復(fù)盤基金發(fā)行與牛市走勢

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，2001年以來，普通股票型基金發(fā)行份額超過100億份的共有22只，其中20只是在2006年6月至2008年1月之間募集;偏股混合型基金發(fā)行份額超過100億份的共有12只，其中9只是在2006年4月至2007年6月之間募集。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，占據(jù)歷史榜單前列的絕大部分仍舊是2006年至2007年大牛市期間發(fā)行的基金，而本輪大牛市以來發(fā)行的股票/偏股型基金僅有1只進入了百億份額的名單。

隨著本輪牛市上升至七年以來的高位，發(fā)行份額超百億份的基金是否又會重新密集出現(xiàn)呢？換言之，普通投資者是否可以將百億以上份額基金發(fā)行的密集程度視為某種牛市階段指標(biāo)，來判斷目前牛市還有多少空間？

大牛市經(jīng)驗回顧

為了便于理解，本文僅以普通股票型基金的發(fā)行為例，回顧2006年至2007年大牛市期間股基發(fā)行的情況。偏股混合型基金的發(fā)行情況與普通股票型基金也十分類似。

Wind數(shù)據(jù)顯示，市場上發(fā)行規(guī)模超過百億份的第一只普通股票型基金為2006年6月上旬募集的易方達價值精選，該基金的發(fā)行份額在沒有設(shè)置募集上限的情況下達到了117.91億份，在4天時間內(nèi)完成認購。此時正值牛市初步成型，上證綜指剛剛在2006年6月2日盤中創(chuàng)下1695.58點的逾兩年高位，而在此之前，上證綜指的“歷史最高點”為2001年6月14日創(chuàng)下的2245.44點。

時隔6個月，上證指數(shù)在2006年12月14日創(chuàng)下了當(dāng)時的歷史新高，盤中最高達到了2250.32點。眾所周知，這個水平和10個月以后的歷史最高位6124.04點相比只不過是一個開始。從2006年6月首只百億股基發(fā)行到12月上證綜指創(chuàng)新高2250.32點的半年時間里，共有30只普通股票型基金完成募集，總份額1533.85億份，平均每只股基發(fā)行份額為51.13億份，超過百億份額的股基共有4只。

值得注意的是，這30只普通股票型基金只有4只設(shè)置了募集上限，認購期不超過14天的只有8只（其中3只設(shè)置了募集上限）。一般而言，設(shè)置募集上限而且認購期較短的，往往意味著發(fā)行方對基金達到募集目標(biāo)的信心較大。隨著接下來大牛市完全爆發(fā)，設(shè)置募集上限、縮短認購期成為股基發(fā)行的常態(tài)。

整個2007年，普通股票型基金發(fā)行的密度并未提升，但每只股基平均募集的規(guī)模卻接近翻番。2007年全年，共有33只普通股票型基金完成募集，總份額3186.13億份，平均每只股基發(fā)行份額為96.55億份，超過百億份額的股基共有15只。這33只股基中，除了2007年初的3只沒有設(shè)置募集上限以外，其他的全部都設(shè)置了上限，其中以100億份為上限的有12只，到2007年5月出現(xiàn)了首只將目標(biāo)設(shè)為120億份的股基“南方成份精選”，6月份又出現(xiàn)了首只目標(biāo)為150億份的股基“景順長城精選藍籌”，2007年設(shè)置目標(biāo)為120億份的股基前后共有4只，設(shè)置目標(biāo)為150份的股基前后共有7只。

從認購期來看，2007年33只股基有24只認購期不超過14天，認購期不超過7天的更是高達21只。到2007年8月份，股基發(fā)行進入了白熱化階段，4只目標(biāo)為百億份額以上的股基均在1天內(nèi)完成募集，而且認購金額最低也有募集目標(biāo)的1.8倍，最高甚至達到了7.7倍，彼時股市的火熱度可窺一斑。

上一輪大牛市中，最后一只成功募集到百億份額的股基為2008年1月4日完成認購的易方達科訊，募集目標(biāo)為120億份，最終發(fā)行140.95億份，認購期為12天。此后盡管陸續(xù)還有10只左右新發(fā)股基設(shè)置了募集上限，但均未完成目標(biāo)，而且認購期均超過了14天。2008年11月21日，最后一只設(shè)置募集目標(biāo)為100億份的股基“大成策略回報”最終僅發(fā)行了10.58億份，認購期為33天。此后至今，再無募集目標(biāo)達到100億份的新發(fā)股基出現(xiàn)，設(shè)置募集目標(biāo)的也僅有2只。

