救市持久戰

2012年，美國財政部出售其所持有的住房抵押貸款證券，被看作是美國政府從金融危機救市到如今退出的一個里程碑事件，此時距離美國開始救市幾乎四年之久。除了直接救助股市之外，美國出臺量化寬松政策拉動經濟助推股市回穩，系統性的救市并未終結。

如今，在大洋彼岸另一側的中國，一場突如其來的股災幾乎令股市崩潰。過去的一個月是A股歷史性的時刻，“改革牛”和“國家牛”在資金去杠桿面前不堪一擊，不到20個交易日指數已經跌去了30%以上，雪崩式的股災可能引發的連鎖反應逼出了史上最大規模的救市計劃。

從6月27日央行宣布“降息降準”開始，直至7月8日證金公司全面救市引發股指大漲為止，歷時近半個月的救市終于初見成效，指數止住了下跌的趨勢。雖然其后股指再度二次探底，但最危險的流動性危機已逐步緩解，救市最重要的目的也已達到。

而從美國金融危機后的救市經驗來看，救市是一項長期的系統性工程，A股市場恐怕也需做好打持久戰的準備。

股市崩盤

從5178.19點的高位跌到3373.54點，滬指只用了19個交易日，而指數從這個低位漲到高位時，足足耗去了64個交易日。三個月辛苦的上漲不到一個月就回到了原位。

這是A股20年來最瘋狂的下跌。而這次股市的下跌程度一開始是始料未及的。6月12日，滬指創下了本輪上漲新高的5178.19點，而此時滬深兩市的融資融券余額早已捅破了兩萬億的整數關，并且還在急劇的增加中，市場亢奮的情緒仍被大肆渲染，不止一家機構早就喊出了本輪上漲將破萬點的豪言，有機構更是認為領漲的創業板點位將有望超越滬指。

然而現實來得更為真實。在新的一周交易開始后，指數掉頭向下，6月15日滬指跌幅過百點，隨后幅更是超過175點，兩個交易日指數跌下跌了將近300點，跌幅超過了5%。之后指數略作反彈便以更大的跌幅完成了端午節前慘烈的一周行情，剛剛站上5000點的滬指直接跌破了4500點。

僅僅一周時間，滬指就跌去了近700點，13.32%的跌幅更是創下7年以來的最大單周跌幅，端午節成了股民的“端午劫”。但這只是開始，股民的噩夢還遠沒有結束。或許只有多年以后，當人們再次回首這次驚心動魄的暴跌時，他們才會發現，這是中國股市自成立以來最危險的時刻，沒有之一。

端午節期間，焦急的股民并沒有等到監管層釋放的任何利好，節后股指艱難反彈兩日，但隨著下半年首批28只新股IPO消息的出爐，壓垮駱駝的最后一根稻草就這么不經意間落到了新股身上。指數迎來了崩盤式下跌，千股跌停逐漸成為市場常態，急于奪路而逃的各路資金互相碾軋。

而此時期貨市場也罕見的全線跌停，巨大的貼水使得各路資金只能保持觀望，這種悲觀的情緒進一步打壓現貨的A股市場，跌至7月初的幾日，市場的流動性呈現枯竭態勢，面對千股跌停局面，為了躲避暴跌，兩市逾1400家股票宣布停牌，停牌公司數量占比已超過一半，這也是股市20余年歷史上首次出現大面積停牌選擇避險。

從6月15日到7月8日，上證指數從5100點以上一路下瀉至3500點附近，下跌點位達到1659.16點，跌幅達到32.11%，約20萬億元的市值灰飛煙滅，一半以上的公司股價跌幅超過50%。

這個時候，當初官方媒體“4000點才是A股牛市的開端”的論斷顯得那么蒼白無力，聒噪的媒體不但沒有為亢奮的股市降溫，反而成了“瘋牛”的幫手。而以券商為首的機構則更是推波助瀾。

中信證券的2015策略中報喊出了下半年滬指圍繞5500點震蕩創業板沖擊4500點的結論;更加激進的光大證券則給出滬指下半年或達7000點，創業板8000點的目標;民族證券直接給創業板標到了10000點。像國信證券這樣冷靜的分析，指出牛市可能提前結束的論斷已經淹沒在沸騰的口水中。

