中利科技高管增持玄機

在20元左右的價格中樞盤整近一年后，2015年3月20日，中利科技（002309.SZ）的股價終于放量向上突破，當日上漲了9.45%。該股票近乎漲停的重要原因是：公司于3月19日晚間發布公告稱，中利科技的副董事長龔茵、董事周建新、總經理陳波瀚、副總經理沈恂驤、財務總監胡常在3月17至18日，在二級市場以個人名義累計增持公司股票100.82萬股，增持的股價范圍在21.79元至23.78元。

在高管開始增持后的短短幾個交易日內，中利科技的股價就上漲至3月20日收盤的27元左右，實現了近20%的回報。

一般來說，上市公司的高管增持會給市場發出公司被低估的強烈信號，投資者往往會傾向認為股價會在高管們購入的價格基礎上大幅上漲，因此紛紛跟隨買入。

實際上高管增持的消息實際上在3月19日上午市場就已得到信息，當時在雪球網站上就有報告提到公司高管在17日進行了增持，引發股價上漲。

于是乎，高管們僅用了2200多萬元進行增持就導致公司市值增加了數十億元，可謂是一舉兩得。

政策利好加速增持

中利科技的高管們為何在此時點增持呢？

一方面，2015年4月22日是中利科技預約披露2014年年報的時間。按照相關規定，年報披露前一個月為緘默期。如果高管有意在年報公布利好前進行增持，就必須在3月23日之前買入。

另一方面，2015年3月16日公布的《國家能源局關于下達2015年光伏發電建設實施方案的通知》引發光伏行業眾多上市公司的股價均表現出彩。同期大盤也向上突破了前期高點，中利科技的高管們選擇在政策利好的次日開始大規模增持，部分原因應該也是害怕光伏行業的政策利好導致公司股價上漲過多。

關聯定增帶來市值管理動機

最后一種可能則是高管們的增持本被安排在公司有拉抬股價的市值管理動機的期間內。根據2014年4月2日披露的《非公開發行股票發行情況報告暨上市公告書》，中利科技將有大量限售股在4月3日解禁，其一年前定增的成本是14.30元/股。表中顯示，公司控股股東王柏興認購的440萬股股票限售期為3年，到2017年4月3日解禁，其他投資者認購的8330萬股限售期為1年，到2015年4月3日解禁。值得注意的是，獲配對象中有著名的“牛散”投資者胡關鳳。按照以往其參與定增的歷史經驗，被投資的公司股票之后一般都有相當驚人的漲幅，這其中的奧妙卻不為大眾所知。按照3月20日的股價，這8330萬股即將解禁股票的市值約為22.5億元，較當初的定增價格增值約1倍。如此規模巨大的股票如果要在市場出售，在沒有其他利好支撐時無疑難度較大。因此，如果“小非”們存在解禁后出售的動機，往往要利用上市公司配合出臺利好、拉高股價后才好減持。

有學術研究發現，有大股東參與定增的股票往往能以較大的優勢跑贏大盤。其背后的邏輯不外乎是上市公司大股東進行了所謂的“市值管理”，低價買入后再釋放利好增加公司價值，為大股東及參與定增的利益相關者服務。中利科技此次定增最早于2012年8月24日的相關董事會臨時會議審議通過，但遲遲得不到落實，中間多次延期直到2014年4月才正式完成。定增的定價基準日為2013年6月29日的相關董事會臨時會議公告日，按照有關規定發行價格不低于該定價基準日前20個交易日股票交易均價的90%，即11.61元/股，除權后為11.51元/股。從公司當時的股價變動中可以看出，該定價基準日的時間選擇是在股價大跌后才進行鎖定，結合控股股東王柏興參與認購的動機，不排除當時公司可能對股價進行了打壓，以幫助控股股東以及利益相關人以較低的價格購入股票。

那么，現在是否有跡象表明中利科技在拉抬股價以幫助隨后的“小非”減持？

業績修正推遲利好有助解禁

中利科技的管理層在“小非”解禁期附近存在市值管理動機的一個信號是2014年三季度的業績預期修正。公司在2014年10月13日發布公告稱，其前三季度預期將虧損19072.80萬元-11689.78萬元，這與此前的披露大相徑庭——公司于2014年8月9日在《2014年半年度報告》中預計盈利6040萬元-9360 萬元。 中利科技對業績預期修正的解釋是：“公司全資子公司中利騰暉轉讓位于新疆 110MW 光伏電站，由于與三季度業績預測時情況發生變化，沒有在三季度末完成上述電站的股權轉讓。因此公司從謹慎性原則出發，對于上述電站的轉讓未確認在三季度，預計上述尚未確認收入的電站業績將在2014年四季度實現。”該業績預期修正一經披露，引發股價連續下跌。

根據公司近期披露的業績快報，中利科技2014年的營業收入為98.26億元，同比增長21.68%;凈利潤3.51億元，同比增長102.32%。可以推算出公司的四季度單季業績爆增，營業收入為46.62億元，凈利潤高達4.95億元，和三季度表現相比是天上地下。對此，公司的解釋之一是 “多個光伏電站在年底的成功轉讓并確認收入，實現較好盈利”。

這一減一增看起來似乎并不影響全年的總業績，也不違反相關會計準則，但可以改變中利科技業績利好釋放的時點，進而引導市場股價進行相應的波動。而某券商在2014年底的研報或許揭示了真相：“考慮到定增參與者2015年二季度解禁，部分電站銷售確認在2015年上半年，導致2015年利潤分配低于之前預期”。研報中的信息暗示中利科技的三季度虧損或為有意，之前釋放利空有助于洗籌，將利好集中在2015年釋放，希望能在解禁期間促進股價上漲。

資本市場動作頻繁顯動機

中利科技近幾個月以來在資本市場進行的各項投融資及并購等活動也非常頻繁。

2014年12月11日，子公司中利騰暉引入戰略投資者進行增資擴股，國開金融、農銀投資等機構出資9.8億元，占增資后的25.2%持股比例。同時，中利科技還因籌劃重大事項在12月11日至17日期間停牌（最終決定終止籌劃這次定增事項）。中利科技的子公司香港中利新能源近期也計劃以1.8億港元增持聯合光伏1.8億股，持股將從2.75%增加至6.33%。另外，中利騰暉和華北高速、瑞陽基金三方還擬共同投資設立光伏電站投資平臺公司。從中利科技這些頻繁的資本市場動作中也可看出公司近期具有強烈的市值管理動機。

自2015年1月開始，中利科技大規模迎來了機構投資者調研，被列入了機構新年后半月內調研最多的50家公司之一。這些調研的威力在此后的大批看好研報中逐漸體現出來。

高管增持暗示短期將有利好

隨著國家政策大力支持光伏產業，國內光伏發電行業將迎來快速發展，預計2015年總裝機量有望達到15GW。中利科技不僅是國內較有實力的光伏電站開發商，其參股公司中利電子還具有國內領先的智能自組網技術。據披露，該公司已著手申請軍工資質，2015年一旦獲批也將是一個潛在的市場追逐熱點。按照齊魯券商的研報預測，中利科技2015和2016年的利潤分別為1.06元和1.40元，按照目前的股價來計算市盈率并不高。在近一年股價遭受長期壓制的情況下，估值尚存成長空間。

無論中利科技的高管們在“小非”解禁前增持是有意還是無心，都說明他們對今后半年內的股價表現有相當的信心，畢竟他們新增的持股要限售半年后才可賣出。他們急于在年報披露前進行大規模增持或許說明公司近期將有利好。

作者為上海交通大學會計系博士生導師