匯潔股份：存貨積壓問題待解

募集資金6.61萬億元？

7月30日，匯潔股份（002763.SZ）發布更正公告，將募集資金凈額由6.61萬億元更正為6.61億元。作為資本市場上的“新人”，匯潔股份似乎還沒能適應身份的轉變。

資料顯示，匯潔股份是一家專業從事人體內衣開發設計、生產制造的綜合型內衣企業。

數據顯示，2012-2014年，匯潔股份存貨凈值分別為5.68億元、5.27億元和5.82億元，占流動資產的比例分別為63.01%、60.13%和59.78%。其中，往季產品分別為2.05億元、2.13億元和1.72億元，占比接近50%。

招股說明書中，匯潔股份表示，公司擬募投資金5.14億元用于江西生產基地建設項目。項目建成達產后，公司每年將新增內衣年產能1500萬件，預計可實現年銷售收入5.4 億元，凈利潤1.04億元。

但是，《證券市場周刊》記者發現，近年來，匯潔股份新增店鋪的銷售業績卻并不理想，募投項目盈利前景難言樂觀。

在對外宣傳中，匯潔股份宣稱，公司擁有“曼妮芬”、“伊維斯”和“蘭卓麗”三個主要品牌，其中“曼妮芬”品牌內衣被中國商業聯合會、中華全國商業信息中心評為“連續十二年榮列同類產品市場綜合占有率第一位”。

然而，與同行業上市公司安莉芳（1388.HK）相比，匯潔股份在營收規模、產品毛利和單店收入方面卻都略遜一籌。

存貨積壓問題待解

近年來，匯潔股份營業收入增長穩定，年均增幅約為10.89%。2014年，公司文胸產品實現銷售收入9.44億元，占比57.30%。

數據顯示，2014年，公司曼妮芬牌文胸的平均銷售單價為140.37元/件，伊維斯牌文胸的銷售單價為156.36元/件，蘭卓麗牌文胸的銷售價格為92.62元/件。

根據招股說明書，2014年，公司直營終端實現銷售收入11.09億元，占當年主營業務收入的比例為67.28%。作為直營終端，匯潔股份的產品銷售價格基本可視為實際終端的銷售價格。

但《證券市場周刊》記者發現，市面上匯潔股份各品牌產品的銷售價格卻基本在200元以上，部分產品銷售價格在300元至500元。

為何公司披露的平均銷售價格如此之低？

有業內人士分析，原因可能來自兩個方面：一方面，由于匯潔股份的銷售渠道主要位于商場，多數商場對于品牌商并不是收取店租而是直接扣點，也就是在其銷售收入的基礎上扣除20%-30%的返點，剩余的70%-80%才會在結賬期前由商場賬戶打給品牌商。另一方面，則可能是由于公司在促銷品和退市品上的占比太高，原價銷售的產品占比太低所致。

招股說明書中，公司所披露的數據或許可作為印證。

按照行業慣例，匯潔股份將產品劃分為當季產品和往季產品。

其中，第一季產品代表當季新品，第二季產品代表上季產品。第一季產品和第二季產品庫齡一般在1年以內，統一劃歸當季產品。同時，公司將庫齡在1-2年內的產品劃分為第三季產品和第四季產品;庫齡在2年以上的產品劃分為第五季產品。而1年以上的產品統一劃歸為往季產品。

2012年，匯潔股份庫存往季產品數量為473.53萬件，合計金額2.05億元，占比40.33%，公司當年產品產量為1290.48萬件，產能利用率為99.27%;2013年，公司庫存往季產品數量增長至737.03萬件，合計金額上升至2.13億元，占比增至46.78%，產品產量下降至1129.17萬件，產能利用率僅為86.86%。

招股說明書中，匯潔股份表示，為加強存貨的周轉，對于部分往季產品公司會在吊牌價基礎上給予一定折扣。少數庫齡較長、款型不再齊全的產品，公司會通過在百貨商場的展場特賣活動，以較低折扣進行銷售。

2014年，匯潔股份往季產品數量下降至520.69萬件，合計金額下降至1.72億元，占比降至35.12%。

募投項目前景存疑

招股說明書中，匯潔股份表示，公司擬募投資金6.62億元，分別用于“江西生產基地建設項目”、“信息系統建設項目”和“補充流動資金”。其中，江西生產基地項目擬募投資金5.14億元。

