價值投資的溫床

讀過杰里米·西格爾《投資者的未來》的投資人應該知道，西格爾發現，投資者對于增長的不懈追求——如尋找激動人心的高新技術、購買熱門股票、追逐擴張產業、投資于快速發展的國家，卻常常帶來了糟糕的投資回報。實際上，股票的長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況，而是取決于實際的利潤增長與投資者預期的利潤增長之間的差。而投資者卻常常為創新和美好前景付出過高的價格，從而掉進增長率陷阱。在他看來，“較低的市場預期、較高的增長率和股利率這三者為高收益率的形成創造了完美的條件。”

西格爾還發現，長期投資回報表現最好的公司大部分來自擁有知名品牌的日常消費品行業、制藥行業以及能源行業。西格爾列示了1957-2003年近50年時間美國股市回報率最高的20只股票。在這20家公司里，有11家來自消費行業，有6家來自醫藥行業，這兩個行業在這20家公司中占比達85%。這20家公司有它們的共性：股息率都比較高;市盈率較低，最高的只有27倍;公司業務簡單;投資回報率適度，即使排在第一位的菲利普.莫里斯50年回報率也只有19.75%。

我寫過不少有關西格爾的文章，《投資者的未來》這本書更是很早就讀過。多年前我就深信，消費和醫藥這兩個行業能夠穿越熊市，它們是價值投資的溫床。

有一份統計顯示，從2007年6124高點以來近5年的時間里，按照申萬三級行業分類，以2012年7月18日收盤價計算，表現最好的三大行業依次為：白酒、醫藥和食品飲料。過去八年我基本上堅持了這種投資方法，而今我更堅定了這種投資方法。目前我的投資組合中就持有東阿阿膠、愛爾眼科、通策醫療、承德露露、偉星股份、偉星新材以及招商銀行。

不過，僅僅擁有這種投資方法并不能有效地穿越，它還需要其他關鍵的投資策略。

第一，延長時間跨度能夠使投資更有優勢。不要去糾結于當前媒體信息在未來的一年或兩年如何影響該公司的發展，而要去想像三年后公司會是什么樣。實際上，巴菲特考慮得更遠一些：在買入任何股票之前，他會閉上眼睛，想像該公司在10年后的發展狀況。包括專業人士在內的一般投資者不會考慮得這么長遠。只有很少一部分投資者這樣做，長遠來看，只有這些少數投資者最終能夠擊敗市場中的大多數參與者。

第二，關注那些大家都不關心或被拋售的標的。不受歡迎或被拋售的股票可能被低估，但深受歡迎或遭到哄搶的股票幾乎永遠不會被低估。價值不太可能出現在正被人群哄搶的股票當中，塞思·卡拉曼說，“當遭到拋售、無人察覺或者被人忽視的時候，價值就會出現。”我們只是努力尋找好公司，但不一定是非常優秀或異常卓越的公司，這樣的公司從來都是鳳毛麟角。但是，好公司也需要好價格，不值得為好公司支付出過高的價格。

第三，價值投資就是逆向投資。逆向投資意味著買入后要承受陣痛，有可能在相當長一段時間內蒙受賬面虧損。而隨大流幾乎總在開始的一段時期內是正確的，因為市場趨勢總是能夠讓價格脫離價值持續很長時間。但是當主流意見一致時，逆向投資的時機就來了。查理·芒格指出，逆向思維總是有益的，但你成功的關鍵不在于你逆著大眾思考，也不在于其他人是否贊同你的觀點，而在于你的推理是否正確，推理所依據的事實是否真實。

第四，尋找小公司，投資小公司。濃縮的都是精華，體量小的公司可能蘊含著光明的發展前景，但必須是能以消費者為導向，基于不斷增長的消費者的需求。許多規模較小的公司往往處于企業生命周期的早中期階段，因此更有可能快速增長。許多小公司能夠通過強大的生產制造、營銷和管理系統主宰本地的消費市場，但是在全球范圍之內依然很小。實際上，國內在醫藥和消費領域的一些小市值公司，已經逐步演進為大市值公司。