把握創新趨勢 淘金優質成長

電子板塊近幾月大幅跑輸大盤，并在2014年漲幅墊底，一定程度上反映了市場對后智能機時代電子硬件的興趣在減弱，但我們認為不必太悲觀：一方面，以可穿戴、智能家居和智能汽車等為核心的下一輪物聯網（IoT）創新大趨勢正在襲來，有望在2015年迎來真正實質性進展;另一方面，電子行業的結構性成長一直在持續，包括領頭羊蘋果、國產龍頭小米、華為和互聯網龍頭BAT新三大陣營的崛起，2015年Type-C、指紋和無線充電三大增量創新放量，金屬和4G手機加速滲透，以及半導體國產化、國企改革和軍工電子三大本土產業機遇。

我們認為，一季度正迎來電子布局的好時機：一方面眾多新品新技術將密集發布，如1月的CES展是電子創新風向標，小米等廠商亦將發布重要新品，而我們判斷2月蘋果手表上市，將帶動可穿戴風潮并出現一表難求局面;另一方面，一季度是電子股歷史估值彈性最高季度，且2014年電子股整體沒有跨年行情、估值回調充分，不少中低估值、管理優秀、高復合增長的優質成長，它們在上半年和下半年的市場風格中都沒搭上車，估值已經回調到2015年15-20倍，尤其是那些參與未來創新趨勢且一季度有高增長的公司，將是電子淘金首選標的。

新品新技術密集發布

1月6日-9日， 2015年國際消費電子展CES在美國拉斯維加斯舉行，物聯網以及相關可穿戴設備、智能家居、智能汽車、傳感器、虛擬顯示、4K電視、3D打印等終端應用形式和技術成為展會亮點。

華為、小米交出亮麗成績單。華為最新宣布其2014年智能手機發貨量為7500萬部，增長40%，尤其是中高端智能手機和互聯網營銷實現了跨越發展。而小米完成新一輪11億美元融資、估值達到450億美元，2014年共銷售6112萬部手機，同比增長227%，且將舉辦重量級旗艦產品發布會。

蘋果手表有望于2月中上旬上市，以趕上情人節和春節銷售旺季。我們亦了解到供應鏈上半年備貨情況好于預期，全年3000萬-4000萬出貨已是大概率事件;而iPhone6/6Plus的銷售情況亦好于預期，我們判斷2015年有望達到2億部銷售;此外，2015年還有諸多新品及配件有望上市，包括12.9寸iPadPro、高端智能耳機、新的AppleTV盒子以及帶Type-C的Macbook等;蘋果在無線充電、指紋、藍寶石、金屬、陶瓷、NFC、iBeacon、可繞電池、MEMS傳感器、鏡頭等的創新帶來產業鏈投資契機，而伴隨HealthKit、HomeKit和Carplay平臺生態圈逐漸加強，可穿戴、智能家居和智能汽車亦將迎來諸多投資和映射機會，ApplePay亦將深刻改變行業生態，相關支付產業鏈條從硬件到服務均迎來發展契機。

Type-C的性能優勢和產業巨頭的力推將使其在未來一統江湖，蘋果和谷歌陣營均已有明確的演化進度表，而2015年將是發展元年。我們判斷蘋果Mac和谷歌Chromebook等將率先帶Type-C接口，有望在上半年看到多款國產手機使用Type-C并放量，2016/2017年將滲透到手機、PC、電視、可穿戴、智能家居、智能汽車等生活的方方面面，潛在空間非常可觀。

從蘋果的Homekit以及谷歌的Smarthome兩大平臺聯盟和NEST、DropCam等并購，到騰訊的連接器戰略、百度云和阿里云，以及近期小米與美的的戰略合作，都顯示家庭入口是當下互聯網龍頭必爭之地。2015年CES上智能家居將是重要主線，而伴隨Homekit等幾大平臺的落地和普及，根植于之上的硬件生態圈機會將進一步開啟，關注九大家居智能化應用領域，包括家庭空氣質量監測和報警、身體健康和運動狀態監測、家庭視頻（電視）娛樂硬件設備，各類音箱、云端可視對講/電子貓眼/智能門鎖、老人與小孩關懷照看、家電狀態獲取與控臸、家庭能源管理、小家電個性化使用與分享、小區安防報警（運營）平臺客戶端等。

汽車電子迎來發展契機

車聯網正推動消費電子向汽車電子滲透、 ADAS帶動車載攝像頭和傳感器崛起，新能源汽車引領汽車半導體特別是功率半導體革命。此外，相對消費電子市場，汽車電子門檻更高、單機價值量亦更大，中國電子廠商亦在逐步崛起。

