九安醫療財務騰挪術

為了避免披星戴帽，頭頂千倍市夢率“光環”的九安醫療（002432.SZ）也是拼了。

2013年已經發生虧損的九安醫療玩起了賣子游戲，于2014年12月31日最后一天突擊確認巨額投資收益，成功規避ST。盡管公司年報聲稱此種財務安排的合理性，但是《證券市場周刊》記者發現，一些線索似乎并不支持這種財務安排，上述巨額投資收益能否確認在2014年度存疑。

與此同時，九安醫療2014年國內子公司連年虧損，引起避稅爭議，此外公司在存貨跌價計提、開發支出資本化方面，也采取了較同行業公司激進的會計政策，存在粉飾業績的嫌疑。

突擊賣子規避ST

2015年4月14日公布的年報顯示，2014年，九安醫療實現營業收入 4.25億元，同比增長4.39%;歸屬上市公司股東凈利潤1020萬元，同比增長211.23%，每股收益0.03元。

從單季度來看，公司2014年四季度實現收入6151.68萬元，同比下降10.57%;凈利潤3975.66萬元，同比增長352.46%。

公司四季度單季度收入下降、凈利潤卻大幅增長，主要是因為投資收益所致，2014年四季度單季度高達1.02億元，是全年凈利潤的10倍。

公司年報解釋稱，主要是因為以1200萬美元的價格轉讓了孫公司 iSmartalarm 公司 60%的股權獲得股權轉讓款，年報顯示該筆交易貢獻投資收益7372.65萬元。

資料顯示，iSmartalarm系九安醫療之子公司iHealth （Hong Kong） Labs Limited（下稱“iHealth香港”）于2012年度投資設立，出資額275.36萬元，占股權比例90%，經公司2014年第三次臨時股東大會決議通過，決定出售該公司60%股權183.57萬元。

值得注意的是，根據年報，九安醫療喪失iSmartalarm控制權、完成交割的時間點恰巧為2014年12月31日，為何公司要突擊在2014年最后一日確認如此大筆的投資收益呢？

《證券市場周刊》記者注意到，九安醫療2013年已經發生虧損916.83萬元，如果2014年仍然虧損，按照規定，公司要披星戴帽被ST。很顯然，如果沒有上述投資收益貢獻，2014年必然會發生虧損，從而被披星戴帽，這顯然是上市公司不愿意看到的。

九安醫療董秘馬雅杰在接受《證券市場周刊》記者采訪時也坦陳：“2014年底股權轉讓產生較大收益，對于公司扭虧為盈產生較大影響。”

此外，公司2014年9月推出了定增方案，擬以不低于18.40元/股的價格，非公開發行不超過4400萬股，募集資金總額不超過8.1億元，募投項目包括：移動醫療周邊生態及智能硬件研發基地、產品體驗中心、客戶服務中心建設及補充流動資金。

從上可以看出，上述投資收益能否確認在2014年度對九安醫療而言是至關重要。盡管公司年報聲稱，在2014年最后一日確認上述投資收益是合理的，但《證券市場周刊》記者發現一些線索，似乎并不支持上述財務安排。

公司2014年年報稱，iHealth香港對iSmartalarm的投資于2014年12月31日（喪失控股權之日）由成本法變更為權益法核算，并將稀釋后股權按重估后公允價值確認初始投資成本821.16萬元。那么，按照喪失控股權后、持股比例降低至30%推算， 2014年12月31日iSmartalarm全部股權對應的凈資產應該為2737.2萬元。

但是九安醫療2014年報“主要子公司、參股公司”部分披露的數據顯示，iSmartalarm截至2014年12月31日的凈資產為-2.14萬元，這表明iSmartalarm的凈資產值并沒有按照重估后的價值披露。既然2014年已經完成交割，那么為何不按照重估后的價值披露凈資產值呢？iSmartalarm到底有沒有在2014年12月31日完成交割呢？這都有待上市公司給出合理解釋，否則公司于2014年確認上述巨額投資收益的做法就是不恰當的。

事實上，九安醫療2014年就曾因為財務瑕疵被責令改正。九安醫療2014年12月11日公告稱，天津證監局于10月13日至10月20日對公司進行現場檢查，并對公司的會計核算處理提出了部分問題。經查，九安醫療對研發費用、政府補貼及無形資產攤銷的相關納稅調整事項，未進行恰當處理，導致2013年年報信息披露有誤，少計所得稅費用82.22萬元，少計遞延所得稅資產48.87萬元，少計應交稅金131.09萬元。

