尋找預期改善 守候價值回歸

2014年，大眾品行業基本面平淡，部分是因為需要消化2013年股價大幅上漲后預期持續提升帶來的高估值。

2015年大眾品行業增速繼續下行的可能性不大，子行業仍能穩健增長。

目前大眾品龍頭2014年PE普遍不到20倍，部分龍頭股息率亦接近3%，安全邊際凸顯。

例如，伊利股份（600887.SH）2014年的市盈率為16倍，雙匯發展（000895.SZ）為15倍，已較2013年明顯回落。

此外，隨著滬港通的平穩運行，及預期深港通的推出，場外資金入市將提升A股食品飲料龍頭估值水平。海外投資者資金成本低，以機構投資者為主導，偏好穩健成長、具有核心競爭優勢的龍頭股，其中港股市場上大眾品龍頭的市盈率為28倍，相對市場溢價達2.8倍，國際市場上烈性酒巨頭估值15-19倍，明顯高于A股大眾品龍頭。

結合2015年無風險收益率持續下行的判斷，A股食品飲料整體估值水平有望得以提升，帶來投資機會，其中具低估值、稀缺性的品種將最受益。

從投資標的的選擇上來看，投資者應該緊跟三個思路，即低估值、相對優勢及基本面預期改善。

低估值品種包括乳品和白酒。乳品在2014年提價效應顯現，收入、利潤呈現較快的增長，但提價后銷量表現平淡，預計2015年原奶價格仍回落，全年看處于低位，有助于龍頭企業毛利率提升，且銷量有望出現恢復性增長，預計部分龍頭企業亦將通過研發或者并購進軍新品類，充分發揮渠道價值，提高成長能力;

白酒經過2014年估值修復后，目前行業PE約13.9倍，仍處于較低水平，且白酒為中國獨有的行業，具有稀缺性，充分受益于滬港通及深港通。

2014年12月末，白酒龍頭經銷商大會上均明確2015年力求量價平衡，控量穩價，高端白酒價格有望企穩，行業價格帶下移風險得以緩解。中低端酒需求量相對平穩，對份額的爭奪將成為白酒企業未來競爭的焦點，未來行業集中度有望提升。

老白干酒（600559.SH）擬引入戰略投資者、核心員工、經銷商，開創了白酒行業國企改革的新模式。預計老白干酒的國企改革將給行業樹立標桿，有望引領2015年白酒行業國企改革浪潮。

行業增速保持相對優勢的子行業包括調味品及符合健康趨勢的軟飲料。調味品行業整體量價齊升，集中度提高的中長期邏輯延續，且兼具高成長性及稀缺性;植物蛋白飲料、涼茶符合健康趨勢，仍有望保持穩健增長，如紅罐王老吉，2014年前三季度收入增長18%，預計未來仍有望保持穩健增長。

基本面預期改善主要關注國企改革及外延式擴張兩種路徑，國企改革將成為食品飲料行業2015年全年的主題性投資機會。