美歐經(jīng)濟蓄勢前行

在經(jīng)歷了2014年的高增長后，一季度美國經(jīng)濟出現(xiàn)了些許疲態(tài)，景氣指數(shù)持續(xù)下降，非農(nóng)就業(yè)也沒有以往那么強勁。而且在原油和大宗商品持續(xù)維持低位的壓力下，美國的CPI也出現(xiàn)了負增長，美聯(lián)儲似乎也在釋放稍微推遲加息時點的信號。

一季度美國經(jīng)濟表現(xiàn)不及預期，未來是延續(xù)這種狀態(tài)，還是猶如2014年初那樣只是短暫打盹，二季度很快就會重拾升勢？參加“遠見杯”全球宏觀經(jīng)濟預測的機構(gòu)給出了樂觀的判斷，對美國二季度GDP環(huán)比折年率的預測均值高達3.1%。

自從歐洲央行實施量化寬松措施以來，歐洲經(jīng)濟顯露出了轉(zhuǎn)好的跡象。失業(yè)率有所下降，景氣指數(shù)也在上升。歐洲經(jīng)濟能夠徹底走出衰退的陰影，并克服通縮的困擾，歐洲版QE能否成功？這需要未來幾個季度的觀察，至少“遠見杯”調(diào)查的結(jié)果顯示了正面的預期，對二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率的預測均值為1.4%，比一季度的預測均值高了0.6個百分點。

受益于日元的繼續(xù)大幅貶值，日本出口保持了較好的增長勢頭，時隔三年后再度出現(xiàn)貿(mào)易順差。“遠見杯”預計，二季度日本經(jīng)濟將增長2%。

雖然短期內(nèi)機構(gòu)們都對歐美經(jīng)濟彌漫著樂觀的情緒，但從長期角度看，發(fā)達經(jīng)濟體并沒有找到真正的增長動力。4月份IMF在《世界經(jīng)濟展望》中指出，發(fā)達國家的潛在增長下降并非只是近幾年的事情，而是自21世紀初開始就在持續(xù)下降。這主要源于生產(chǎn)率的不斷下降，而發(fā)達國家勞動力和資本的增長相對平穩(wěn)。

IMF測算，發(fā)達國家的潛在增長已經(jīng)從2001-2007年間的2.2%下降到了目前1.5%左右的水平，未來也會在這一水平上持續(xù)，生產(chǎn)率的下滑貢獻了潛在增長80%的下降。美聯(lián)儲對美國長期經(jīng)濟增長的預測也維持在2%左右，顯然也認為這就是美國的潛在增長水平。

所以，如果沒有新的技術(shù)革命，發(fā)達經(jīng)濟體不做出大的變革，未來長期的經(jīng)濟增長只能說是馬馬虎虎，要想回到金融危機以前的水平是遙不可及。

歐美經(jīng)濟將同步轉(zhuǎn)好

2014年主要發(fā)達經(jīng)濟體分化明顯，美國復蘇相對強勁，而歐洲和日本都面臨著衰退的威脅，這種不同步的格局在二季度有望改變。歐元區(qū)經(jīng)濟形勢將大概率繼續(xù)向好，美國則有望告別一季度的低迷，回歸穩(wěn)健增長的軌道，日本經(jīng)濟也在從2014年4月上調(diào)銷售稅引發(fā)的技術(shù)性衰退中恢復。

“遠見杯”全球經(jīng)濟預測顯示，美國二季度GDP預測均值為3.1%、歐洲為1.4%、日本為2.0%。 與一季度調(diào)查相比，參與的機構(gòu)都趨于樂觀。

盡管一季度美國經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期，但是各家機構(gòu)都認為這主要是由短期因素引起的。中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅認為，一方面，天氣異常寒冷導致建筑相關(guān)行業(yè)的投資和招聘減少、休閑餐飲行業(yè)新增就業(yè)減少;另一方面，油價下跌使得名義汽油零售額下降、企業(yè)減少油氣相關(guān)資本開支。中金公司已將一季度美國GDP增速從年初的3.0%下調(diào)至2.0%。