此外，九安醫療因喪失iSmartalarm控制權后，剩余股權按公允價值重新計量產生的利得為821.8萬元。

另外，由于增資稀釋股權，九安醫療還喪失了對Ennovation Base limited、Bloomsky Inc的控股權。財報顯示，九安醫療因喪失子公司控股權，通過價值重估合計獲得投資收益為2478.31萬元。

值得注意的是，九安醫療喪失Ennovation Base limited、Bloomsky Inc控股權的時間節點也是2014年12月31日。

避稅爭議

如表所示，九安醫療旗下所有國內子公司2014年均處于虧損狀態，其中柯頓（天津）電子醫療器械有限公司虧損額最多，在當年收入高達1.28億元的情況下，營業利潤卻虧損2066.43萬元。

不止于此，九安醫療2013年年報顯示，其國內子公司也均存在不同程度的虧損。對此，九安醫療2013年、2014年的年報均解釋稱，主要是因為母公司的供貨價格較高所致。

為什么九安醫療母公司要以較高的價格供貨呢？《證券市場周刊》記者注意到，九安醫療母公司是按照15%繳納所得稅，而其旗下所有國內銷售子公司均是按照25%繳納所得稅。照此來看，九安醫療將利潤轉移到母公司，可以達到少繳稅的目的，公司存在刻意避稅之嫌。

受累于連年虧損，國內銷售子公司凈資產均已經資不抵債，北京九安博康醫療器械有限公司、上海九安醫療器械有限公司、廣州九九平安醫療電子有限公司2014年末的凈資產分別為-98.27萬元、-114.8萬元、-122.42萬元。

“母公司提供給國內子公司的價格是參考提供給經銷商的價格確定的，為的是更好的考核各子公司的實際經營狀況，”九安醫療董秘馬雅杰在接受《證券市場周刊》記者采訪時稱，公司目前國內各子公司的收益尚不能覆蓋其經營成本，所以出現虧損。

“母公司2014年也出現虧損，故不存在轉移利潤的想法和動機。”馬雅杰補充稱。翻閱公司年報，《證券市場周刊》記者注意到，九安醫療母公司2014年確實是因為收入大幅下降而導致虧損1480.48萬元，不過往年財報顯示，其母公司2011-2013年均是盈利的，凈利潤分別為1587.89萬元、603.36萬元、3060.79萬元。

除了國內子公司業績表現異常外，《證券市場周刊》記者還發現，九安醫療旗下子公司iHealth香港，作為一家同母公司一樣享受低稅率的銷售公司，其2014年的業績增速及盈利能力也表現異常。

資料顯示，iHealth香港是九安醫療在香港設立的一家銷售子公司，主營電子產品和醫療產品的銷售，按照16.5%繳納所得稅。

財報顯示，iHealth香港2014年的收入、營業利潤、凈利潤、凈資產分別為8934.26萬元、8625.35萬元、8662.07萬元、9857.61萬元。

2013年， iHealth香港的收入、營業利潤、凈利潤分別為1.22億元、-179.73萬元、-218.3萬元。可以看出，iHealth香港2014年在收入下降的情況下，營業利潤及凈利潤卻出現大逆轉，不僅實現業績大幅增長，而且還實現了奇高的盈利能力。

據《證券市場周刊》記者計算，iHealth香港2014年的營業利潤率、凈利潤率分別高達96.54%、96.95%，按照“凈利潤/期末凈資產”計算，其凈資產收益率（ROE）為87.87%，如果考慮其2013年末的凈資產僅有1035.35萬元，那么其ROE會遠遠高于87.87%。

無論是從營業利潤率，還是從ROE角度來看，iHealth香港2014年的盈利能力，恐怕會讓幾乎所有的A股上市公司汗顏。

“iHealth香港的利潤主要來自于轉讓股權的收益，不是主營業務利潤，扣除股權轉讓收益，該公司基本沒有利潤。”九安醫療董秘馬雅杰解釋稱。

會計政策激進

根據2014年年報，九安醫療2014年內部開發支出增加額為3190.28萬元，其中轉入當期損益的金額僅有576.3萬元，這也就意味著有2613.98萬元確認為開發支出及無形資產，占全年凈利潤的比例為256.34%。