史無前例的下跌是市場的各方參與者沒有想到的。損失最為慘重的無疑是沒有來得及出逃的股民們，面對要么連續跌停，要么停牌的現狀，普通的散戶根本沒有出逃的機會。因為在一個沒有理性的市場，一旦趨勢形成，沒有預期的前景會使各路資金爭相逃走。股市的暴漲暴跌也就不足為奇了。

之所以此次股市短時間內下跌速度超過以往，杠桿資金的存在是直接誘因。在此之前，融資融券、傘型信托和場外配資等等杠桿化的手段都是本輪行情中出現的新事物，在牛市中，放大的杠桿可以成為牛市的助推器，而一旦股市下跌，融資方為了保證自己的資金安全，必然會提前采取斬倉手段，這個時候傾軋在所難免。

實際上，證監會對融資融券和場外配資等情況并非坐視不管。從2014年年底開始，證監會屢次出手對此嚴查，并告誡券商不要為場外配資提供接口。這期間部分券商被行政監管，雖然5月初也出現了證監會微博澄清不久后卻又刪除事件，但管理層頻繁提示風險卻被市場一再忽視。

此時指數一口氣從5月初的4000余點躥升至6月初的5000點以上，然而一個不爭的事實是，兩大領漲的國企改革和創業板龍頭已經疲態盡顯，在指數掉頭向下之時，中國中車（601766.SH）和樂視網（300104.SZ）的股價已經提前步入漫漫熊途之中，亢奮的市場此時還沒有覺察到即將到來的一場腥風血雨般的“屠殺”。

從跌幅上來講，滬指跌幅最大的時候也僅僅剛剛超過三成而已，創業板的跌幅最大也不過四成出頭，與2008年股市從6124點跌至1664點相比，本輪的跌幅并不為過，從表現上來看，僅僅是下跌的速度更為迅速而已，這也是反對救市者的主要借口之一。

反對救市者的理由無非以下幾條，一是救市不公平。面對不可預知的未來，不同的風險偏好者有不同的選擇，風險厭惡者可能會選擇賣出，風險偏好者則可能選擇買入，當救市政策頻繁介入二級市場時，投資者的判斷就會失去原有的效應，股市有風險入市需謹慎，這是股民入市必須承擔的最基本風險。尤其對于已經選擇離場的投資者來說，這種不公平更加明顯，而當監管方拿出真金白銀拯救股市時，對于納稅人則是一種額外負擔。

其次，救市擾亂市場運行規律。股市有其自身的運行規律，上漲與下跌是市場參與方共同角力的結果，如果打破市場運行節奏，人為改變市場運行法則，那么市場就會失去原有的運行機制，這樣的扭曲操作會讓市場參與方無所適從，參與各方也將失去原有的判斷。

更為重要的是，人為的救市難免產生利益輸送或者內幕交易的嫌疑。尤其是當救市的參與者也是二級市場上的交易者時，兩者之間必然會有利益上的沖突，并且當救市政策執行時，信息的意外泄露也將成為部分先知先覺者的牟利工具，在一個制度并不健全的空間里，這樣的例子不勝枚舉。

但在股市下跌背后，卻是牽一發而動全身的隱憂，救市并非拯救指數，股市早已成為宏觀經濟的一分子。在杠桿資金這個新事物出現的股市之后，整個金融系統已經與股市緊緊牽連在一起，透過這些將直接傳遞到企業與居民的日場生活，如果沒有果斷的救市措施，一連串不可預知的后果將更為可怕。

實際上，在諸如美國等國家，當市場出現大幅波動時都會出臺救市政策，此時的救市并非人為遏制指數下跌而是挽救市場的信心，面對救市過程中出現的種種疑問與不安，市場要做的不應該是冷嘲熱諷，而是萬眾一心建言獻策，打贏這場股市保衛戰。

史無前例大救市

縱觀國內外，上下百余年的歷史中，無數次的股市暴漲暴跌中，政府為了挽救股市無一例外的均是選擇入場救市，這其中既有成功的經驗，也有失敗的苦果，而國內20余年的股市發展過程中救市早已多次，同樣有成功有失意，如何從成功中尋找有效手段，避免失敗的教訓是本次救市需要借鑒的方面，尤其是本輪救市規模是20余年來最大的一次。

