油價崩潰遠未結束

油價的下跌讓人觸目驚心。

2014年11月，當原油價格接近80美元/桶時，OPEC成員國決定不削減產量，導致價格持續暴跌。從本質上說，石油價格暴跌主要是因為供應過剩。

油價下跌源于美國的油頁巖熱潮，因此OPEC才有了上述決定，主要是因為沙特阿拉伯拒絕削減產量，因為削減產量將導致市場份額的流失。雖然沙特石油部長堅稱拒絕減產背后沒有動機，但顯然并非如此。

由于油價暴跌，沙特一直給區域性買家很多優惠折扣，以提高其市場份額。作為OPEC最大的生產國，沙特在集團內部具有相當大的影響力。沙特當然清楚，維持供應水平將使油價長期低迷，其策略是逼迫成本更高的競爭者出局。保持其市場份額雖然會犧牲當期利潤，但會迫使其競爭者破產、流動性日益惡化以及盈利快速回落。

作為OPEC中的貧窮國家，如委內瑞拉和伊朗，其國家預算嚴重依賴石油收入。因此，這些國家別無選擇，只能繼續擴大生產以維持國家財政。

然而，即使油價暴跌，美國的石油產量也將繼續增加。首先，美國生產商需要現金流來為其大量債務融資。由于在鉆機和鉆井設施方面的支出通常提前好幾年，公司面臨著兩種選擇：要么微利銷售以獲得現金流，要么擱置鉆機。為了應對這一難題，美國的鉆井數量已經以非常迅猛的速度減少，但石油成本能夠持續降低的地區，如巴肯和二疊紀盆地，鉆井數量還在增加。對于石油生產企業來說，維持這些設施的資本支出已經開始下滑，而且不可恢復。但從每桶產量的經營性現金成本來看，有些地區的生產商迫切需要為債務融資。因此，即使整個項目無利可圖，生產商寧愿繼續生產，并盡可能獲取現金流。

其次，盡管自2011年以來，鉆機數急劇下降到最低水平，但石油產量繼續因剩余鉆機效率的提高而增加。一般情況下，石油公司也都會選擇一些更具成本效益、技術先進的鉆機繼續運行。總之，石油公司在油價下跌的情況下首選是要降低成本，如在減少鉆機的同時加大產量，因此石油產量并未明顯下降。

最后，庫存過高也是一大因素。據來自EIA的數據，總的原油和石油產品庫存仍在連續上漲，自從2014年12月5日以來，石油供大于求的狀況非常嚴重，以至于美國許多地區都在為儲存能力發愁。雖然缺乏儲存能力最終會迫使生產放慢，但不會馬上見效。目前，據EIA估計，美國已經使用了總存儲容量的63%，而2014年同期僅43%。但是，從存儲能力緊張到生產商被迫放慢供應之間還會有相當長的時間。此外，由于對存儲容量的需求和價格都在上升，市場上將會有更大的動力去建更多的存儲設備，因此多余的庫存將繼續促使原油價格下跌。

雖然油價在下跌，但許多因素決定了這種狀況終將得到扭轉。首先，較小的石油生產商成本較高、有更多的債務和流動性問題，且已經陸續開始破產。其次，由于不愿削減股息，而且需要現金來償還債務，石油巨頭們的流動性也出現了一些問題。出于對流動性的擔憂，石油巨頭將被迫大幅降低資本支出，于是下一個生產周期內肯定會減少供應。通常情況下，新增資本支出體現在產量上需要1-2年。因此，這種延遲效應可能使得產量在2015年年底或2016年年初才能出現下降。

最后，石油庫存已經開始下降。鑒于美國令人震驚的原油和石油儲量，庫存大幅減少幾乎不可能發生，除非戰爭等原因導致產量急劇下滑。至于沙特和OPEC，也沒有跡象表明會削減產量，因此產量減少最可能來自美國和其他國家。