我們梳理投資機會如下：1.汽車半導體：單機半導體量將大幅提升，包括和動力相關IGBT、MOSFET、MCU等，以及和智能化相關的AP、無線互聯（4G＼WIFI＼BT＼GPS＼NFC）和MEMS傳感器（光學、慣性、溫濕度、壓力、語音）等;2.鋰電池和電容，包括鋰電池動力系統（正負極、隔膜、磁材）、超級＼薄膜電容等;3.電子零部件，包括連接器、PCB/CCL、攝像頭、汽車音響、車用照明、天線射頻、觸摸屏等等;4.先進制造設備，如大族激光（002008.SZ）自動化激光系統等。

中國IC崛起

我們總結2015年半導體投資的三個關鍵詞為：資本驅動、終端拉動、全球格局。

資本驅動：在全球范圍來看，半導體產業相關的風險投資和并購基金并不活躍，而中國半導體產業投資并購的黃金十年則剛剛開始。

終端拉動：智能手機基帶/AP、智能硬件（家居、汽車、可穿戴等）、物聯網、IGBT等出貨量大、增長速度快、未來潛力大的芯片需求。中國作為全球最大的芯片消費市場，有潛力塑造百億甚至千億美元市值的半導體公司。

全球格局：半導體產業是一個全球性產業，在看到中國巨大芯片需求的同時，必須放眼全球半導體市場，中國以外市場技術密集程度更高，是芯片產業的主戰場。目前中國芯片海外并購已經基本實現把海外上市的中國企業收歸國內，下一步并購團隊運營在海外的半導體公司則更考驗并購者的產業整合能力。

安防龍頭估值修復

市場前期因傳統業務空間、盈利能力、互聯網布局和減持等對安防龍頭的殺跌動能在減弱，信心在逐漸恢復，海康威視（002415.SZ）持續用四個季度強勁業績證明傳統業務空間仍然可觀，且管理層對未來三年復合40%的營收增長充滿信心，前端及解決方案和出口將繼續提供強勁動能;而在互聯網業務部分，公司亦開始轉換思路，在互聯網民用亦逐漸打破藩籬，開始與京東、樂視、微信、阿里等平臺合作，包括交互監控、運動攝像等新品持續推出，我們繼續看好海康威視超預期業績與市場信心恢復帶來上行動能和估值修復空間。

此外，大華股份（002236.SZ）正逐漸迎來拐點，2014年對于大華來說是業務和人員結構大幅調整的一年，利潤下滑且費用發生較多，但從7月人員結構落定后已逐漸好轉，其相對海康的利潤增長空間可觀，伴隨其向解決方案的戰略轉型逐漸看到成效，拐點可期，2015年有望重拾動能。此外，轉型布局移動互聯云對講、云停車等物聯網業務的安居寶，其商業模式市值彈性大，值得繼續關注。

重點公司邏輯

立訊精密（002475.SZ）：參與蘋果增量創新最多的主力供應商，2015年最值得期待新品手表的無線模組、表帶以及潛在新配件都有深度參與，且在Type-C下一代連接、智能音頻線束都是領導者，并在智能家居和智能汽車領域前瞻布局，行業空間大，近三年確定60%-80%復合增速，當前已經回調至2015年不到20倍PE，且低于增發價及和增持價10%，我們認為立訊作為主力廠商參與了未來最重要的幾大行業趨勢和零部件創新，理應是電子優質成長行情。

長盈精密（300115.SZ）：金屬外觀件業務正進入收獲期，客戶結構優化，盈利能力提升，業績有不錯彈性，增發在即;海康威視：穩健成長的安防龍頭，移動互聯民品布局逐步打開局面，且港股IPO大大緩解減持壓力，近三年復合40%增長可期，僅2015年不到15倍PE;興森科技（002436.SZ）：受益IC載板減虧、宜興扭虧和軍品業務放量，2015年業績增長提速，在載板、大硅片以及軍品的布局有不錯估值彈性，管理層增發完成已無障礙;大族激光：市場預期充分下降，但大功率及機器人布局仍可期以及核心光源突破，2015年估值彈性不錯;生益科技（600183.SH）：聯通電信4G基站帶來通訊業務放量、汽車電子以及體制改善是看點，估值較低;大華股份：回調充分，解決方案業務的追趕望帶來業績增速拐點;歌爾聲學（002241.SZ）：關注智能音頻以及傳感器、天線等非聲學業務進展。