與前述歷次救市不同的是，此次救市的手段之多樣化、救市參與方之廣是歷次所不能比擬的，從最初的經濟化手段，到后來直接的行政命令直至公安部的高調參與，股市被提到了前所未有的高度。在指數洶涌來襲之際，政府部門調動了一切可以調動的力量，一場股市保衛戰從央行的“雙降”開始正式打響。

央行的降準降息是政府救市開始的標志。在股指已經下跌了將近1000點之后，始料未及的央行率先出手。6月27日，星期六而不是央行習慣的周五，央行于當天下午忽然宣布，自2015年6月28日起降息0.25個百分點，同時定向降準0.5個百分點。

在指數跌幅已經近20%的時候，市場翹首期待的利好終于來臨。考慮到本輪降息降準大幕拉開之時，降息與降準只是交互實施，而這次央行采取的是意想不到的“雙降”，說是意外的大招并不為過。

然而這樣的利好并沒有挽回指數的頹勢。6月29日指數遭遇罕見的“黑色星期一”。開盤時指數大漲近百點，但這只是瞬間的美好，很快股指再度跳水盤中一度狂瀉300點以上。救市第一槍啞然失火，這在歷史上極為罕見。

面對難以遏制的指數，從6月29日午后開始，密密麻麻的各種政策、呼吁紛至沓來。中國證券金融公司（下稱“證金公司”）表態強制平倉的規模很小;人保部發布養老金投資辦法征求意見，投資股票比例不超30%;證監會星夜發文，強調回調過快不利于股市的平穩健康發展。

與此同時，基金業協會聲明不要非理性恐慌、盲目“踩踏”市場;一向低調的王亞偉聯手13位私募明星集體發聲，表示全面唱多抄底行情。隨后證監會又放寬券商融資渠道，并且允許兩融展期，若擔保物違約可不強平，券商可以自主確定強平線。

此外，滬、深證券交易所和中國證券登記結算公司也宣布，擬調低A股交易結算相關收費標準。滬、深證券交易所收取的A股交易經手費由按成交金額0.0696‰雙邊收取調整為按成交金額0.0487‰雙邊收取，降幅為30%。

中國證券登記結算公司收取的A股交易過戶費由目前滬市按照成交面值0.3‰雙向收取、深市按照成交金額0.0255‰雙向收取，一律調整為按照成交金額0.02‰雙向收取。按照近兩年市場數據測算，降幅約為33%。

在市場流動性瀕臨枯竭的局面下，注入資金與停止“抽水”是更有效的辦法。7月3日，匯金出手申購四大藍籌ETF，證監會也宣布證金公司注冊資本將由240億元增至1000億元。同時根據目前現狀，將相應減少IPO發行家數和籌資金額;并將QFII額度從800億美元增加到1500億美元。

但從6月29日-7月3日這一周的股市走勢來看，在一系列的利好呵護下，滬指再度下瀉超過500點，跌幅超過12%。層層推進的政策付之一炬，救市初戰以完敗收場。

千呼萬喚之下，出國訪問的國務院總理李克強終于回到國內，更大規模的救市自此交由國務院主導，救市由此達到高潮。7月4日國務院召開多部委參與的救市會議，隨后超乎想象的重磅手段強勢來襲：暫停IPO，已經在上周五申購的十家公司，在7月6日資金解凍后將申購款全部退還。

同時，21家證券公司以2015年6月底凈資產15%出資，合計不低于1200億元，用于投資藍籌股ETF，其中1200億資金要求券商11點之前到位，開盤時由證金公司墊資入市;上證綜指在4500點以下，在2015年7月3日余額基礎上，證券公司自營股票盤不減持，并擇機增持。

7月5日，證監會宣布央行將給予證金公司流動性支持，近期將不發行新股;中金所表示，已經限制部分股指期貨合約賬戶開倉;匯金公司也宣布在二級市場購入ETF。

7月6日，股市保衛戰的關鍵戰役打響了。滬指開盤大漲近300點，離4000點的整數關口只有一步之遙，然而這只是開始，交易后的指數依舊是掉頭向下，靠著“石化雙雄”和銀行股的強力護盤，指數終于收紅，但個股從開盤的千股漲停已經變成收盤時的千股跌停。

