銷突破50萬輛，2020年突破500萬輛。我們預計2016年50萬輛目標將實現。按照我們的估算，2014年國內新能源汽車對動力鋰電池的需求量達到503萬Kwh，2017年有望達到3420萬Kwh，3年增長超6倍，年均復合增速有望達到89.4%。最遲2016年，國內用于交通運輸領域的鋰電池量就將超過消費電子電池。以1Kwh鋰電池消耗0.8Kg碳酸鋰計，2017年新能源汽車對碳酸鋰的需求量就將超過2.7萬噸，相當于國內一年碳酸鋰的產量。

萬噸鋰鹽產能釋放，增長確定

公司金屬鋰及鋰鹽系列產品收入4.80億元，同比增長34.72%，主要來自公司新產能釋放。上半年國內新能源汽車產銷量同比增長3倍，動力電池供不應求，對電池級的氫氧化鋰和碳酸鋰產品需求旺盛，我們預計國內2015年對碳酸鋰等鋰產品的總體需求量增長在20%以上，公司作為行業龍頭，增速會更快。2015年以來，國內三元材料動力電池逐漸增多，對電池級氫氧化鋰的需求大幅增長，公司的萬噸鋰鹽項目主要擴產電池級氫氧化鋰，成為今明兩年主要利潤增長點。

鋰產品價格仍將繼續上行，公司毛利率還有提升空間。上半年贛鋒碳酸鋰產品對外報價逐步提升，同比提高13%左右。由于鋰資源寡頭壟斷，未來隨著需求的增長，產品價格還將進一步提升。上半年公司金屬鋰及鋰鹽產品綜合毛利率20.14%，同比下降1.35個百分點，由于公司產品漲價存在一定的滯后期，因此毛利率可能還未體現出公司提價后的水平，未來會有回升的空間。