中國危機(jī)論再起

研究過去50多年來所發(fā)生的22金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)都有兩個(gè)共同現(xiàn)象，即私人債務(wù)一開始就很高，之后就快速累積。2008年美國金融危機(jī)如此，1991年日本金融危機(jī)如此，亞洲1997年金融危機(jī)亦是如此，1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的原因更是如此。

中國危機(jī)論再次甚囂塵上，是又一次狼來了？還是狼真的來了？

總部位于費(fèi)城的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Gabriel Investments合伙人瓦格表示，中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況很像2008年的美國，私人債務(wù)飆升，恐引爆金融危機(jī)。

何謂私人債務(wù)？簡單講，主權(quán)債或者國家債務(wù)也稱公共債務(wù)，而公司和個(gè)人家庭的負(fù)債就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的私人債務(wù)。

國際貨幣基金組織 （IMF）曾經(jīng)在2013年發(fā)表研究稱，相比巨額的公共債務(wù)，沉重的私人債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長更加不利。巨額私人債務(wù)的惡性影響在信貸驅(qū)動(dòng)下的繁榮崩潰中會(huì)格外凸顯。

借貸超出收入過多的家庭紛紛削減他們的開支，而家庭開支正是GDP的主要構(gòu)成。過度杠桿化的公司放棄了投資，并將重點(diǎn)放在通過還貸收縮自己的資產(chǎn)負(fù)債表上。銀行則由于債務(wù)侵蝕了資本，而變得更不愿意放貸。這些不良趨勢(shì)彼此強(qiáng)化，加大了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的整體拖累。

實(shí)際上，債務(wù)危機(jī)中問題最大的意大利，其實(shí)私人債務(wù)并不高，個(gè)人和企業(yè)的負(fù)債率都偏低，而主權(quán)債務(wù)卻偏高。

瓦格稱，研究過去50多年來所發(fā)生的22金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)都有兩個(gè)共同現(xiàn)象，即私人債務(wù)一開始就很高，之后就快速累積。2008年美國金融危機(jī)如此，1991年日本金融危機(jī)如此，亞洲1997年金融危機(jī)亦是如此，1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的原因更是如此。

這些描述都正確，但是不準(zhǔn)確，而且以此總結(jié)中國的經(jīng)濟(jì)走向，顯然不理解“中國特色”市場經(jīng)濟(jì)的特色所在。

瓦格指出，中國的私人債務(wù)飆升速度為人類史上首見。他說：“自2008年以來，中國私人債務(wù)已飆破12兆美元，但中國GDP僅增約4.5兆美元。中國經(jīng)濟(jì)體系里有龐大的壞賬，產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象嚴(yán)重。”瓦格說，中國私人債務(wù)占GDP比約211%，美國才146%

與此同時(shí)，《中國即將崩潰》的作者章家敦再次附會(huì)，雖然2.7%的比率要低于國際公認(rèn)的3%的安全警戒線，但仍有兩個(gè)因素會(huì)讓中國經(jīng)濟(jì)的觀察人士感到不樂觀。 “一是中國2015年的GDP能否實(shí)現(xiàn)政府預(yù)期的7%。IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)測2015年中國經(jīng)濟(jì)增速為6.8%。二是中國是否會(huì)按預(yù)算執(zhí)行支出存在疑問。中國總理和財(cái)長都表示，如果2015年經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，中央政府將會(huì)加大支出刺激經(jīng)濟(jì)。”

章家敦表示，除提高政府支出外，中國政府沒有其他更好的刺激經(jīng)濟(jì)的辦法。他說：“降息和讓人民幣貶值這類貨幣政策只能加劇資本外流。”中國國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，2015年1月，中國銀行售匯逆差504億元人民幣，相當(dāng)于82億美元，顯示資本外流且外流壓力增大。如果擴(kuò)大開支，中國政府的預(yù)算赤字率就可能超過美國。2005年，美國預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)為2.6%。

目前，中國的主權(quán)債務(wù)狀況似乎也不容樂觀。麥肯錫全球研究所年初的一份報(bào)告說，2014年，中國國家債務(wù)總額達(dá)到占GDP282%的水平，遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家平均水平，甚至高于美國、德國和加拿大等發(fā)達(dá)國家水平。

報(bào)告顯示，在中國的全部債務(wù)中有近一半與房地產(chǎn)有關(guān)，包括家庭債務(wù)、非金融公司債務(wù)和政府債務(wù)。由于中國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，2014年以來，中國房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約事件時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致中國國內(nèi)銀行不良貸款和不良貸款率全線上升。

2014年末，深圳房地產(chǎn)開發(fā)商佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司未能償還匯豐控股有限公司一筆4億港元（約合5200萬美元）的貸款，成為2015年中國資本市場首例違約。而佳兆業(yè)集團(tuán)只是中國房地產(chǎn)市場低迷的冰山一角。

作者畢業(yè)于北京大學(xué)

國際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心

現(xiàn)旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com