救市面臨完敗的境遇，若如此，與之一起受到質疑的將是國家信用。在政策鋪墊完畢之后，國家隊的真金白銀開始入市，救市迎來最關鍵一仗。

7月7日，有著“國家隊”之稱的證金公司終于大規模介入二級市場。7月7日-10日的四個交易日，彈藥充足的證金公司掃貨A股，先是藍籌，后是中小板和創業板，證金公司以一己之力將指數從懸崖邊拉了回來。

面對做空力量，中金所不但限制做空，還將中證500單向開倉量限制為1200手;證監會也更改規則，宣布上市公司大股東和持股5%以上股東6個月之內不允許減持;并且允許近期減持過股票的大股東可以通過證券公司定向資管等方式立即在二級市場增持本公司股票;對于近期股價出現大幅下跌的（連續十個交易日內累計跌幅超過30%的），董監高增持本公司股票可以不受窗口期限制;上市公司大股東持股達到或超過30%的，可以不等待12個月立即增持2%股份。

與此同時，7月9日公安部副部長帶隊到了證監會，會同證監會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。公安部的介入使得以國務院為主導，七部委參與的救市終于迎來轉機。當日滬指暴漲超過200點，隨后又大漲168點，兩個交易日漲幅超過了10%。在經歷一系列的挫折后，救市終究見效。

也許是證金公司的大筆買入讓市場恢復了流動性，也許是公安部的介入讓空方喪失了最后的防線，10余日的救市終于讓監管方可以暫時松一口氣。通過這場慘烈的戰役，市場的信心在逐步恢復，但那種亢奮的情緒一去不復返了。

在本輪救市過程中，證金公司從二級市場真金白銀購買大量股票無疑是對市場信心最好的提振。為了穩定指數，無論是“石化雙雄”還是銀行券商，證金公司悉數不計成本買入，但在操作過程中也難免出現了一些不合時宜的操作，上市大股東此時的堅持消息更是火上澆油。

救市的邏輯

市場的參與者不會喜歡暴跌，即使是做空者，因為一旦市場由于急速下挫引發流動性危機的話，所有的參與方都將成為利益受損者。本輪股市暴跌恰恰是流動性枯竭引發的互相踩踏。而流動性突然終結的導火索就是杠桿資金的存在。

原本簡單的資金入市途徑在互聯網創新面前不再有效，資金參與股市的途徑有多種多樣，融資融券作為創新手段首次出現在本輪股市中，這是看得見的杠桿資金，更多監管方無法控制的資金則出現在場外配資市場。

場外配資屬于高杠桿的民間借貸形式，投資者利用更大的杠桿從這個灰色地帶將資金投入了股市。同樣，信托公司發行的傘型信托則將銀行資金引入了股市，而這些資金都繞開了證監會的監管。

根據公開信息，可監管的融資融券數字在6月底達到2.2萬億以上的最高值。這部分資產屬于券商向投資者出借的資產，對于證券公司來講，預警線和平倉線的設置可以保證自身資產的安全，但當股市急速下跌時，千股跌停的局面根本無法賣出瀕臨平倉的股票，若任由情況惡化，受損的將是券商本金的安全。

因此券商參與救市即使為了救助市場的流動性，也可以說是救自己，比券商更危險的是，銀行資金入市有著更為嚴重的看不見的風險。

根據野村證券發布的報告顯示，截至6月末，中國銀行業通過表內表外業務投資到證券市場的資金規模為1.6萬億元，這主要由兩部分組成，其中約1.3萬億元為借道傘型信托或其他結構性產品投資于股市的理財產品;而銀行在股票質押貸款方面的敞口約為3000億元。

同樣，華泰證券也指出，銀行理財資金流入場內的兩融融資和場外的配資的總額估計在1.6萬億元左右，占3.3萬億元的股市融資規模的50%左右;股權質押項目吸收的銀行理財資金約5000億元，不屬于配資，但股價大幅下跌時同樣存在較大風險。與股市融資相關的銀行理財規模總額估計在2.1萬億元左右，相當于銀行理財總規模的10%左右。

由此可見，上萬億的銀行資金已然入市，股市的暴跌將間接對銀行業帶來連帶效應，與股市相比，銀行業的安危對整個國民經濟的的影響是牽一發而動全身。

從資金的角度來看，金融業的兩大主體-銀行和券商都無法承受股市巨幅波動帶來的影響，股市的真正主體——上市公司同樣難以承受暴跌帶來的后果，上市公司大股東已經質押了上萬億元市值的股票，尤其是對于全額質押的大股東來說他們沒有退路。

