新油價下的石化行業

隨著能源消費對外依存度的日益提高，中國能源安全問題越來越突出。按照能源安全戰略的部署，我們預計油氣改革將加速推進：國家將加大國內上游油氣勘探開發力度;鼓勵國內企業進軍海外油氣領域;引入混合所有制、推進市場化改革、激發企業活力。

第一，首提能源革命，建立多元供應體系，利好油氣上游。第二，在主要立足國內的前提條件下，在能源生產和消費革命所涉及的各個方面加強國際合作，預計海外油氣收購將有望得到更多的政策方面的支持。第三，繼成品油定價基本市場化后，天然氣價格將在實現增量氣基本市場化的基礎上，未來兩三年實現存量氣的價格市場化接軌。

原油價格的暴跌有供需因素、美元因素和大國政治博弈因素等多重原因。我們認為，目前原油價格已有較強的成本支撐，未來均衡油價將恢復到80美元以上。短期油價下跌利好石化產品為原料、產品靠近消費終端的公司，如涂料鏈神劍股份（002361.SZ）、金力泰（300225.SZ），紡織助劑傳化股份（002010.SZ）、德美化工（002054.SZ），化纖華峰氨綸（002064.SZ）、江南高纖（600527.SH），改性塑料金發科技（600143.SH）及防水材料東方雨虹（002271.SZ）等。未來油價一旦反彈，關注中間石化產品鏈和煉油，包括丙烷脫氫在內的碳三碳四鏈衛星石化（002648.SZ）、齊翔騰達（002408.SZ）、東華能源（002221.SZ）、海越股份（600387.SH）等，PTA-聚酯-滌綸鏈桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等;煉油則是中國石化（600028.SH）和上海石化（600688.SH）。

油氣上游領域從中長期來看，景氣度仍較高，為國內企業提供了轉型空間;油價走低使得高負債比的資產將被迫轉讓，收購方可選擇資產范圍增大;民營企業進軍海外油氣，滾動收購重點關注美都能源（600175.SH）、洲際油氣（600759.SH）以及惠博普（002554.SZ）、準油股份（002207.SZ）、海默科技（300084.SZ）、寶莫股份（002476.SZ）等。

國內將加大上游油氣勘探開發力度。新疆、四川等地有望推出油氣風險勘探區塊發展混合所有制，重點關注準油股份、光正集團（002524.SZ）、天富能源（600509.SH）、廣匯能源（600256.SH）等;南海油氣開發力度也有望加大。頁巖氣區塊有望價值重估，關注參與四川、重慶、湖北等省頁巖氣區塊招標的公司。

隨著霧霾問題越來越受到社會和國家的重視，出于改變能源消費結構的需要，發改委規劃到2020年，天然氣消費量在一次能源消費中的比重達到10%以上，利用量達到3600億立方米;屆時天然氣的進口依存度將從目前的20%多提高到2020年的40%以上。

我們認為，在目前增量氣價格已市場化到位、存量氣的價格差距已大大縮小的情況，預計2015年、2016年非居民用（除化肥用氣）存量氣和增量氣價格可以實現并軌。

中國主要進口氣來源到東南沿海的成本普遍在3元以上;北美LNG進口到東南沿海完全成本2.7元左右，從北美進口天然氣是中國進口氣到東南沿海最便宜的進口來源，我們建議關注北美LNG進口的相關標的;另外，天然氣下游關注進軍縣市燃氣專營權的公司，建議關注勝利股份等公司。

煉化方面，總體來看近期比較疲軟。由于原油價格持續下跌，煉油的原料庫存跌價壓力比較大;若拋去庫存收益或跌價帶來的擾動因素，按2013年3月以來的成品油定價，煉油基本能保持1-2美元/桶的單桶EBIT微利。石化則由于國內需求增長疲軟、產能過剩的影響，大部分大宗化工品價格跌入金融危機后5年來的低位;未來一是關注原油價格的反彈;二是關注歐美部分石化老裝置退出帶來的產能供給變化。

總體來看，我們建議未來一年關注：進軍海外油氣收購;國內油氣勘探開發開放;關注油價反彈。