《證券法》大改

4月20日，備受關注的《證券法》修訂草案（下稱“草案”）提請全國人大常委會審議。由此，《證券法》正式進入第五次修訂程序。2005年《證券法》完成首次修訂，自2006年1月1日起正式實施，至今已有十年，期間經歷四次修訂。

據悉，與前四次修訂相比，這次是全面修訂，此次修訂草案共16章338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。

本次修改最重頭的內容之一是取消現行股票發行審核委員會制度，設立股票發行注冊制。但是，雖然草案還沒正式公布，從媒體總結的亮點來看，《證券法》的修訂力度還不夠。比如草案對欺詐發行的上市公司處罰力度仍然不夠;對于證券從業人員可以開設證券賬戶，也只是把原來禁止從業人炒股合法化了而已;投資者通過投資者保護機構獲得先行賠付的機制，沒有實施細則，也不是強制性的，很可能成為一紙空文。

不過，此次《證券法》修改對中國證券市場具有重大意義，為中國資本市場的改革發展帶來新的機遇。

股票發行注冊制

《證券法》修訂草案首次明確公開發行股票并擬在證券交易所上市交易，由證券交易所負責對注冊文件進行審核。交易所出具同意意見的，向證券監管機構報送注冊文件和審核意見，證券監管機構10日內沒有提出異議的，注冊生效。

草案說明，注冊生效不表明國務院證券監督管理機構對股票的投資價值或者投資收益做出實質性判斷或者保證，也不表明國務院證券監督管理機構對注冊文件的真實性、準確性、完整性做出保證。

修訂草案中取消了發審委制度，規定公開發行股票，由證券交易所負責審核注冊文件;同時也取消發行人財務狀況及持續盈利能力等盈利性要求。這段話中透露出了兩大信息：一是從此再無發審委;二是IPO企業不再會因為未盈利或未持續盈利而被擋在A股的大門外。

取消發行人財務狀況及持續盈利等盈利性要求的這個規則無疑能讓IPO企業感到非常興奮。眾所周知，在過去很長一段時間，由于主板和創業板都要求IPO企業必須盈利，所以不少互聯網等高科技企業都奔赴海外上市，造成資源的流失。并且還有極端案例出現，有些企業為了達到上市的盈利要求，不惜鋌而走險，造假上市，不僅讓股民遭受重大損失，而且造假的參與者也受到重罰甚至是刑事犯罪。

而取消發審委、證監會的審核權力下放至交易所的消息早在幾個月前就已傳出，如果《證券法》在2015年通過并實施的話，股票發行就會全面實行注冊制，那么發審委制度在歷經了22年的風風雨雨之后將正式退出歷史舞臺。

“考慮到股票發行注冊制改革是當前證券市場改革的重點和難點，而對于將發行注冊制適用范圍擴大到公司信用類債券及其他證券，條件是否成熟，還需要進一步研究。” 全國人大財政經濟委員會副主任吳曉靈說，為確保注冊制改革順利推出，減少爭議，修訂草案規定股票發行實行注冊制，維持債券及其他證券發行實行核準制。

欺詐發行處罰力度不夠

注冊制意味著“寬進”，必須加大處罰力度，嚴防欺詐發行。根據草案，如果發行人在招股說明書中“隱瞞重要事實或者編造重大虛假內容”，尚未發行證券的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款，而現行處罰最高標準只有60萬元;已經發行證券的，處以非法所募資金金額2%以上10%以下的罰款，現行最高標準為5%。

《證券法》草案似乎在原有的基礎上加大了處罰力度，但這樣的處罰還不能真正震懾到那些通過造假進行欺詐發行的人，因為如果一旦上市，那些造假的公司和個人都會賺得盆滿缽滿。就算被查出來，根據草案規定，非法所募資金金額2%以上10%以下的罰款，對于造假者來說還是比較輕，在最高只承擔非法所募資金10%的罰款，那么還有90%的高額利潤，相信還會有很多公司和個人愿意鋌而走險通過造假上市。而造假上市的公司也不一定全部都會被查出來，所以對于欺詐發行的修改力度遠遠不足以震懾到那些想通過造假上市獲取高額利潤的企業和個人。