股市下跌的初期，市場關注的是場內融資盤和場外配資的安危，但當股市連續暴跌后，原本無憂的上市公司大股東的股權質押風險也將逐漸顯露。當股價低于平倉線時，大股東又無法追繳保證金時，上市公司大股東也同樣將會被強制平倉，這樣的風險對于大股東是無法接受的。

根據安信證券的統計，2014年1月-6月期間，709家上市公司總計完成1853次股權質押，質押股本605億股，參考市值約6233億元，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金1870億-3117億元。

2014年7月-12月期間，832家上市公司總計完成2393次股權質押，質押股本4042億股，參考市值約40022億元，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金12007億-20011億元。

2015年1月-7月期間，973家上市公司總計完成2974次股權質押，質押股本842億股，參考市值約15476億元，按照30%-50%的折算率，上市公司約獲得資金4643億-7738億元。

本輪股市的上漲起點肇始于2014年11月央行的降息。因此2014年股權質押的上市公司大股東受影響的可能性較小，但對于2015年質押的公司來說，情況就完全不一樣了。運盛醫療（600767.SH）的大股東就被傳出質押強平的消息，雖然被公司否認，但對于高位完成質押且已經沒有后續質押籌碼的公司來說，股價急促下跌足以讓他們膽戰心驚。

如果從宏觀層面來說，火爆的股市已經成為經濟增速中最為活躍的引擎。國家統計局公布的數據來看，2015年上半年，我國GDP總值達到29.69萬億，增速保持在7%的水平。這其中第一產業和第二產業的增速只有3.5%和6.1%，均不及7%的水平，只有第三產業超過這一數值達到8.4%。而在第三產業中，金融業以17.4%的同比增速獨領風騷，成為增速唯一超過兩位數的子行業，在經濟形勢并不穩定的局面下，以股市為代表的金融業無疑是各行業中最亮麗的一抹顏色。

因此，無論是從微觀參與者還是拉動宏觀經濟的角度，股市都是非救不可。救市過程中的某些瑕疵或許會產生非議，但亂世須用重典，矯枉難免過正，改革開放的探索過程中也曾出現這樣那樣的問題，沒有系統救市經驗的政府也難免出現紕漏。因此在這個過程中，正確的方法要繼續，錯誤的要避免，畢竟，救市不是一朝一夕之策，長久的規劃才是上策。

救市系統工程

為了挽回下跌趨勢，上市公司自身也在積極救市。除了大股東和“董監高”的增持外，多家公司也出臺了股票回購方案，萬科A（000002.SZ）宣布，計劃以不超過13.7元/股的價格回購100億元的公司股份。

海通證券（600837.SH）也表示將回購不超過11.5億股公司A股或H股股份，回購的資金總額預計上限高達216億元，回購價格為A股不超過18.80元/股，H股為不超過港幣17.18元/股;同時增加權益類投資150億元，員工持股計劃一并出爐，最多將購買A股總股本的10%。

伊利股份（600887.SH）同樣推出了維穩方案。公司7月10日表示，將出資10億元，以不超過18.13元/股的價格回購公司股份，預計回購股份約5515.72萬股。

隨后伊利股份公告股東名單變化。7月9日，在公司前十大流通股股東中，證金公司的名字赫然在列，而且不只是一個席位，證金公司分別以2.08億股和1.63億股成為伊利股份的第四和第五大流通股股東，合計持股比例已經達到6.05%。按照彼時的成交均價計算，證金公司出手或許超過60億元。

然而到了7月17日，在伊利股份的前十大流通股股東名單中，持股1.63億股的證金公司席位排名上升一位，成為伊利股份的第四大流通股股東，另一證金公司席位由原來的持股2.08億驟降至不到1億股，減持數量達到了1.08億股，排名也由原來的第四滑落至第六名。兩個席位合計持股伊利股份的比例也降至4.28%，已經不足5%的舉牌線。

8天之后證金公司就減持伊利股份超過1億股，難道“國家隊”就要撤資？

為此，證金公司緊急發表澄清，證金公司未賣出任何上市公司股票。證金公司表示，由于在救市緊急操作過程中，確有部分股票持股比例達到或超過上市公司總股本的5%，證金公司發現后，已及時將超比例股票劃轉至基金管理公司“特定多個客戶資產管理計劃”賬戶中管理，劃轉至基金管理公司的上述股票沒有減持。

