定向出擊

政策底以來市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)分化，投資更重短期確定性，積極財政方向和基本面好的成長股表現(xiàn)更優(yōu)。

8月6日，兩市成交量降至本輪調(diào)整以來新低，475億股，相比5月28日最高峰1300億股萎縮64%。政策底后有市場底，成交量萎縮是重要指標(biāo)。這是好現(xiàn)象，投資環(huán)境已經(jīng)從戰(zhàn)略防御走到戰(zhàn)略相持。當(dāng)前的成交量萎縮的空間已經(jīng)接近歷史峰值，但時間上可能還不夠，畢竟本輪調(diào)整至今不到兩個月。

當(dāng)前投資者對市場的擔(dān)憂主要集中在兩點：一是豬肉價格上漲和美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的貨幣政策轉(zhuǎn)向;二是增長乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通脹邏輯，后者是通縮邏輯，本身就存在一定的矛盾。此外，擔(dān)心市場估值仍非常貴。對于市場底，我們理解有兩類，第一類是價值底，絕對估值便宜，價值投資者入場，這種底通常是大底，如市場整體PE，1996年1月16倍、2005年6月15倍、2008年10月13倍、2014年7月12倍。目前是23倍，但價值底史上少有，通常是多年熊市熬出來的。第二類是價格底，趨勢投資者認(rèn)為這個位置有盈利空間，就形成中期底部，如1996年、2006年、2007年每次中期調(diào)整后的底部PE均不低。當(dāng)前場內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的倉位普遍偏低，估算公募基金股票型八成、混合型七成出頭，私募三成以下，這本身說明對負(fù)面因素有一定預(yù)期。未來，基本面不溫不火算符合預(yù)期，而若美國9月未加息，那將是好于預(yù)期，加上10月中央政治局會議將討論“十三五”規(guī)劃，屆時可能形成新的市場主線。中期而言，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的邏輯仍在，如順利渡過兩道坎，市場仍有望形成新的趨勢。

市場大跌后的震蕩階段，投資者決策普遍偏短期化，追求確定性的政策事件催化。與此同時，財政政策積極發(fā)力，穩(wěn)增長由守轉(zhuǎn)攻，專項金融債用于項目資本金投入等，或有望撬動萬億基建投資，水泥等基建領(lǐng)域受益，加上近期部分地區(qū)水泥價格回暖，受此雙重利好驅(qū)動，水泥為代表的建材板塊一段時間表現(xiàn)不俗。成長股也因基本面差異，開始分化。比如一度新能源汽車主題受市場熱捧，背后源于基本面數(shù)據(jù)利好刺激。根據(jù)工信部8月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年7月我國新能源汽車生產(chǎn)2.04萬輛，同比增長250%;2015年1-7月新能源汽車?yán)塾嬌a(chǎn)9.89萬輛，同比增長3倍。

市場中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20%-30%之間，本次股災(zāi)上證綜指跌35%、創(chuàng)業(yè)板指跌43%，跌幅明顯過大。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變，暴跌后市場需要時間震蕩蓄勢，但不至于走熊。

目前是戰(zhàn)略相持期，指數(shù)處于震蕩的低位，走到戰(zhàn)略反攻還需渡過一些考驗，當(dāng)前策略為集中優(yōu)勢兵力、定向出擊。

出擊方向是城市管廊建設(shè)、通州。政策性銀行首批3000億元專項金融債即將面世，備選項目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領(lǐng)域。此前7月28日國務(wù)院常務(wù)會議重點部署地下綜合管廊，作為穩(wěn)增長抓手投資正當(dāng)時。目前全國共有69個城市在建的地下綜合管廊，約1000公里，總投資約880億元，遠(yuǎn)期規(guī)劃上，按省均500億投資估算，未來5年規(guī)模將在1.5萬億。投資驅(qū)動看，兩條主線將最為受益：一是基建投資，包括建筑建材、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域;二是排水、給水、電力、通訊、供暖、油氣等管網(wǎng)鋪設(shè)。另外，7月28日我們組織通州調(diào)研，結(jié)果顯示北京周邊仍具備大量可開發(fā)土地區(qū)域僅剩通州，考慮人口疏導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，未來通州將更受重視。新城中心區(qū)已經(jīng)處于實質(zhì)性建設(shè)階段，配套設(shè)施全面開花。

而轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)是牛股的主戰(zhàn)場，從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，自上而下“互聯(lián)網(wǎng)+”、中國制造2025引領(lǐng)的技術(shù)滲透、制造升級，自下而上收入水平上升和90后消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉(zhuǎn)型的方向和動力，這個主線不會變。短期選股更重業(yè)績，另外，股災(zāi)后追求確定性使得白馬成長優(yōu)勢體現(xiàn)。

作者為海通證券

首席策略分析師