對于欺詐發行上市公司必須直接退市，而且一旦查出必須立即移交司法，這實際上是目前市場上廣大投資者共同的心聲。也是與證監會目前實施的重大違法公司強制退市制度相匹配的，因為嚴重欺詐上市行為，證監會對欺詐發行公司采取強制退市制度。目前，證監會查出的很多造假的公司都是進行罰款，并未移交司法，很多欺詐發行的公司并沒有承擔相應的刑事責任，如果《證券法》修訂草案對欺詐發行上市行為仍然只是“以罰代管”，以罰款代替退市，那么，《證券法》修訂草案不僅難以為重大違法公司強制退市制度的實施保駕護航，而且在對欺詐發行上市公司的懲處問題上是在開倒車。

《證券法》修訂草案規定，因欺詐發行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發行人的控股股東、實際控制人、相關的證券經營機構、證券服務機構以及國務院證券監督管理機構認可的投資者保護機構可以就賠償事宜與投資者達成協議，予以先期賠付。

這意味著，遭遇上市公司造假的投資者在民事訴訟之外多了一條維權渠道，可以通過投資者保護機構獲得賠償，之后可以繼續通過民事訴訟追償。雖然，之前已經由萬福生科事件中實行過的先期賠付制度也在法律中予以明確。如果在證券法修訂后，不另行規定投資者保護機構在哪些情況下需要先期賠付投資人，若先行賠付不具有一定的強制性或需要承擔任何責任，相信此條款又是一條虛文。

深化簡政放權

在近年來證監部門著力推進監管職能轉型的基礎上，此次《證券法》修訂也從法律的高度進一步明確了簡政放權、加強事中事后監管的發展思路。

《證券法》修訂草案從進一步取消部分行政許可事項、調整取消部分限制性或禁止性規定、調整證券服務機構監管方式、完善監管執法手段及措施等若干方面完善了現有規定。其中，七類行政許可將取消，包括要約收購義務豁免，境內企業境外發行上市，證券公司設立、收購或者撤銷分支機構，變更注冊資本，變更章程重要條款，在境外設立、收購或者參股證券經營機構，董事、監事任免資格等。

作為實施注冊制改革的配套內容，修訂草案明確取消證券發行強制承銷制度;同時取消除首次公開發行股票外其他發行保薦要求等。

另外，修訂草案還完善跨境監管合作機制，明確了境內企業境外發行上市實行備案制或者報告制，并對境外企業境內發行證券做出相應規定。在境外企業在境內上市的要求上，根據新華社報道稱，修訂草案中共有4個條款做出規定。條款內容涉及境外發行人所在國家或地區的證券法律和監管制度，在境內上市的信息披露要求、財務會計報告要求以及證券登記結算方面的要求等。

據了解，《證券法》修訂草案還重點設置了加強投資者保護的章節，明確指出投資者提起虛假陳述、內幕交易、操縱市場等證券民事賠償訴訟時，當事人一方人數眾多的，可以依法推選代表人進行訴訟。這項規定對投資者的保護有一定的價值，有利于投資者更好地用法律武器維護自己的權益。

“總體來看，這次修法基本回應了市場關切的問題，但也有折中的地方。”《證券法》修法小組的專業人士說，當前，在一些爭議較大的問題上，修訂草案說的比較粗線條，為后續相關部門規章的出臺留下口子。最重要的是，待《證券法》修訂完成后，相關部門規章制度要予以細化。同時，為了適應市場快速發展的形勢，這些規章制度每年都應該進行修改，這就要求這次的修法必須具有前瞻性和正確的方向性。

根據立法計劃，4月進行一審，一審之后，修訂案將向社會公開征求意見，意見征求完畢之后，會進行二審。“如果順利的話，我認為最快應該是10月就可以完成三審通過。”吳曉靈表示。目前市場統一的說法是，《證券法》的修訂是為了給注冊制鋪路。若如市場所料，一旦新《證券法》推出，那么注冊制也就為時不遠了。