按照規定，持股超過5%應當予以公告，減持時同樣應予以公告，證金公司這一做法引起爭議無可厚非，這從側面反映出在救市初期，由于缺乏統一部署而呈現一定的慌亂局面。

同樣，證金公司出手的一些股票也受到市場的質疑。澤熙持有的華麗家族（600503.SH）就有國家隊出資護盤的身影。這樣的布局也引發了利益輸送的議論。

但有一條信息市場或許在無意中忽視。華麗家族7月9日公告，由于股價下跌，公司大股東已經于7月3日和8日補充質押股份合計5402萬股，至此，大股東所持股份已經全部質押。如前所述，面臨流動性危機的大股東也是救市救助的對象之一，而非向澤熙輸入利益的選擇。

在救市如火如荼之際，上市公司不合時宜的減持顯得頗為扎眼，中航資本（600705.SH）最為引起市場熱議。中航黑豹（600760.SH）股東金城集團有限公司和中航投資控股有限公司作為一致行動人，于2015年6月5日至6月29日之間，合計減持公司股票2024.47萬股，占公司總股本的5.86%，但并未按照有關規定停止交易并履行信息披露義務。

就在之前，中航資本所屬的中航工業董事長林左鳴剛剛在股市發表看法，其中，稱是“沖著五星紅旗來的”觀點尤為市場熱議。中航資本“頂風作案”無疑讓中航工業陷入矛盾境地，為此，中航資本總經理楊圣軍職務隨即被免。

由于救市前的準備稍顯不足，救市過程中難免出現這樣那樣的紕漏。尤其是對于救市的持久性，市場或許都沒有足夠的認識，因此，當傳出國家隊撤資的謠言時，脆弱的市場旋即以大跌回應。

因此，對于救市的透明度就顯得尤為重要。管理層應該釋放明確的信號，讓市場不再擔心救市只是短期行為，在股市中，預期是支撐市場的信心，而信心比黃金重要。明確救市是以年為單位的而不是草草了事，只有這樣才能讓投資者穩定信心。

而對于救市資金的使用和監管也要規范。數萬億的救市資金由誰管理又投向哪里，目前的信息是不對稱的。在2008年金融危機美國政府救市時，對于資金的使用和監管有著明確的規定，在資金投向已經確定的前提下，美國財政部擁有使用權國會負責監督，最大限度避免利益輸送。

尤其是對于資金的投向上國家隊要明確。救市資金入市后，某些投資者的利益得到了保護，而那些沒能得到關注的股票可能由此受損，由此出現對救市公平性的質疑并不為過。因此，救市的目標要明確，初期穩定股指和提供流動性的任務已經基本完成，資金后續投入的方向不應該受到人為的影響而厚此薄彼。

在萬眾一心護盤之際，股市本就脆弱無比，作為利益相關者，上市公司此時最佳的選擇無疑是與國家隊站在同一條戰線上，做好信息披露，而不是此時“添亂”。違規減持的應該予以嚴厲處罰，規范上市公司信息公開制度而不是息事寧人。基金等機構投資者此時的拋售行為同樣要冷靜，不要借此以國家隊為對手盤發“國難財”。

因此，救市既然已經在進行中，那么就要做好打持久戰的準備，要救市就要有救幾年的思想準備，只有市場穩定之后，國家隊才可以完成使命默默退出。

在確立了救市的持久戰之后，作為管理層，此時更應該站出來喊話給市場以信心。從本輪股市重挫開始直至救市如火如荼的當下，股市的直接管理人甚至是更高一級的領導層都一直沒有發聲，面對困境需要強有力的領導鼓舞士氣。

在金融危機的救市中，美國政府除了直接出資數千億美元救助上市公司外，更是實施了不下三輪的量化寬松政策，給社會注入了數萬億美元的流動性以支持經濟的恢復，美國股市不但恢復上揚還屢屢刷新歷史新高，經濟發展也再度步入正軌。

因此，真正能夠救市的是經濟發展，股市是經濟的晴雨表。只有經濟這片沃土的發展，股市才有可能成長為一棵參天大樹，因此，國家隊最終的退出必然需要經濟發展提供最為基礎的支撐。