即便沒有天氣異常的因素，一季度增長疲軟在過去幾年也是反復出現(xiàn)。高盛分析師Alec Phillips指出，“這主要是因為GDP一些構(gòu)成分項的殘余季節(jié)性。我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)廠房投資、國防支出、州及地方支出的一季度疲軟走勢呈現(xiàn)出統(tǒng)計顯著性，總體已令2010年以來每年的一季度增長平均減少1.1個百分點。”

“拋開短期數(shù)據(jù)波動，我們對今明兩年美國經(jīng)濟增長仍舊樂觀，”梁紅指出，“勞動力市場強勁復蘇，過去1年月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26萬，遠超2005-2006年經(jīng)濟繁榮時期月均19萬的水平;居民部門已經(jīng)開始加杠桿，過去6個月，有5個月居民債務在上升;名義利率維持低位， 10年期國債收益率繼續(xù)維持在2%左右的水平;消費者信心高漲，密西根大學消費者信心指數(shù)連續(xù)4個月維持在90以上。”

3月份以來，“美國經(jīng)濟已經(jīng)走出年初的虛弱，顯現(xiàn)了一定的恢復跡象。”野村證券分析師Lewis Alexander 指出。

“美國在2015年的增長模式可能與2014年相似，也就是，開年增長疲軟、自二季度開始反彈，”高盛集團分析師Jan Hatzius指出，“2015年剩余時間增長走強的可能性很高。”

不過，工商銀行投資銀行部國際經(jīng)濟首席分析師李嘉指出，二季度反彈主要還是因為一季度基數(shù)的原因，美國經(jīng)濟內(nèi)生動力并沒有大的變化，其經(jīng)濟增速還會維持在潛力增長的軌跡上，與2014年下半年以來的表現(xiàn)一致，不會有太大變化。

最令市場驚喜的當屬歐元區(qū)經(jīng)濟，自2014年底以來，有關(guān)數(shù)據(jù)不斷向好，歐央行的量化寬松政策可能已經(jīng)有所見效。

歐洲失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)4個月持續(xù)下降，2月份為11.3%，2013年的最高點達12.1%，其中，德國2月失業(yè)率只有4.8%，是1991年以來的最低值。另外，通縮問題也有所緩和，3月份CPI環(huán)比創(chuàng)出兩年的新高，同比跌幅已收窄至-0.1%。制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)四個月上升，3月終值達52.2。

“本輪復蘇的可持續(xù)性可能更強，”梁紅指出，“這是因為主導者德國的增長主要是內(nèi)需的增長，并非過去幾年的外需拉動。2014年四季度德國GDP環(huán)比增長0.7%，0.5個百分點來自消費。”

日本的表現(xiàn)也很讓市場放心，中國銀行認為，日本經(jīng)濟正在擺脫衰退穩(wěn)步復蘇。日本投資機構(gòu)普遍預計，2014年四季度以來的復蘇態(tài)勢還在延續(xù)，一季度增長將在2%以上。

這主要受益于凈出口。日元貶值對出口和外國游客的拉動作用較為顯著。2014年7月以來，美元兌日元上升幅度超過20%，日元有效匯率僅為70，在此帶動下，日本實際出口指數(shù)已連續(xù)6個月位于100以上，日本也在時隔三年之后再次出現(xiàn)貿(mào)易順差。

與此同時，赴日游客大幅增長，2015年2月，春節(jié)假日前后中國大陸赴日游客同比增長2.6倍，百貨店向外國游客的銷售額同比增長3.4倍。

目前看來，這一態(tài)勢可能還會延續(xù)。除了凈出口因素仍將是主要動力外，“春斗”以日本主要企業(yè)連續(xù)第二年上調(diào)工資結(jié)束，民間消費有望繼續(xù)改善。

二季度是政策平靜期

在經(jīng)濟復蘇的同時，三大經(jīng)濟體的貨幣政策預計不會在二季度有所動作。參與“遠見杯”全球預測的絕大多數(shù)機構(gòu)都認為，美聯(lián)儲、歐央行、日本銀行不會調(diào)整基準利率。