“公司這幾年向移動互聯網轉型，研發投入大幅增加，投入主要投向移動互聯新產品、新技術，已經區別于一般的醫療器械廠家。”馬雅杰稱，為真實地展示財務狀況，體現權責發生制，公司對移動互聯新業務的研發進行了資本化處理，公司的會計處理是前后一致的，上述處理能更好地反映公司真實的經營情況。

不過，申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發支出資本化會夸大企業的資產、凈利潤。

一位財務人士表示，“企業在確認開發階段的支出時主觀性較強，企業如果將研發項目開發階段的支出資本化而少計費用，就可以達到操縱利潤的目的。”

《證券市場周刊》記者注意到，九安醫療2014年并沒有披露當年的研發支出資本化率，不過2013年披露的數據顯示，這一比例高達73.96%，遠遠高于同行水平。

依據申萬三級行業劃分，九安醫療屬于醫療器械行業。魚躍醫療（002223.SZ）、和佳股份（300273.SZ）、東富龍（300171.SZ）、千山藥機（300216.SZ）、尚榮醫療（002551.SZ）賬面上均沒有任何的開發支出，而樂普醫療（300003.SZ）2013年的開發支出資本化率也僅為20.31%。

除此之外，九安醫療的存貨跌價計提政策也略顯激進。

財報顯示，公司2014年末存貨賬面余額高達2.73億元，不過卻沒有計提任何的跌價準備。《證券市場周刊》記者還注意到，公司此前的年份也均沒有計提過任何的存貨跌價準備。

對此，九安醫療董秘馬雅杰解釋稱，目前A股上市的醫療器械公司中，除了少數像魚躍醫療等醫療設備廠商，由于所需金屬材料較大，在某些年份計提跌價準備外，絕大部分醫療器械公司均沒計提，主要原因在于大部分公司是以銷定產，再者醫療器械更新換代較慢，不存在技術性貶值的情況。

不過翻閱同行上市公司年報，《證券市場周刊》記者注意到，樂普醫療、和佳股份、新華醫療（600587.SH）、尚榮醫療等上市公司均有計提存貨跌價準備，比如樂普醫療2014年末存貨賬面余額2.50億元，存貨跌價準備為528.42萬元。

千倍市夢率

盡管業績連年不振，但這并沒有阻礙九安醫療股價暴漲。自2012年12月3日創下最低價4.01元以來，截至4月21日收盤，九安醫療股價累計漲幅已經高達687.78%，市值已經達到117.51億元，按照2014年凈利潤1020萬元計算，市盈率高達1152.06倍。

九安醫療股價暴漲，主要是因為可穿戴設備和移動醫療概念。

九安醫療此前收入絕大部分來自國外ODM、OEM業務，也就是貼牌和代加工業務，均屬于低毛利業務，在資本市場上缺乏想象力，于是向高毛利的iHealth系列自主品牌產品轉型，目前iHealth系列已上市的產品包括移動互聯血壓計、移動互聯體重計、新型血氧儀、血糖儀等。不過這塊業務仍處于占比較低的狀況，2014年i系列產品為公司貢獻收入1.09億元，占總收入的比例為25.65%。

一位關注九安醫療的行業研究員在接受媒體采訪時表示，九安醫療轉型iHealth系列產品為重點的高毛利產品領域，是一個長期的大趨勢，但短期業績兌現有限，“1000倍的市盈率，股價估計撐不住。”

該研究員還表示，移動互聯健康是個很好的概念，但關鍵看如何落地。大部分健康需求來自于老齡人口，而目前的果粉以年輕人居多。

此外，之前推出的血壓計、血糖儀競爭壁壘都不高，在國內競爭比較充分。九安醫療要在國內開拓市場，面臨的挑戰也不小。

理想很美好，但現實卻很殘酷。九安醫療已經發布了2015年一季度業績預告，預計2015年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損1000萬元至2000萬元。

對此，九安醫療給出的解釋是，“為了促進產品銷售和大力推進與專業機構的合作，海外子公司的銷售費用和管理費用較去年同期有較大幅度增長;公司的募集資金投資項目已正式投入使用，與2014年同期相比折舊和攤銷以及營運費用增加。綜上因素導致2015年第一季度公司出現虧損。”

“公司自向移動醫療轉型以來，研發投入、市場銷售投入大幅增加，因此利潤狀況并不理想，這是業務轉型期公司短期面臨的一個財務難題。”九安醫療董秘馬雅杰稱，要想搶占移動醫療的先機，必須加大投入，這是要短期利潤還是要長期發展的一個選擇題。