斯科特·邁納德：應對美聯儲加息

斯科特·邁納德（Scott Minerd）是古根海姆投資公司（Guggenheim Investments）的全球首席投資官。該公司監管著約2200億美元的資產，雖然主要服務于高凈值的富人投資者，但仍有部分服務于小散戶的基金，其中一個就是古根海姆大機會基金（the Guggenheim Macro Opportunities fund），其資產達30億美元;近三年其年均回報率為6.91%，位列晨星分類基金前列，遠遠高于巴克萊美國綜合債券指數（the Barclays U.S. Aggregate’s Bond Index）的3.14%。

古根海姆投資公司的（Guggenheim Investments）首席投資官斯科特·邁納德（Scott Minerd）看好海外股票、能源，以及信貸市場。

他近期表示，美聯儲加息臨近，投資者需要做好準備。不過美股近期表現應該不錯，即使在第一輪加息之后，浮動利率債券也會是不錯的選擇。

問：您最近關注哪些宏觀主題？

邁納德：美聯儲加息臨近，隨之而來的市場波動需要重點關注。我正在研究大量的數據，希望能夠得到有價值的發現。美聯儲何時會加息？此前市場的反應會如何？以及在加息期間市場表現會怎么樣？此外，最重要的問題是，美聯儲加息的幅度會有多大，持續多長時間？聯邦基金利率提升的時間表是怎么樣的？這些因素對未來幾年資產配置有重要影響。

問：第一次加息會在什么時候？

邁納德：預計美聯儲9月會有動作，但也有可能會在2016年年初。不過，美聯儲似乎急于開始加息。因為美聯儲已感覺到一種風險，即如果經濟開始加速，資產泡沫的可能性也隨之增加。決策者非常清楚，即使加息0.5%，貨幣政策仍然很寬松，并可以支持經濟增長。美聯儲希望避免加息過快所帶來的負面效應，美聯儲的目的是在今后一段時間慢慢加息，然后觀察每次加息后的市場反應，并讓其影響充分顯現。

問：加息對股市有什么影響？

邁納德：加息對于股市未必是壞事。加息前后的一段時間，市場會有短期的震蕩，但長期來看，股票的走勢應該相當不錯。

美聯儲緊縮政策之前的六6個月，標準普爾500指數已平均回落約9.5%。當然每年的這時候，投資者都有心理因素的影響，特別是華爾街盛行的那句老話，“五月沽貨離場”。而紐約證券交易所的累計上漲/下跌幅度已經突破新高。美聯儲緊縮政策開始后的一年，市場平均收益率為10%左右。盡管市場上有一些不利傳聞，但在未來一到兩年里，股票應該會大幅上漲。

問：長期來看，您為什么更看好美國以外的股市？

邁納德：美國股市總市值與國內生產總值之比約為130%。這個比值遠高于歐洲的任何發達市場，當然也比中國和印度高很多。美國互聯網泡沫時期，該比值曾高達約150%。現在，這個比例已快接近歷史峰值。印度當前的比值約為80%，其2007年的峰值約為150%。中國目前的比值為50%，2007年約為100%。歐元區目前為50%左右，2007年約為80%。

和美國相比，這些地區有更大的改善空間。量化寬松效應的確很顯著，推升了資產價格，在這樣的市場中，你會獲得最大的資產增值。2010年，機會在美國，而今機會在歐洲。流動性這一潮流對世界上所有市場都是件好事，包括美國。剛開始量化寬松的國家，如歐洲和中國，股市的表現將會和美國的股市表現一樣好。

問：美股的最佳機會在哪兒？

邁納德：能源領域未來走勢應該不錯。短期內，能源領域的負面消息的確很多。不過，如果你投資5年以上的話，能源股收益應該相當不錯。當前，能源股的風險是，未來幾個月內油價可能下降至每桶40美元以下。但大型綜合石油公司會有強健的分紅保障，這將減輕你的風險壓力。此外，未受外匯貶值影響的公司也會表現不錯。由于美元走勢強勁，跨國公司的收益將會受到影響，但國內很多企業的業績會不錯。隨著美元的持續走強，非必需消費品公司將受益于低進口價。