對于美聯(lián)儲而言，物價上漲的壓力在2014年底以來不僅有所緩解，反而開始憂慮物價的低迷，二季度的物價走勢料將不會有大的變化。“遠見杯”全球預測美國二季度CPI預期均值僅為0.2%。

中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳指出，3月份美聯(lián)儲議息會議整體表態(tài)偏鴿派，聯(lián)儲下調(diào)了經(jīng)濟、通脹、失業(yè)率的預測值，同時調(diào)低了預期的加息幅度。2015年末目標利率中值由1.125%降至0.625%。

由于歐洲經(jīng)濟超預期的復蘇態(tài)勢，歐央行也沒有進一步加大寬松力度的動力，市場反倒開始擔心會否縮減量化寬松規(guī)模。不過，高盛歐洲經(jīng)濟學家Huw Pill認為，市場的中長期通脹前景指標一直位于被視為與歐洲央行以往價格穩(wěn)定目標相符的水平之下，歐央行不可能在短期內(nèi)考慮削減資產(chǎn)購買方案。提高中長期通脹預期向目標水平仍是歐央行行長德拉吉力求實現(xiàn)通脹率“持續(xù)”調(diào)整的關(guān)鍵指標之一，正是這一初衷促使歐洲央行推行了量化寬松政策。

在通脹問題上，日本央行面臨的壓力可能最大。兩年前，日本央行在推出規(guī)模空前的量寬計劃時，聲稱要在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標，現(xiàn)在這個目標極有可能無法實現(xiàn)。

“2014年4月份消費稅上調(diào)帶來的通脹效應將會消失，”李嘉指出，“再加上大宗商品的價格的影響，二季度日本物價將會大幅回落。”遠見杯全球預測日本CPI二季度均值為0.6%。而2月份時，日本CPI同比增速的實際值還為2.2%。

高盛預計，日本4-6月份核心CPI將降至負值區(qū)間，且通脹預期也將與之同步下降。日本央行將在2015年下半年采取額外的放松措施，很可能是在7月份，以避免信譽受損。野村證券則認為會稍晚一些。在10月份，日本央行將會推出額外的貨幣寬松措施，包括增加每年10萬億日元的政府債券購買預算并購買3萬億日元的證券ETF。

油價的大分歧

相對于經(jīng)濟的走勢，機構(gòu)們對未來油價的判斷分歧較大。中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行相對看多油價，預測二季度末布倫特油價會高于65美元/桶，而高盛和瑞銀則相對看空，瑞銀預計二季度末布倫特油價只有50美元/桶，而高盛更是只看到42美元/桶。

原油價格在經(jīng)歷了半年多的大幅下跌之后，自2月份以來稍微有些企穩(wěn)，布倫特油價大致維持在55-65美元/桶，紐約WTI油價則維持在50美元/桶左右。

低油價在一季度得以持續(xù)主要基于兩個方面的原因：一方面，低油價對頁巖油的擠壓需要一定的時間才能見效，原來已經(jīng)投入的油井不可能馬上退出，這從近幾個月原油庫存依然維持較高水平可以看出。另一方面，OPEC國家之前決定2015年上半年不減產(chǎn)。

隨著歐美經(jīng)濟的略微好轉(zhuǎn)，尤其是歐洲脫離衰退，發(fā)達經(jīng)濟體的需求會有所恢復。而到了2015年下半年，上述兩個因素可能發(fā)生本質(zhì)的改變。被擠壓的頁巖油會逐漸退出市場，原油庫存會明顯下降;在初步打贏了這場價格戰(zhàn)之后，OPEC很可能會在下半年減產(chǎn)，畢竟長期維持如此低的油價，也是殺敵一千自損八百的策略。到時候油價可能會逐步反彈。

由于美聯(lián)儲在3月底釋放了推遲加息的信號，近一個月美元也結(jié)束了之前單邊升值的節(jié)奏，美元指數(shù)處于95上方盤整，期待新的政策信號釋放。

由于二季度可能是歐美政策相對平靜期，“遠見杯”的預測顯示，機構(gòu)們大致認為二季度主要匯率還會處于等待盤整之中，對二季度末歐元兌美元的預測均值為1.06，與目前的匯率水平大致持平;美元兌日元的預測均值為122.7。