按照公司規劃，項目建成達產后，每年將新增內衣年產能1500萬件，增幅為115.38%。項目銷售收入根據預計銷量和平均批發價格估算，達到穩定經營后，預計可實現年銷售收入5.4 億元，凈利潤1.04億元。截至2014年12月31日，該項目已經投入3.59億元。

匯潔股份表示，為了消化新增產能，公司將在全國范圍新建直營專柜，提升公司市場覆蓋面。

然而，近年來，匯潔股份新增店鋪的銷售業績卻并不理想。數據顯示，2012-2014年，公司新開各類品牌店鋪合計數量分別為200家、195家和218家;合計實現的銷售收入分別為2992.9萬元、2379.99萬元和3177.89萬元，對公司直營專柜總收入的貢獻率分別為3.06%、2.53%和3.63%。

不僅如此，數據還顯示，2013年，公司曼妮芬、伊維斯和蘭卓麗三類品牌新開店鋪的銷售費用率分別為64.17%、61.43%和88.53%;2014年，上述三類品牌新開店鋪的銷售費用率分別增長至72.55%、64.21%和95.54%。

事實上，近年來，匯潔股份的直營專柜數量已呈下降趨勢。數據顯示，2012-2014年，公司的直營專柜數量分別為1983個、1972個和1928個。

高昂的銷售費用、打折促銷的銷售策略以及不斷減少的專柜數量，匯潔股份此次募投項目的盈利前景實在難言樂觀。

此外，在項目效益分析中，匯潔股份表示，本項目銷售收入按預計銷量和平均批發價格估算，其中平均批發價格以公司報告期的歷史平均價格為基礎，并適當考慮物價上漲因素和公司定價策略。項目達到穩定經營后，預計可實現年銷售收入5.4億元。

但招股說明書顯示，截至2014年12月31日，匯潔股份的產品產能為1300萬件/年。財務數據顯示，2014年，公司實現銷售收入為16.54億元，凈利潤1.33億元。

新增產能1500萬件/年，公司預計的年銷售收入卻僅為5.4億元，不知是公司對此次募投項目的前景預估太過謹慎，還是另有考慮。

企業競爭力有待提升

招股說明書中，匯潔股份表示，公司擁有“曼妮芬”、“伊維斯”和“蘭卓麗”三個主要品牌，其中“曼妮芬”品牌內衣被中國商業聯合會、中華全國商業信息中心評為“連續十二年榮列同類產品市場綜合占有率第一位”。

但與同行業上市公司安莉芳相比，匯潔股份的競爭力卻略遜一籌。

招股說明書顯示，2012-2013年，匯潔股份的存貨周轉率分別為0.68和0.81，而安莉芳存貨周轉率分別為0.67和0.8。由于兩者的產品定位相似，所以存貨周轉率差距并不明顯。

但財務數據顯示，2012-2014年，匯潔股份分別實現營業收入13.45億元、14.48億元和16.54億元，主營業務的毛利率分別為72.06%、70.47%和71.68%;同期，安莉芳的營業收入分別為20.05億港元、22.43億港元和23.98億港元，折合人民幣分別約為16.12億元、17.52億元和18.91億元，主營業務毛利率則分別為81.2%、80.41%和82.06%。存貨周轉率相近，毛利率卻相差接近十個百分點，匯潔股份的競爭力可見一斑。

不僅如此，財務數據還顯示，截至2014年12月31日，安莉芳共開設零售店2317家，其中銷售專柜及專門店數量分別為2128個和189家。2014年，安莉芳零售業務實現銷售收入為20.21億港元，折合人民幣15.94億元，平均單店銷售收入約為68.79萬元。

招股說明書顯示，截至2014年年末，匯潔股份直營店合計1928家，實現銷售收入11.09億元，平均單店年收入約為57.52萬元。

2012-2014年，匯潔股份期末應收賬款凈額分別為1.84億元、1.66億元和1.81億元，應收賬款周轉率分別為7.38次、8.53次和9.46次;而同期，安莉芳的應收賬款周轉率則分別為27.99次、26.77次和26.49次，幾乎是匯潔股份的3倍。

此外，2012-2014年，匯潔股份的流動比率分別為0.94倍、1.02倍和1.11倍，速動比率分別為0.35倍、0.41倍和0.46倍;同期，安莉芳的流動比率分別為3.62倍、2.64倍和2.33倍，速動比率分別為1.79倍、1.22倍和0.83倍。

成功上市后，匯潔股份的負債情況或將得到改善，但如何提升公司競爭力，快速消化新增產能，無疑是公司不得不面對的問題。