問：您如何看待債券市場？

邁納德：始于20世紀80年代初期的債券大牛市，至今仍無絲毫改變。鑒于歐洲的量化寬松政策，以及美國相對收益率的吸引力，債市在短期內會有一定的風險，利率還有可能再次下降。不過話說回來，債券市場反彈的時機已經過去，投資者要適時考慮如何應對美聯儲2015年晚些時候的加息。

在美聯儲加息后，表現最佳的資產類別將是浮動利率債券，杠桿貸款應該會首當其沖。未來幾年，不良信用事件發生的可能性非常低。美聯儲加息的原因是經濟越來越強。經濟的增長與違約率的增長并沒有關系，而是與信用利差縮窄相關。在這種情況下，我們把杠桿貸款或銀行貸款看做最有吸引力的資產類別之一。歷史經驗告訴我們，在美聯儲加息后的一段時期，銀行貸款是表現最好的資產類別。

問：您持有什么類型的債券？

邁納德：我們重倉浮動利率債券，當然，風險就是利率下降。我們一直試圖回避低于10年期的到期債券。我們主要持有長期固定收益類債券，即10年期以上的債券。由于美聯儲開始加息，收益率曲線將會更加扁平化。在這種情況下，長期債券上漲空間就不如短期債券。因此，我們組合就以杠鈴形態來應對風險。其目的是讓固定收益類投資者的短期利率收益率保持上升，降低利率下降的風險。

問：作為一個投資者，您最擔心的是什么？

邁納德：首先是評估“宏觀審慎政策”的影響。和《多德—弗蘭克金融改革法案》、《沃爾克規則》，以及《巴塞爾協議III》一樣，這個新詞是政策制定者為了解釋在金融危機之后產生的重復監管迷局而創造的。在2008年-2009年的金融危機前，政策制定者認為，很難確定何時會出現資產泡沫。一旦泡沫產生，緊接著就會破裂，為了收拾殘局，現有的宏觀政策工具就要起作用。這就意味著，信貸資本就可能被轉借到可能違約的少數借款人手中。

在新制度下，宏觀調控將會抑制信貸，即使一些信譽好的借款人也可能無法獲得資金，其目的是為了避免不良貸款的產生。而商業周期內信貸增速放緩，利率的上行壓力會減小。如果只有部分借款人可以獲得信貸，而且部分借款人杠桿率過高，他們會把部分資本拿出來進行邊際投資（marginal investments）。

同時，更多投機性的借貸方將被迫從“影子銀行”體系里來獲取資金。生產性投資將會大大減少，生產力水平隨之降低，經濟也無法與實際利率的增加相適應。雖然美聯儲開始加息，但實際上加息的空間有限。

問：在這種情況下，美聯儲加息的幅度會是多少？

邁納德：盡管宏觀審慎政策即將實施，但非金融部門債務占國內生產總值的比率仍維持在230%左右，達20世紀50年代以來的最高值。這就意味著，短期內美聯儲加息的最高幅度將是2.5%-3%，如果更高的話，經濟將再次陷入衰退。

我花了大量時間為我們的客戶設計投資路線。一旦美聯儲開始慢慢加息，比如2015年年底或2016年年初，一年增加100個基點（一個百分點），到2017年年底或2018年年初，利率都會達到最高水平。歷史告訴我們，一旦達到這個終級水平，12個月內，經濟將面臨一次衰退。

目前，我們的風險資產配置相對樂觀。如果利率上升過高，我們就必須要考慮如何調整配置了。

此外，在經濟負債率逐漸走高，宏觀審慎政策即將實施的背景下，未來30年，資本的實際回報都將會發生巨大變化，包括債券、股票以及其他過去30年里我們已經習慣的任何資產類別。

問：您的資產配置主要涉及哪些主題？

邁納德：配置美股的投資者收益都不錯，但此時該向國際股票轉移了。我也會進行貨幣對沖，因為美元牛市一直持續。此外，我看好中國股市。由于美股估值已經過高，投資者需要進行多樣化資產配置。

通過估值來判斷投資時機是不恰當的。不斷被高估的市場才會被稱作牛市。美股雖然已經被高估，但仍將繼續走高。當人們問羅斯柴爾德男爵巨大財富的秘訣時，他說是因為他賣的太快了。從股市中獲利是個不錯的主意，至于固定收益類債券泡沫就如同大腳野人的傳說。信貸行業回報不錯，特別是銀行貸款和高收益領域。未來幾年，或許是不錯的投資機會。