本輪大牛市以來，到4月13日才有首只發(fā)行份額超過百億份的股基出現(xiàn)——景順長城滬港深精選結(jié)束了逾7年的沉寂，在沒有設(shè)置募集上限的情況下，最終發(fā)行了110.12億份，認購期為19天。另一方面，截至4月21日， 2015年以來共有30只普通股票型基金完成募集并披露結(jié)果，總份額為930.28億份，平均每只股基發(fā)行份額31億份，單只發(fā)行規(guī)模甚至還不及2006年下半年的水平。與此同時，目前的局面和2006年6月首只百億份額基金剛發(fā)行時似乎十分類似——上證綜指正在不斷上攀，但還未突破前輪高位。接下來歷史是否有可能重演呢？即伴隨百億份額新發(fā)股基密集發(fā)行，牛市能否再創(chuàng)歷史新高？

百億份額指標(biāo)的有效邊界

看多后市者或許會因為找到新的論據(jù)而感到興奮。然而，不得不注意到的是，相比2006年和2007年，目前的基金市場已經(jīng)發(fā)生了一些根本性的變化——大量公募精英奔私，傳統(tǒng)公募基金投研實力遭受打擊，能否勝任大規(guī)模股基的有效管理成為嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

大規(guī)模股基由于資金量過于龐大，加上受到實際投研能力掣肘，無法做到同時購入和管理數(shù)百只股票，因此不得不將大量籌碼放在那些流通性較好的大盤藍籌股，超額收益自然無法保證。

回過頭來看，那些曾經(jīng)以百億份額規(guī)模問世的股基，今日仍能維持當(dāng)初體量的寥寥無幾。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，歷史上發(fā)行規(guī)模超過百億份的34只股票/偏股型基金中，僅有3只仍舊保持百億份額規(guī)模（景順長城滬港深精選仍在封閉期，不包括在內(nèi)），規(guī)模在50億份至100億份的也僅有12只，剩余18只規(guī)模均低于50億份。

實際上，目前基金公司更喜歡發(fā)行“小而美、主題明確”的基金，這一點從基金名稱的變化中便可看出來。2006年至2007年發(fā)行的股基名字多以“成長”、“價值”、“優(yōu)選”等為主，而目前新發(fā)基金大多都有具體的主題，或者聚焦新興產(chǎn)業(yè)，或者專注國企改革，很少再有大而全的名字出現(xiàn)。

從上述因素考量，單純以百億份額股基的發(fā)行頻率來作為牛市的階段指標(biāo)并不完全有效，即沒有出現(xiàn)百億份額股基密集發(fā)行的景象，并不意味著后市還會有大幅上漲空間。反之卻很可能是一個有效指標(biāo)：一旦百億份額股基密集發(fā)行現(xiàn)象重新出現(xiàn)，牛市很可能正在快速接近頂部的過程中。

另外，和2006年、2007年的時候相比，私募基金已經(jīng)日益成為市場上一支不可忽視的力量，并且體量正在以史無前例的速度快速擴張。或許在很近的未來，計算基金發(fā)行指標(biāo)時如果沒有加上私募基金的部分，在與歷史數(shù)據(jù)（僅有公募）比較時可能會出現(xiàn)較大偏差。

日均股基發(fā)行指標(biāo)

除了“百億份額新發(fā)基金”這一指標(biāo)，另一基金發(fā)行指標(biāo)也與市場的熱度存在明顯的相關(guān)性，即日均股基發(fā)行份額。

《證券市場周刊》記者基于Wind數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)，2007年全年，普通股票型基金日均發(fā)行份額為8.73億份，而2005年、2006年這一指標(biāo)分別為0.72億份和4.44億份;2008年、2009年，這一指標(biāo)分別為1.94億份和3.23億份，與上證綜指的行情走勢高度相關(guān)。

令人關(guān)注的是，截至4月21日，2015年以來普通股票型基金日均發(fā)行份額已經(jīng)達到9.03億份，超過了2007年的平均水平。由于經(jīng)濟總量和市場容量已經(jīng)今非昔比，這一指標(biāo)的有效性目前還不得而知，但無疑具有一定程度的警示意義。